菜粕有望迎来新一轮探底 第四季度压力依旧

　　去库存和未来菜籽进口压制

　　菜粕主力1501合约在10月13日创下新低2067元/吨后反弹，近一周多来，上涨幅度达到150元/吨。此轮反弹一方面受到美豆企稳迹象的支撑，另一方面伴随着现货去库存的助力。目前市场的分歧越来越大，菜粕面临的问题除了去库存还有对未来菜籽进口的预期。笔者认为，随着11月大量廉价美豆及新季菜籽到港，菜粕将迎来新一波的探底过程。

　　菜粕库存压力略有减轻

　　自8月底开始，进口菜籽的船期一直有所延误，8—10月的实际到港菜籽量显著低于市场预期，国内菜粕供应呈现阶段性减少。

　　需求方面，9月起因豆粕现货价格坚挺，豆粕和菜粕价差呈现扩大态势，目前长江流域豆粕和菜粕价差已经扩至1200元/吨，利于菜粕的消费，对菜粕的库存消化起到积极的作用。华南豆粕和菜粕价差相对偏小，对鸭料中菜粕用量的增加刺激有限。但是总体而言近期仍处于菜粕去库存的阶段。

　　杂粕供应减少支撑有限

　　DDGS是目前市场关注度比较高的问题。当前DDGS港口库存在80万—90万吨，美国8月海关数据显示，出口中国的酒糟有47万吨，比上月少7万吨左右，并没有出现锐减。当然也有一种可能是在8月18日前拼命地装船导致，那么11月前国内DDGS供应并不存在问题。另外，新季棉粕即将上市，对于集中供应上市的品种无论怎么减产，供应阶段都不会出现现货紧张的状况。从这个角度而言，当前其他杂粕的供需状况对菜粕价格的支撑力很小。

　　第四季度菜粕压力依旧

　　以9月底到10月初显性库存做期初库存，华南菜粕约5万吨，沿江流域40万吨，而去年10月初菜粕库存为零。据估算，第四季度菜籽进口和去年相当甚至略多。也就是说，未来几个月菜粕的供应将同比增加。需求端，传统的水产旺季逐渐过去，华南消费主要在鸭料。除非豆粕和菜粕价差持续扩大且维持在高位，否则对增加菜粕在鸭料中的应用刺激力度有限。

　　时间逐渐向冬季靠近，在需求走弱的时候市场可能会开始考虑冬储问题。笔者认为，当前状态下冬储需求难有提高。首先，今年国内主产区均存有大量国产菜粕库存，像往年一样去南方市场采购的现象难以发生。目前长江流域价差在相对合理的1100—1200元/吨区间，但远期豆粕报价更低，需要远期菜粕拥有相对合理的价格。而华南市场豆粕和菜粕价差不足1100元/吨，冬储的必要性或者说冬储的量会降低。

　　其次，期货合约的月间差也未体现出冬储的必要性。目前盘面合约价3月比1月低。从冬储时间来看，今年过完元宵节即到3月，那么从价格排列来看3月比1月合约更具有冬储优势。要想消化菜粕库存需要豆粕和菜粕价差维持高位，但需要有较好的月间差来覆盖对应的仓单仓储费，而当前条件都不具备。

　　综上所述，时间临近美豆及新季加菜籽集中到港期，美豆进口成本将较前期大幅下滑，而美豆及菜籽到港量将进入阶段性上升格局。在现货供应压力下，消费若无亮点，国内菜粕价格或将迎来新一波的探底过程。 (作者单位：弘业期货)