股市走强引发分级基金上折 参与套利考虑持仓风险

　　上折是没有风险的，所以基金公司发布的是“提示公告”，而向下折算则是“风险提示公告”，同时，上折的好处是收益兑现，杠杆提升。

　　沪港通预期以及良好的券商三季报推动了短期券商股的行情，申万证券分级母基金的净值也正逐步逼近1.5元的向上折算阈值，如果申万证券触发向上折算，则是第3只向上折算的分级基金。

　　“虽然都是折算，对于投资者来说，上折和下折简直是天壤之别。”一位基金分析人士向中国基金报记者指出，上折是没有风险的，所以基金公司发布的是“提示公告”，而向下折算则是“风险提示公告”，同时，上折的好处是收益兑现，杠杆提升。

　　申万证券或为上折第三例

　　今年下半年以来，压抑已久的A股开始强势上攻，具备杠杆优势的B类分级基金也随之大涨，中欧盛世成长率先启动了分级基金向上折算。

　　8月25日，中欧盛世成长启动上折，彼时，其今年以来收益率已超过17%；随后，在军工股持续走强的背景下，富国中证军工也达到上折条件，并于10月9日完成折算。

　　但是，在A股行情持续震荡的2012和2013年，不少分级基金则由于净值持续下跌而触发了向下折算。

　　银华中证等权90指数基金为市场上第一只向下折算的分级基金。2012年8月30日，银华中证等权90指数下跌0.37%之后，该基金的子份额银华鑫利单位净值跌至0.25元，刚好触发其0.25元的向下不定期折算阀值。

　　此后，行情持续震荡走低，市场上再度出现向下折算的分级基金。2013年12月20日，银华内地资源分级基金的子份额银华鑫瑞收盘净值跌至0.245元，触发其向下折算条款，成为分级基金市场上第2只向下折算的产品。同年12月26日，鹏华A股资源分级基金的杠杆份额鹏华资源B同样触发向下折算条款，当日其收盘净值为0.239元。

　　分级基金套利机会重现

　　在分级基金触发折算之前，基于折算预期，二级市场上会出现折溢价交易，套利机会也随之出现。理论上讲，投资者可以在场内申购母基金，T＋2日申请母基金按照一定的配比关系进行分拆，T＋3日卖出子基金份额进行套利。

　　以申万证券为例，11月14日，申万证券B的净值为1.769元，而其二级市场上的价格为1.835元，出现了明显的溢价交易，溢价率为4.56%。此时，投资者可以申购母基金，并于T+2日申请母基金按照1：1的配比关系分拆为证券A和证券B，T+3日于二级市场上卖出证券B。

　　“一般个人投资者不太熟悉套利的流程，操作起来比较困难，而相对专业的机构投资者更容易进行。”前述基金分析人士表示。

　　虽然整个套利过程看似简单，但在实际操作中，投资者还必须考虑到持仓风险和交易费用。投资者从申购母基金到最终在二级市场上卖出子份额一般需要T＋3个交易日，在此期间母基金净值随时变化，这就给投资者的套利行为带来了一定风险。与此同时，投资者申购母基金需要承担申购费用，分拆为子份额后在二级市场上卖出也需要支付交易佣金。