两主线布局沪港通 海外资金料积极入场

　　10月万众期待的沪港通未能如期启动，低于市场预期，也成为了市场“空头”借机增加市场情绪负能量的工具。而11月10日证监会和交易所正式公布了沪港通股票交易将于下周一（11月17日）开通。沪港通将正式扬帆起航迎接大场面，A股也将迎来全球配置的新时代。未来海外资金将积极入场，沪港通有望推动大盘“水涨船高”。在投资者机会上，建议投资者重点关注券商股和A股独有品种。

　　海外资金料将积极入场

　　自“沪港通”消息4月份公布以来，随着各项准备工作的推进，海外资金提前抢跑，为布局“沪港通”做准备。以规模最大的南方A50RQFII基金来看，连续几月出现大额净申购。由于“沪港通”鸣枪时间的推迟，10月以来资金流入呈现热度下降之势。随着“沪港通”即将正式起航，海外资金涌入高峰有望再现。除此之外，当前香港有近9500亿的离岸人民币存量，有返回内地追逐相对更高利率的资产的动力。

　　首先，香港市场利率水平较低，相比而言内地资产收益率更有吸引力；其次，离岸人民币投资渠道较为匮乏，人民币资产的配置仍以存款为主。尽管点心债（Dim Sum Bonds）市场提供了额外的投资渠道且发展非常迅速，但相比人民币存量的规模仍然较小，仅能消化1/3左右。因此，沪港通的开通将给离岸人民币的资金回流提供一定的动力，尤其是沪股通标的中一些高分红高股息率的蓝筹股。同时，低成本的离岸资金通过沪港通的途径进入内地，也有助于改善内地实体经济融资成本，降低无风险利率，而逐步拉平两地的利差水平，对A股估值提升也是利好。

　　自4月10日沪港通消息公布至今，A-H平均溢价率从-1%上升至4%，市值加权平均溢价率从38%上升至42%。而上海香港双边挂牌的高折价A股（折价率>10%）的个数目前仅剩8只，包括海螺水泥（600585,股吧）、中国平安、华电国际、中信证券（600030,股吧）、中国人寿、华能国际（600011,股吧）、农业银行（601288,股吧）、中国太保（601601,股吧）。行业估值对比上，A股市场TMT、地产、材料等板块PE估值相对港股存在溢价，而在食品饮料、保险、银行、耐用消费品等板块则存在估值折价。以李克强总理宣布“沪港通”的4月10日为起点，高折价H股组合（折价率>10%，周度调仓）跑赢了同期的高折价A股组合。

　　沪港通推动大盘“水涨船高”

　　中期来看，境外投资者的引入将促使蓝筹股进行价值重估，蓝筹股有望迎来估值修复行情。而短期的“沪港通”赚钱效应可能超市场预期。若沪港通点燃指数和蓝筹股的投资热情后，有望扩散到风格类似的场内其他投资者，包括QFII、保险、私募、社保基金等，可能在行情启动后起到推波助澜的作用。由此带来的羊群效应可能远超静态上的影响。尤其是沪港通启动后，若每日130亿额度在短时间内顷刻用完，将激发市场短期乐观情绪。当产生赚钱效应后，可能引发场内资金的“抢筹行为”，若连续几天额度迅速用完，影响将进一步升级。

　　对A股投资机会来看，首先，短期最受益的行业之一是券商。89家券商获首批沪港通业务资格。市场交易活跃度的提升，以及海外业务扩张的机会对于券商都是直接的利好。其次，看好“沪港通”股票池里面的具有A股独特性的板块，特别是其中的非AH股的龙头。一方面，正如上文中所提到的，AH股价差已基本抹平，现在大幅折价的A股仅有8只，考虑到两地市场利率水平存在差异，根据传统估值模型，折现率决定了估值水平的高低，所以我们不认为两地的价格差距能完全消除，保持A/H适当的折价率是可能的；另一方面，如果在港股市场有相关标的，其A股的估值就会有无形的天花板效应。而有中国特色、独特定价权的A股稀缺性标的将更受欢迎。在这条主线上，我们看好中药、旅游、品牌消费品、国企改革、上海迪斯尼等A股特色的板块。