摩根士丹利华鑫：投资中的时间管理

　　市场点评：资产重组新政顺应市场化趋势

　　上周证监会发布了《上市公司重大资产重组管理办法》，主要包括以下内容：取消了上市公司收购报告书审核、上市公司重大资产购买出售置换审批行政许可；简化上市公司要约收购义务豁免的部分情形；完善了上市公司并购重组定价机制；实施并购重组审核分道制；取消兼并无关联第三方的业绩承诺要求；明确借壳上市与IPO标准等同；推出优先股、定向发行可转换债券作为并购支付工具；建立了非上市公众公司兼并重组制度等。

　　本次修订以“放松管制、加强监管”为理念，进一步减少和简化并购重组行政许可，在强化信息披露、加强事中事后监管、督促中介机构归位尽责、保护投资者权益等方面作出配套安排。

　　根据Wind的统计数据，2013年A股市场重大资产重组事件为115次，而截至10月24日，今年以来A股市场重大资产重组事件就达277次，资产重组的进度显著加快，其中资源品、汽车、建筑等传统行业有77次，TMT行业有66次，可以看出传统行业与新兴行业齐头并进。

　　我国A股市场兼并重组的加速有几个原因：一是“新国九条”鼓励市场化并购重组，在纲领性文件的指导下，上市公司资产重组得以较为顺利的推进。二是随着我国经济增速的逐步下滑，部分传统行业公司进行转型，或在产业链中上下拓展、或进行跨行业并购。三是互联网业务的爆发带来的TMT行业的迅猛发展，加速并购重组的步伐。四是国企改革的全面铺开，国企上市公司资产注入、整体上市、股权改制等事件增多。

　　《上市公司重大资产重组管理办法》一方面是对“新国九条”相关内容的落实，另一方面顺应当前更为市场化的趋势，着力放松管制，简化审批，配合相关资本制度的改革。比如此前上市公司实施并购重组需先取得相关部门的许可再提交证监会审核，《办法》实行并联审批，证监会可以与相关部门同步审核，大幅缩短了审批时间。再如，取消了向非关联第三方发行股份购买资产的门槛限制和盈利预测补偿强制性规定要求，尊重市场化博弈。

　　我们认为，随着新《办法》的实施，资产重组的审批效率将得到提升，我国A股上市公司的兼并重组的步伐可能会进一步加快，外延扩展能力强或股东实力雄厚的公司进行重组的意愿将被强化。

　　基金经理论市

　　上周市场调整幅度有所扩大。创业板指数下跌2.21%，沪深300指数下跌2.09%。分行业看，绝对估值较低的银行、汽车指数跌幅小于0.5%，地产、钢铁、采掘指数跌幅较大，幅度超过3%。总体而言，上周市场虽然全面调整，但暂未出现恐慌性下跌。我们认为，市场此轮调整背景是连续上涨三个月后，节后投资者预期出现分歧引起，从目前下跌幅度看，仍在预期之内。

　　十八届四中全会闭幕，会议公报明确提出依法治国、依法执政、依法行政，这是国家治理的完善，也是改革的深入。此外，在经济下行压力下，推动改革和转型的托底政策也陆续出台，10月24日国务院常务会议决定创新重点领域投融资机制，水电、核电、网络建设运营、枢纽机场、干线机场五大领域向民间资本放开。最新公布的汇丰中国10月制造业PMI初值为50.4，高于50.2的此前市场预期值，也高于50.2的上月终值，连续第5个月高于荣枯线，创近3个月新高，这预示中国制造业活动进一步扩张，四季度经济有望企稳回升，年内经济不会失速。因此，我们判断，风险偏好改善推动的价值重估行情有可能延续。不过，由于前期上涨速度较快幅度较大，且沪港通推后可能进一步影响投资者情绪，短期市场可能继续出现震荡走势。

　　投资策略上，我们坚持贯彻“财务健康，业务向好，估值合理”的选股原则。在财务方面，主要关注公司质地是否健康，是否有抵御风险的能力，是否有扩张的基础与潜力。在业务考量上，既关注企业业务长期发展空间，也注重短期业绩变化趋势。在估值方面，根据不同行业属性和公司发展周期，结合PE/PB/PS/市值多角度进行评估。基于以上原则，目前这个阶段，我们认为结合三季度业绩，对预期低、业绩较高增长的股票的“占坑”式投资可能优于对高预期股票的“追涨”式投资。

　　专栏：投资中的时间管理

　　我们常说，时间比金钱更重要，在财富管理行业中更是如此。作为一名基金经理，需要将有限的时间进行合理的规划、管理。基金经理的作息时间一般来说比较规律，交易日早上8点左右到办公室，先浏览各大券商的晨会摘要以及时政要闻，8点半到9点半是晨会时间，由基金经理和研究员共同参与，先由各个行业研究员汇报前一交易日的市场动态和上市公司的重要公告，然后基金经理会再和研究员一起讨论当日的操作策略。开市后基金经理会密切关注市场的变化，根据此前制定的策略以及当天市场的变化调整仓位。

　　收盘之后，基金经理紧绷的神经暂时得到缓解，除了反思当日的操作策略之外，还要利用这段相对轻松的时间复一下盘、做一些研究和思考，许多重大的投资决策往往都是在这段时间内做出。对于大部分的工作岗位而言，下班意味着从工作中彻底地解脱，但作为一个基金经理，工作和生活似乎永远分不开，晚饭后稍事休息，又开始浏览上市公司公告、新闻、研究报告和其他数据等。周末偶尔逛街和逛超市也不忘留意某某上市公司的产品是否畅销，就连在交易日休年假，也得时不时看看组合中的股票是否有异动。

　　碰到市场波动不大时，就是做深度研究和挖据潜力品种的黄金时间，这时我便从办公室宅男变成空中飞人，飞赴全国各地调研上市公司，或是参加券商组织的行业专家交流会，和公司以及行业专家交流能够了解公司的最新经营情况以及准确把握行业未来的发展方向，所获取的信息是做投资的重要依据。

　　总而言之，基金经理需要用有限的精力应对证券市场中无限的信息，因此，我只有把时间花在最有价值的地方，才能为基民创造更高的收益。

　　对于时间的价值，我认为主要包含三个方面，首先，我们都知道复利，如果能够持续获得稳定的收益，那么随着时间的推移，我们的收益率会非常可观。所以，我们倾向于寻找确定性的投资，也许某个公司的股价每一年的涨幅不算太高，比如说20%-30%，但是如果能够持续上涨，那累积几年下来收益率是十分可观的。其次，股市是波动的，很多时候股价的涨跌并非理性的，时常出现超涨、超跌的现象，当股价短期涨幅过大时，我们也会考虑卖出，也就是所谓的择时。最后，全市场包含的行业和公司如此众多，投资机会常常是稍纵即逝，我们必须在很短的时间内做出正确的投资决策，可谓是每天都在与时间赛跑。

　　择时也是基金取得良好业绩的一个重要基因。基金的择时能力可分为基于收益的择时能力以及基于波动的择时能力。对我个人来讲，更加看重基本面，重点在于选股，挖掘不被市场其他投资者重视的个股，从而实现长期的超额收益。一直以来，不论市场风险高低，我所管理的组合β值都比较低，对于市场波动择时我不大考虑，但运用基于收益择时的策略会比较多。

　　基金经理作为专业投资者，每天都在通过仓位控制以及股票的交易机会进行择时，其实基金投资者可以将大部分的择时工作交给基金经理。但公募基金追求相对收益，优秀的公募基金能够在大盘上涨时涨更多，在大盘下跌时跌更少，而基金投资者一般追求财富的绝对增长，公募基金由于仓位限制，在市场下跌时不可能空仓，虽然基金能够在大盘下跌时跑赢大盘，但这并不能满足基金投资者的收益要求，因此理论上，投资者也需要在适当的时候进行择时。（本专栏作者：大摩主题优选基金、大摩卓越成长基金、大摩品质生活基金、大摩深证300指数基金基金经理 周志超）