编者按：伴随经济转型，经济增长中枢长期下移趋势难以避免，这使得那些具有稳定刚性需求的行业得到了更多资金的关注。从A股市场看，以医药、食品饮料为代表的大消费板块，已经获得了规模非常稳定的中长线资金驻扎，投资机会层出不穷。就具体消费股来说，服装和零售行业供需结构仍未理顺，行业景气度稳定增长尚不确定；相对而言，医药和食品饮料板块预计中期仍将是资金配置消费股的重点领域。
消费股迎来“稳定消费”
最近两年，随着经济转型大幕的徐徐开启，我国宏观经济增速不可避免地出现了中枢下移的走势，考虑到转型的中期持续性，预计经济增长平台继续向下仍然难以避免。宏观经济的这一特点给上市公司业绩增长带来了显著压力，很多行业因为经济增长下行而面临供给过剩、需求不足的问题，但这也使得那些需求具备刚性特点的行业股票逐渐脱颖而出。
如果从大类行业的角度看，消费类股票显然是需求最具刚性特征的代表，因此迎来了持续稳定的配置需求。据广发证券(行情,问诊)统计，在2011年以前，机构投资者对消费股的持仓波动是很大的，这种较大的持仓波动也使得消费股呈现出整体的一致波动性。但在2011年以后，机构投资者对于消费品行业的持股仓位基本上趋于稳定，消费股在机构投资者重仓股中的比重维持在12%左右的水平。在配置消费股总体资金稳定的情况下，一旦消费品中某一行业出现利空导致资金流出，那么这类资金并不会完全流出消费品板块，而是会继续流向消费品内部相对更好的其他行业中。换言之，在市场波动的任何阶段，在消费股中总能找到表现很好的行业。例如在“塑化剂”等事件之后，配置医药和食品饮料的资金总量没有发生变化，只是明显从食品饮料行业流向了医药行业；而在食品饮料行业内部，原先配置白酒的资金也大量转向食品加工类股票。这使得2013年的医药股和食品加工股的市场表现都很好。
从权重和上市公司数量看，A股市场中典型的消费股主要涵盖了以下几个行业，包括：生物医药、食品饮料、纺织服装和商业零售。与之相比，汽车甚至房地产等虽然也属于大消费范畴，但其或者与经济周期关系过于紧密，或者不具备行业需求刚性的特征，因此很难吸引中长线资金稳定配置。值得注意的是，在上述四大典型消费行业中，纺织服装和商业零售都因为新兴业态挑战等因素的存在，短期并不具备确定的行业景气度，因此生物医药和食品饮料板块更可能成为未来一段时间内资金“必配”的消费类品种。
医药：景气度确定向上
从行业景气度的层面看，生物医药板块几乎是当前市场中最具确定性的品种。国泰君安证券分析指出，2014年1-8月，医药工业收入增长13.60%，利润增长12.76%。虽然今年三季度行业增速未如市场预期出现明显好转，特别是利润增速还在放缓，但行业收入增速企稳，略好于上半年。展望后市，2014年四季度的低基数效应有望令行业增速加快，而医药招标进度目前也在加快。考虑到基数效应以及医药上市公司业绩预期已经完成修正，预计今年3-4季度医药股业绩将好于上半年。整体看，行业中期投资环境相对较好，板块配置意义突出。
在行业基本面具备保障的同时，医药板块的题材催化剂也比较显著。比如，沪港通对医药股投资价值的支撑。东北证券(行情,问诊)表示，香港医药股数量不到80家，总市值仅有7000多亿港元，市值占比仅为1.6%。而A股医药股数量有近190家，市值接近2万亿元，投资标的远比港股丰富。A股有多家实力优异的特有医药企业，尤其是品牌中药和创新化药企业，相关企业的估值差异性和投资标的的稀有性预计会被香港投资者重点关注。沪港通开通初期，预计医药股最多或能吸引450亿元的资金，达到沪股通医药标的总市值的7%左右。
又比如，医药电商给部分医药股也带来了潜在投资机会。有分析师表示，现在医药电商增速很快，预计未来互联网销售药品将占市场份额的30%。2013年，药品流通业销售总额为1.3万亿元，如果按照2013年的药品销售额的30%来估算，医药电商的销售额还有3854亿元的市场空间。目前，不仅商业企业看好医药电商，工业企业也非常青睐医药电商这块蛋糕，比如以岭药业和天士力等行业内优势企业就是如此。大量资金已经投入到这一领域，医药电商未来将有很大发展空间。
食品饮料：非酒品种更具优势
从所占权重看，食品饮料板块主要由三部分股票构成，包括白酒、乳业、食品及调味品。
多数分析人士认为，白酒行业调整结束尚需时日。有分析师指出，此轮白酒行业调整，供需结构均衡被打破，需求曲线左移，供需结构平衡需重新定位，无论产品结构还是营销渠道建设均需长期深度调整。此外，在产品方面，目前除茅台酒价格企稳外，其他各线白酒价格尚需深度调整，整个价格体系并未显示行业调整结束，未来价格体系可能继续呈现螺旋式下降格局。
但是，与白酒行业相比，其他食品饮料子行业目前大多呈现出稳定增长的特征。平安证券指出，估计2014年三季度食品行业营收将保持稳定增长，毛利率提升将带动乳制品、调味品净利润增速快于营业收入增速。2014年7-8月，乳制品、调味品、肉制品行业营业收入分别增长25.8%、20.4%、7.7%。产品提价和结构提升推动乳制品行业收入继续稳定增长；二季度淡季过后销售回暖推动调味品营收增速回升；屠宰企业减少了冻肉库存的增加，使得屠宰增长放缓，导致肉制品收入增速较慢。
具体到食品饮料板块的投资思路，世纪证券认为，行业下半年的投资主线应该包括三方面内容：首先，营销改善、新产能投产的反转型公司。行业增速较高，但上市公司因内部调整或收购整合、新产品推出费用过大，导致近期业绩下滑或低于预期，未来将有明显改善的公司，如海欣食品(行情,问诊)、洽洽食品、安琪酵母、三全食品等。其次，持续高增长型公司。消费升级明显、行业集中度提高的高速增长子行业龙头公司，如中炬高新(行情,问诊)、海天味业，相关企业未来业绩的增长可望平滑目前相对较高的估值。第三，行业增速减缓，但市盈率达到或接近近年历史新低的公司。行业逐步进入成熟期，竞争格局稳定、集中度进一步提高，龙头公司竞争力较强，经过调整后市盈率已经达到或接近历史低点，如伊利股份(行情,问诊)、双汇发展(行情,问诊)、张裕等。
沱牌曲酒（600702）：期待第三次春天
公司生产资源优势大。1）公司地处四川省遂宁市射洪县的柳树乡（现已改名为沱牌镇），周边环山，环境相当不错，产区周围栽了很多有利于微生物生殖的树种，其曲房更是三面环山，周边植被丰富；2）公司与很多知名酒厂一样有老窖（泰安作坊），可追溯的酿酒历史非常悠久；3）公司厂区面积约5平方公里，96年上市以来不断新建酿酒车间，目前已具有仅次于五粮液的生产能力。
公司的基酒储备优势巨大。公司近两年销售收入在8亿元左右，而存货却高达11个亿，远高于行业内的水平。我们调研时看到的现象是公司具有五年以上基酒的大量储备，我们认为这或许将是公司经营能力提升后最大的物质财富，但目前庞大的存货储备可能会是资金占用的负担。此外，公司酿酒车间每天24小时不间断生产。当我们问到公司销售面临压力，这么大的生产能力为什么还全负荷运转时，公司相关人员介绍说公司领导认为白酒的发展需要为将来发展积累大量陈年基酒。
销售部门激励政策在逐步完善。 公司08年对销售部门的考核制度做了些调整，近期在不断完善，但从相关销售人员的反应来看，目前定的目标太高，激励的效果不大。我们从公司一季度的业绩看，在扣除相关射洪县北门土地及建筑物出让收入1.5亿元收入之后，一季度收入同比下降20％，这一方面与中高端白酒低迷有关，更主要的原因，我们认为是销售队伍和相关激励政策方面的调整使得目前的销售受到一定的影响，而且以苏酒和汾酒为代表的云贵川外白酒知名品牌的崛起可能使公司白酒业务受到了一定的挤压。
营销政策调整缓慢进行。公司目前新招聘了较多的销售人员，以服务于市场的开拓。我们认为公司在营销策略上的变化如果没有很好的执行能力配合的话，其效果恐怕有限。在遂宁市场发现，绵阳市的丰谷酒业发展势头似乎不错，我们不知丰谷酒业的发展对公司的影响具体有多大，但肯定对公司目前的业务构成不利影响。
药业发展未来不会减弱，只会加强。子公司沱牌药业主要生产的是PVC软袋大输液，当时的设计能力是6000万袋，盈亏平衡点是3500万袋，之前只有1500万袋的生产能力，所以一直处于亏损状态，年亏损在500万至600万之间。09年底有两条生产线约3500万袋投入运营，目前的大输液生产能力为5000万袋，公司预计药业部分今年应该能够实现盈亏平衡和少量的利润贡献。此外药厂还有一些药品的批文，未来十二五期间可能会扩建或新建药业项目，即战略上对药业是只会加强而不会削弱。我们认为公司这样的战略似乎没有多少的竞争力，公司作为一家以白酒为主业的企业，其优势还在于白酒的生
产，目前大输液的技术含量不高，在缺少专业经营经验的情况下，未来很有可能处于被动的局面。
企业潜能爆发需要内在制度的根本变革。我们认为公司具有悠久的生产历史，良好的生产环境，巨大的生产能力，同时还具有数量庞大的陈年基酒储备。目前由于公司制度和管理上的原因，这些生产性的优势没有能够在经营层面发挥出来，因此目前内在制度的根本变革或许才是关键。这种内在制度的关键变革涉及面很多，也许只有人们期待的体制改革才能帮助企业摆脱盈利困境。如果说88年创名酒是公司的第一春，96年上市是公司的第二春的话，那么08年就开始探讨的国有体制改革可能是公司发展的第三春，至于国有体制改革以什么样的方式和什么样的形式进行还不确定，但我们认为如果公司一季度酒业下滑的态势没有得到改观的话，那么今年的业绩下滑可能会很明显，到时业绩持续恶化也许会加速国有体制变革的进程，我们在此的论述属于简单的逻辑推论和探讨，改制的实际进程时间表没有得到任何的消息。
盈利预测及估值。我们预计公司09年除地产收入之外的利润可能不会超过3000万，加上地产出让带来的3000万（1.53亿-1.19亿-相关税费）左右的利润，而二季度（4月20日）捐款玉树地震灾区1000万将会进入营业外支出而影响利润，因此，09年可能的利润可能只有5000万左右，对应的每股收益只有0.15元，与09年相比有所下降。对应的10年的市盈率高达91倍，目前的市盈率估值没有太多的意义，所以我们建议长期投资者参考市净率2.5倍来投资，其估值还是相对合理的。如果公司第三次春天（改制即控股权变为非国有股东，或者是在高层人员或考核制度上有大的突破）能够来临的话，其价值有可能会被重估，因此给予“增持”的投资评级，建议长期投资者可以进行战略性投资，但建议短期投资者没有必要介入，因为这种所谓的第三次春天的时间点还难以确定，而且股价短期内还有可能面临因为业绩下滑而波动的风险。（湘财证券 赵军）
同仁堂:公司增长稳定 研发持续推进
同仁堂 600085
研究机构：联讯证券 分析师：刘阳 撰写日期：2014-09-02
事件:
2014上半年，公司实现营业收入51.88亿元，同比增长8.80％；归属于上市公司股东的净利润为4.26亿元，同比增长14.35％；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.18亿元，同比增长13.07％；归属于上市公司股东的净资产51.95亿元，同比增长3.53％；基本每股收益0.325元。
点评:
1、产品稳定发展，子公司贡献增长。公司是国内老字号中药龙头企业，历史悠久，品牌价值较高。在反腐与打击医药商业贿赂的工作进一步深入致使医药行业增速出现放缓的情况下，公司商业零售板块高端产品的销售受到了一定的影响。但公司今年上半年仍能保持收入的增长，同时利润增速高于收入增速，主要得益于公司大品种继续巩固市场占有率，平均增速实现5％，同时二三线品种继续保持良好的成长速度，并开始体现对整体经营成果的贡献，平均增速保持在10％以上。
今年上半年子公司同仁堂科技（母公司所持股份占其总股本的46.85％）的六味地黄丸、牛黄解毒片、感冒清热颗粒和感冒软胶囊等产品保持稳定增长，营业收入19.26亿元，同比增长14.28％，净利润3.79亿元，同比增长22.01％；同仁堂国药（母公司直接持股比例为33.91％，同仁堂科技对同仁堂国药的持股比例为38.38％）实现营业收入2.91亿元，同比增长29.22％，净利润1.15亿元，同比增长47.90％；同仁堂商业（母公司持股51.98％）实现营业收入21.89亿元，同比增长9.72％，净利润1.26亿元，同比增长5.86％。子公司的发展为公司的稳定增长提供了坚实的基础。预计未来子公司仍将保持较好的发展。
2、研发项目持续推进。今年上半年，公司加强对研发的投入力度，上半年研发支出3166.17万元，同比增长31.73％，其中清脑宣窍滴丸三期临床研究进度已经过半，项目进展顺利；继续落实已获生产批件的三个六类新药止渴养阴胶囊、参丹活血胶囊、贞芪益肾颗粒的生产转化，以推动其上市进程；五类新药巴戟天寡糖胶囊进入Ⅳ期临床研究，进一步提高新产品认知度和市场影响力；完成菊花酒、鹿鞭益智酒两个食品酒的研制开发工作；感冒止咳颗粒、香砂养胃颗粒等品种的制造工艺也进一步获得完善；原粉制剂灭菌项目也取得了重要成果。
公司为了应对大蜜丸剂型产品销量上涨的情况，公司大力推进中药机械化生产，机械化包装部分环节进一步升级改造。工业基地共有5条生产线在上半年完成新版GMP认证，下半年还将有7条生产线进入新版GMP认证程序，进度符合预期。预计随着公司新品种的不断开发，以及机械化生产的加速推进，公司未来仍将保持稳定发展。同时作为历史悠久、品牌价值雄厚的北京传统国企，未来不排除受益于地方国资国企改革为公司发展带来的机遇。
3、盈利预测。预计公司2014-2016年净利润分别为7.83、8.94和10.25亿元，EPS分别为0.60、0.68和0.78元，目前股价对应PE分别为31、28和24倍。看好公司长远发展，维持对公司“增持”评级。
4、风险提示:1）在建项目延期风险；2）药品安全质量事故风险。
白云山:王老吉大健康利润快速增长 医药制造收入小幅下滑
白云山 600332
研究机构：申银万国证券 分析师：陈益凌 撰写日期：2014-09-02
投资要点:
上半年收入增长10％，净利润增长15％:2014上半年合并营收100.20亿元增长10.45％，净利润6.74亿元增长14.72％，EPS=0.52元，略低于中报前瞻0.55元预期。其中14Q2单季收入53.45亿元、净利润3.56亿元，均创广药白云山合并重组完成后的单季新高，同比增长分别为12.56％、9.52％。
医药制造收入小幅下滑，医药贸易业务快速增长:“大南药”板块上半年合并营业收入约59亿元，同比增长约7％。分业务看:（1）医药制造:预计上半年中成药、化学药收入合计约35.7亿元，同比下滑约6％，毛利率约38.8％下滑约1.7pp。2014上半年医药行业增速略有放缓，公司继续加强下属中药子公司和化学药业务的内部整合，阶段性影响收入增长。我们认为，低价药目录将给白云山下属复方丹参片、板蓝根、消渴丸等优质低价品种带来OTC市场的新机会。（2）医药贸易:上半年收入23.45亿元增长34.56％，毛利率7.27％；主要因公司加强集中采购平台的整合，采芝林、进出口的业务规模快速增长。
（3）医药合资公司:广州医药、白云山和黄、诺诚生物等合资公司净利润保持平稳增长，上半年贡献投资收益小计1.05亿元，同比增长约11％。（4）西地那非仿制药:枸橼酸西地那非原料药及片剂（商品名:金戈）两项生产批件均已处于“审批完毕-待制证“状态，我们预计近期有望获批；首仿上市后“金戈”借助白云山品牌和成熟的OTC渠道、终端，有望实现快速放量。
毛利率提升助推王老吉大健康利润快速增长:“大健康“板块分平台看:（1）王老吉大健康:预计上半年收入约40.2亿元，同比增长16％，延续一季度稳定增长态势；随着工艺改善、效率提升，预计上半年毛利率约48.5％，同比提升约4.5pp。公司继续保持较高的营销宣传和费用投入力度，因毛利率提升幅度超过期间费用率影响，上半年贡献净利润2.05亿元，同比增长56％，净利率达到5.1％。（2）王老吉药业:上半年收入14.04亿元，同比小幅下滑5.5％，预计毛利率约47％，同比提升约1pp；因绿盒营销资源投入力度较大，上半年净利润3735万元，同比下滑50％，净利率跌至2.7％。我们预计2014年王老吉将继续保持较高的营销投入，大健康毛利率提升助推净利润快速增长。
期间费用率小幅下降，经营性现金流保持稳定:上半年合并毛利率35.6％，同比基本持平。销售费用同比增长8.9％、管理费用同比增长0.85％，略低于收入增速，带动两项费用率下降。上半年合并经营现金流11.67亿元，同比下滑15％；应收账款周转21天、存货周转66天，同比、环比均有小幅改善。
小幅下调盈利预测，维持增持评级:因医药制造业收入略低于预期，我们小幅下调2014-2016年EPS=0.98/1.19/1.39元（原为1.00/1.23/1.45元），同比增长29％、21％、17％，对应预测市盈率27、23、19倍。2014年王老吉增长超预期、西地那非仿制药获批有望成为股价催化剂，维持“增持”评级。
乐普医疗:机制活力释放 系列并购进行中
乐普医疗 300003
研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅 撰写日期：2014-08-28
事件描述
公司发布公告:1）拟以自筹资金1.5亿元与金石投资共同设立10亿产业投资基金。2）拟发行不超过11亿元短期融资券。3）拟以自筹资金1.54亿元、1.25亿元、3，643万元分别投资雅联百得与雅士杰重组公司（体外诊断）42.11％股权、海合天（心血管药物）71.39％股权、金卫捷（急救呼叫系统）51％股权，投资金额总计3.15亿元。
公司披露2014年半年度报告:1-6月公司实现营业收入7.92亿元，同比增长30.85％；实现净利润2.11亿元，同比增长12.44％；扣非净利润2.07亿元，同比增长11.63％；实现EPS0.26元。
事件评论
股权结构理顺，迎接民营新时代:13年11月与14年6月，公司创始人蒲忠杰先生经过两次增持后成为公司实际人（持股比例29.30％），本次公司斥资3.15亿元投资医疗器械（金卫捷，急救呼叫系统），药物（海合天，心血管药物）及体外诊断（雅联百得与雅士杰，体外诊断）公司，逐步开启公司打造制药、器械、服务和移动医疗四位一体的心血管全产业链平台型企业宏伟蓝图，公司民营全新时代已经到来。
金卫捷，传统器械业务介入医疗服务:受市场竞争压力加剧及招标进度缓慢影响，公司传统心脏医疗器械增速放缓。上半年实现销售收入3.52亿元，同比增长4.31％。其中老产品Parter同比增长5.82％，新产品Nano同比增长33.59％。封堵器等其他心脏产品基本与去年持平。公司医疗器械业务暂时进入瓶颈期。
金卫捷主营医疗急救呼叫系统，主要产品“一键式”智能终端家庭治疗与健康服务业务。公司本次拟以自筹资金3，643万元收购金卫捷51％股权，借以建立“家庭医疗健康综合服务平台”，进而突破传统医疗器械发展瓶颈，符合公司医疗服务业务拓展总体发展战略。并购先由公司出资1，000万元收购标的公司17.22％股权，后续增资2，643万元。本次投资静态回收期5.3年，动态回收期8.2年，收购价格为标的公司15年动态市盈率10.4倍，相对合理。
雅联百得与雅士杰:志在心血管检验中心:公司体外诊断业务增长较快，上半年收入2，522万元，同比增长83.99％。本次公司拟以自筹资金1.54亿元收购雅联百得与雅士杰重组后的标的公司42.11％股权，旨在利用其销售网络及高端客户资源，进一步整合IVD产业。其高端分子检验业务有助于公司未来高端心血管第三方检验中心的建立，符合公司医疗产业链长远战略布局。并购先由公司出资2，350万元收购标的公司10％股份，此后增资1.30亿元。本次投资静态回收期4.4年，动态回收期5.7年，收购价格为标的公司15年动态市盈率7.8倍，相对较为合理。
海合天:重磅心衰药加强治疗环节:公司目前核心产品硫酸氢氯吡格雷已完成山东、广东等地招标工作，销售开展顺利。2014年上半年收入4，517万元，同比增长307.74％。海合天主营抗心衰药物生产销售，主要产品左西孟旦注射液质地优秀，目前国内仅一家竞争供应商，竞争格局良好，有望短期内成为公司增长最快产品。公司本次拟以自筹资金1.25亿元收购海合天71.39％股份，获取优质抗心衰产品，可与14年初公司引进的另一款急性、代偿性、充血性心衰治疗药品奈西立肽协同形成心衰药物板块，加强公司在心血管治疗领域影响力，符合公司医疗产业链长远布局。本次并购公司先以由公司出资1.14亿元收购标的公司69.60％股权，后续增资1，000万元。本次投资静态回收期4.6年，动态回收期6.4年，收购价格为标的公司15年动态市盈率10.9倍，相对合理。
资金充裕，后续并购值得期待:公司拟以自筹资金1.5亿元与金石投资共同设立10亿产业投资基金，并拟发行不超过11亿元短期融资券，票据期限12个月。公司2014年6月底流动比率7.78，若全额发行短期融资券流动比率降至1.37，尚在可承受范围内。11亿元短期票据除3.5亿投资及弥补流动资金后尚有5亿以上结余，短期资金充裕无忧。此外设立10亿产业投资基金有助于未来优质项目的筛选及后续配套资金跟进，目前产业链初见雏形，后续并购值得期待。
并表影响毛利率，期间费用下降明显:公司1-6月实现收入7.92亿元，同比增长30.85％；扣非净利润2.07亿元，同比增长11.63％。实现EPS0.26元。受7月份新增子公司乐普药业纳入并表以及低毛利医疗产品代配送业务开展影响，公司综合毛利有一定影响，1-6月综合毛利率63.33％，同比下降15.80个百分点，影响净利润的整体增速。公司期间费率28.65％，同比下降4.41个百分点，下降明显。
维持“推荐”评级。公司是国内最大的心血管医疗器械制造商，股权结构变更利于提高公司效率。制药、器械、服务和移动医疗四位一体的心血管全产业链平台型企业宏伟蓝图已经打开，未来并购值得期待。预计公司2014-2016年EPS分别为0.55元、0.74元、1.05元，对应PE分别为38X、29X、20X，维持“推荐”评级。
海正药业:营销质变+产品优势=公司崛起
海正药业 600267
研究机构：齐鲁证券 分析师：谢刚 撰写日期：2014-09-10
投资要点
作为转型公司，目前海正药业的制剂转型已经取得了很大的成功，市场对此已有一定认识。但我们认为:无论是制剂营销、还是产品优势，市场的认识仍不充分，公司正静悄悄的发生质变。
在营销上，借助“外企机制+本土灵活性+本土成本优势”，海正辉瑞营销能力已跻身国内顶级公司行列:一、辉瑞注入产品经过13年上半年短暂调整后，目前其收入增速已超过辉瑞时期；二、海正原有主导产品收入增速也已超过原海正时期；三、最为重要的是，在海正辉瑞的运作下，新上市的重点产品替加环素终端销售额已经超出国内其他营销能力较强的知名医药企业，充分显示了公司的营销质变。（历史上，海正众多首仿产品销售额远不如后上市企业）。
在产品上，市场对辉瑞注入产品的价值认识也不充分。市场有一种倾向，就是简单的认为辉瑞把自己产品线中价值不大的品种注入了海正辉瑞。事实远非如此:首先，所有辉瑞注入产品（多达一除外）均具备单独定价资格；其次，从具体产品分析，辉瑞注入产品的成长性也很强。
特治星:产品属性完美契合限抗政策，显著受益于限抗；抗生素前30大品种中增速最快（IMS数据14年1-5月同比增50％+），且未来成长潜力仍很大；
甲泼尼龙:疗效、安全性均最好的全身用糖皮质激素，临床必需且竞争格局好，针剂、片剂同时维持20％左右稳定增长；
多达一:为氨氯地平、阿托伐他汀复方药，独家产品，市场容量非常大，低基数上高速成长。
海正原有产品市场竞争力也很强:一、原有抗生素类抗肿瘤药生产壁垒高（发酵生产）、竞争格局好，营销增强带动加速增长；二、美罗培南临床滥用较少、受限抗影响较小，稳定增长；三、腺苷蛋氨酸为保肝大品种，“针剂+片剂”形成序贯治疗方案，低基数上持续高增长。
公司新药研发逐步进入收获期:首个生物药产品安佰诺已进入现场核查阶段，预计今年底明年初获批；重点创新药产品海泽麦布处于降脂大市场，目前美国、中国均已进入二期临床；仿制药产品中多个大品种有望获得首仿资格。新药研发的陆续收获将为公司的长期发展持续注入动力。
原料药竞争优势非常显著。海正是以原料药业务起家的公司，经过多年的积累，目前在该领域已形成了全方位的竞争优势:一、规范市场药政注册领先同行；二、发酵生产技术工艺领先同行；三、EHS管理体系领先同行。也正是受益于此，公司原料药业务毛利率接近40％，远超行业平均。展望未来，随着“合同定制”、以及“自有制剂配套”占比的上升，公司原料药业务将实现长期稳健发展。
盈利预测:我们预计公司14-16年收入分别为94.43亿、108.12亿、124.66亿，同比增长9.8％、14.5％、15.3％；归属于母公司所有者净利润分别为3.04亿、3.53亿、4.86亿，同比增长0.6％、16.1％、37.8％；不考虑增发摊薄，公司14-16年EPS分别为0.36元、0.42元、0.58元。综合考虑公司制剂业务的高增长、研发收获期的逐渐到来、以及公司业绩的巨大弹性，海正药业的合理股价区间为16.8-18.9元。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示:固定资产折旧增加风险；财务费用增加风险；与辉瑞合作稳定性风险。
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