大成基金：无风险利率下滑成趋势 A股吸引力上升

　　市场出现6连阳后，关于A股走势的分歧也在增加。 大成基金从宏观角度观察 A股市场，认为应该抓长放短，从短期波动中脱离出来寻找决定A股投资的关键因素。

　　首先，大成基金认为，未来影响市场的确定性因素有三：第一是宏观经济的继续下滑。当前 PMI虽然小幅反弹但动能依旧偏弱，经济衰退期特征明显。第二是宽松的流动性还将延续，当前货币政策的取向依然是宽松的，基本面和通胀水平也为货币政策的进一步宽松提供了空间，降准降息可能只是时间问题。第三，降低社会融资成本仍然是当前的主旋律。央行持续引导短期 利率下移，最终目的就是降！ 低社会融资成本，从而带动整条 利率曲线的下移，支持实体经济。而需要重点观察的因素则是信用风险是不是仍会爆发？利率市场化的进程会不会继续？

　　大成基金认为，虽然明年企业盈利增长面临一定压力，经济增长放缓和过剩产能问题是拖累企业盈利增长的主要因素，然而，盈利对A股股价影响的边际效应正在递减。此前，企业盈利对A股趋势一直起着较为决定性的作用，而随着经济增长和企业盈利的弹性逐渐变小且被市场预期，这一因素的关键性效力正在递减。大成基金认为相比较而言，利率成为影响股市的更核心因素。

　　利率走低意味企业的再投资冲动上升，进而可能提升企业未来的盈利。更重要的是，大成基金认为，在目前的市场环境下，无风险利率的下降将是一个整体趋势。2014年被称为债务违约元？！ 辍保？未来随着企业利润的进一步下调，债务违约可能会频繁出现，这将进一步降低无风险利率在投资者心目中的位置，股票在大类资产配置中的相对吸引力将上升。另一方面，沪港通、 国企改革、政策红利等因素还将提高投资者的风险偏好，为A股博得一定的风险溢价。

　　总体来说，A股市场中长期来看，将受益于无风险利率的回调，短期波动或是投资时机。