蓝筹股存修复空间 将受外围市场“传染”

　　中国证券报：近期美股跌幅较大，而去年以来A股创业板与美股相关板块关联度较大。美股调整主要受哪些因素影响，这会给A股造成哪些冲击？

　　李云峰：原油价格暴跌，投资者对加息提前的担忧，使得近日美股跌幅较大。最主要的原因是投资者对全球经济增速放缓的担忧。但我们认为，尽管投资者有理由担心全球经济放缓，然而美国GDP正在以高于趋势水平的速度增加；随着大部分公司在10月底之前发布三季报，预计企业回购活动会恢复。美国的低利率还将维持一段时间，股市出现深度调整的可能性不大。

　　美国股市下跌会给A股带来一定压力，但这并不影响市场利率下行和改革预期继续推动A股缓慢上行。

　　钟志峰：一直以来，A股都是一个相对封闭的市场。外围走势对其影响主要是在心理预期层面的一种累积效应，短期直接影响不大。像之前A股走熊的几年，美股就一直在创新高。所以跌的时候也一样，直接影响不大，也许哪天A股突然大跌找原因时，才会有评论把之前外围疲弱作为理由之一。沪港通开启后，外围影响会变得更加直接。这是我们要等到沪港通开通后才敢判断下一阶段走势的主要原因之一。

　　中国证券报：即将运行的沪港通会给市场带来哪些影响？

　　李云峰：沪港通运行以后，首先有利于两地投资者跨境投资，投资者的投资渠道和工具都将多元化，投资需求可以得到更好满足，提升市场的活跃度。

　　其次，将有利于沪港两市的估值均衡。分割的市场带来不均衡定价，而实现均衡定价的重要途径就是完成资本自由流动。未来沪港两市股票的定价会更加市场化，新投资者的引入会给A股市场带来合理的估值水平。

　　钟志峰：沪港通不仅在资金面上给A股带来影响，甚至会在估值结构、投资风格方面给A股带来一定影响，我们暂时对沪港通影响持中性观点。还是如上面所说，沪港通开通后是否有投资机会，得观察其真正影响后再作判断。

　　从之前的情况来看，沪港通是这轮行情启动的触发点之一，但是根本因素还是宏观经济企稳和国企改革。得益于蓝筹股估值修复，市场的悲观预期有所减弱。蓝筹股直接引爆了A股行情，沪港通推出以后，A/H股价差会被填平。但对于蓝筹股，由于低估值长期存在，上涨的可能性比较大。市场对此已经有一致的预判，所以就有了这波行情。但是当这一预期已经部分“落实”，估值修复的动力会有所减弱。

　　蓝筹股存修复空间

　　中国证券报：今年四季度有哪些因素变化会影响市场走向？你对市场有哪些总体判断？

　　李云峰：市场利率下行。资金成本过高是实体经济难以承受之重，通胀仍在低位运行，这些都为利率进一步下行提供了空间。如果四季度利率水平能继续走低，会对股市起到正面作用。

　　政府似乎对经济下滑的接受程度有所提升，传统行业面临去产能化困境，宏观经济短期难言改变，但四中全会上提出的改革措施可能超预期。我看好四季度行情。

　　钟志峰：四季度最大的影响因素是沪港通，开通运行后对市场的实质影响将决定我们之后的策略。

　　中国证券报：从估值的角度看，哪类股票更值得投资？（比如低估值蓝筹？还是仍然保持高成长的高估值创业板个股？）

　　李云峰：真正的成长股始终是值得投资的好标的，成长性稍弱的蓝筹股由于市值较大，一直以来存在股指偏低问题。随着沪港通开通，以及股市赚钱效应逐步扩散，未来蓝筹股存在估值修复空间。

　　钟志峰：从估值角度看，当然是低估值股更值得投资。但是估值跟业绩一样，是一个不断变动的因素，现在的估值低并不一定意味着以后就会提高。所以在我们的理念中，更侧重挖掘那些以后估值能上涨的板块及个股，而不是现在估值低的标的。

　　中国证券报：近期政策层面对房地产有诸多松绑举措，这会对房地产行业带来哪些影响？地产板块未来会如何演绎？

　　李云峰：从需求端来讲，政策释放了一些之前被压制的改善性需求。由于银行存款成本较高，银行贷款利率大幅松动的可能性极低，更多是一种政策态度，对于购房者而言恐怕难以形成实质性利好。在供给端方面，开发商库存较高，银行融资支持的MBS和金融债等政策落地尚需时间，预计房地产短期内不会出现大幅反弹，市场回暖尚需时日。

　　钟志峰：近期的地产松绑政策，实际上就是从行政向市场的回归。有利于通过松绑一部分改善型住房需求入市，从而短期影响供求关系，进而希望达到刺激整体行业的目的。对于地产板块来说，短期当然是利好，但对中长期来说影响不大。地产行业是涉及到改革及整个国民经济的全局性问题，其长期走势非单一松绑政策所能左右。