潜伏股飙涨 资本系“点石成金”风险重重

　　9月22日，建研集团在当日A股市场重挫之际却逆市“T”字涨停，主要原因是建研集团宣布牵手浙江天堂硅谷开展产融合作，这被市场视为未来公司与天堂硅谷联手进行资本运作的信号。

　　实际上，今年上半年，当大家还在熊市中挣扎的时候，一批资本系族势力早已在这场资本游戏中潜伏多时。从擅长“PE+上市公司”模式的“硅谷系”、以热门资产包装壳公司的“当代系”到热衷巨额定增进行版图扩张的“鹏欣系”，上市公司频繁动作令一些类似当年德隆系、涌金系的操盘手法再次浮出水面。

　　梳理这些大佬的投资逻辑可以发现，他们往往先于市场进行布局，而其所涉足的股票大多出现惊人涨幅，远超市场同期表现。如今年以来“硅谷系”通过并购之手伸向包括万马股份、精伦电子等多达9家上市公司，涉及股票价格均出现明显上涨。“鹏欣系”旗下的鹏欣资源股价从9月初到现在(22日)，不到一个月上涨逾三成；若从7月中旬开始计算，两个多月已翻了一番有余。类似鹏欣资源、当代东方等与资本系力量有着紧密关联的上市公司，近期涨幅均较大，并频频触及涨停板。

　　针对资本大佬深度介入上市公司，接近资本系的相关人士透露，一是市场化趋势的大环境正在形成；二是资金价格在往下走，市场出现系统性风险的概率在下降；三是模式设计日渐精巧增加了安全感。在业内人士看来，如今的资本系无疑正在扮演A股市场中“聪明的投资者”角色，其复杂而多元化的资本运作手法明显会刺激上市公司股价上涨，这也令市场资金纷纷跟随资本系运作路径来探寻牛股踪迹。不过在资本系江湖混战背后，循环扩张、杠杆融资等激进式手段也蕴藏巨大风险。

　　大显神通资本系频演“点石成金”

　　早在A股市场走势颓靡、各类机构看空基调盛行之时，一批资本圈内低调行事的神秘大佬已经开始利用手中的资金及融资杠杆能力，以直接或间接控股的方式渗透到一些业绩平平甚至债台高筑的上市公司之中，并通过成立并购产业基金、转变主营业务模式等方式进行资产整合。随着定增项目、并购方案以及热门题材概念的涌现，上市公司逐渐吸引市场各路资金涌入，资本系所持股票价格狂飙案例比比皆是。如今，这些沾上资本运作的公司股票个个化身为A股市场的“明星牛股”，资本系族的“点石成金”效应逐渐被市场知晓。

　　以“当代系”而言，自2010年资本入主以水泥为主业的*ST大水后，控股股东便有意向文化产业领域发展。2011年，当代东方子公司宣布开展数字电视业务，公司股价随即启动上涨。今年4月，一项25亿元收购影视公司100%股权的定增消息刺激股价以涨停开盘。5月，当代东方确认拟收购影视公司与韩国影视公司联合制作电影作品。6月，当代东方继续深耕互联网电视市场，将国广东方作为其合作伙伴。同月当代东方宣布与华安未来资管联手，设立规模达50亿的文化产业基金。

　　持续不断的资本运作令“当代系”文化产业版图日益清晰，而被市场持续认可的影视文化题材，也令当代东方股价持续飙升，屡屡触及涨停板，据统计，当代东方从年初至今，累计涨幅超过85%，若从公司转型后的股价最低点计算至今，当代东方累计涨幅高达5倍以上。除此之外，与“当代系”相关的其他个股也出现了明显的超额溢价，比如国旅联合从年初大股东进驻至9月22日，累计涨幅超过70%；被市场视为存有“当代系”影子的厦华电子自股权转让后股价从3.40元飙升至9月22日的8.90元，累计涨幅达162%。

　　无独有偶，曾经淡出公众视线的“涌金系”也因潜伏重组概念上市公司并获得高额投资回报而令市场惊叹。今年8月，蓝宝石生产商奥瑞德拟通过西南药业重组进行借壳上市。消息公布后，西南药业复牌涨停，并出现连续8日一字涨停，且上涨最高至21.47元，较停牌前股价上涨近两倍。资料显示，奥瑞德的大股东上海泓城、祥禾投资均为涌金系旗下投资平台，占股比例分别为17.681%、9.472%；按照西南药业最新收盘价计算，上述两家投资平台通过重组，账面资产超过25亿元，而其原始出资仅为4141万元。以小额投资换得巨额回报，“涌金系”强大的资本控制能力再次得到验证。

　　资本系族及其所潜伏的上市公司为什么会选择在今年早些时候集中爆发出力量呢？有接近资本系的相关人士透露，一方面市场化趋势大环境正在形成，企业通过并购扩大全产业链布局的需求强烈，政策红利也无疑给各种资本运作提供有利空间。与此同时，资金价格的不断走低，令市场出现系统性风险的几率下降，适时通过定增项目的发布、引入战略投资者、吸纳热门资产的动作，对市场而言都会是巨大利好的刺激，股价也会毫不意外出现稳步上升。此外，越来越多的资本运作模式的创新和设计的精细，既可以帮助简化环节、提高资本运作效率，同时也能迅速实现明显的股价溢出效应和市值管理目标，这也鼓励着这些技巧高超的操盘者们在安全的心理边际线内不断进行资本试验。

　　有游资人士认为，梳理资本系战略图谱、跟踪与资本系族利益捆绑紧密的上市公司动作，等待合适的交易机会进场布局，已成为新的投资思路。以硅谷天堂为例，由于引入PE进行产业链并购，令大康牧业股价从2012年底5元多涨至目前接近15元，涨幅超过300%。若跟随硅谷天堂的资本运作轨迹，其合作的上市公司股价均会有长期良好表现，预计“一年平均收益率超过80%，两年是170%左右，三年是300%。”在上述游资人士看来，参照资本系动作选择上市公司作为投资标的，既可以规避内幕交易风险，也可以准确把握产业资本动作，从长期来看，投资收益将非常可观。

　　提前布局多线运作玩转上市公司股权

　　不难发现，这些资金实力雄厚、行事低调的系族大佬们，往往会选择以产业资本作为切入点，来参与二级市场投资，在市场投资者还未意识到行情来临之际，他们已经率先进行资本的扩张，并针对上市公司自身的资产能力、股权关系安排一一进行切割或者整合，通过不断循环放大的资本运作、边缘模糊的混业经营方式，搭建起其庞大的“金融+产业”帝国，而真正的控制人，往往退居幕后，多线操控整个缜密而复杂的棋局。

　　以高杠杆并购上市公司，并借助资本整合产业，这类在数年前被投资人熟知的资本运作方式如今依然活跃在市场之中，并频频获得“掌声”。2013年7月，伊立浦发布实际控制人变更公告 ，北京市梧桐翔宇投资有限公司将以3.08亿元受让3846.34万股份，而后者仅是此次收购交易前新成立的一个资本运作平台。随后，梧桐系资本撤换伊立浦高管、两次质押公司全部限售股股份、注入新资产，一系列动作令梧桐系股价迅速飙升，股权质押所获资金也远超原始收购公司的自有资金额。今年5月，伊立浦再次公告，审议通过拟收购欧洲通用航空发动机公司和共轴双旋翼直升机技术资产及样机的方案。资料显示，梧桐系资本实际控制人刘长乐热衷将海外技术型专案引入中国方案，而其倚重的专业管理团队成员多数来自德隆系的旧员，借助资本整合产业的手法隐约可见德隆系当年运作的痕迹。

　　而曾被视为资本运作新手的鹏欣系，近年来玩转多家上市公司的股权收购，其资本运作和掌控的能力可见一斑。2008年12月，鹏欣集团董事会通过决议，收购中科合臣(现为鹏欣资源)控股股东合臣化学70%股权，间接控制中科合臣34.24%股份。2011年，中科合臣抛出14.4亿元投向非洲刚果铜矿的增发方案，并于2012年5月完成。2012年8月，鹏欣集团以2.41亿港元认购国中水务间接控股股东国中控股的配售股7.09亿股。2013年7月，鹏欣集团收购国中控股16.99%股权。同年7月，大康牧业公告拟向鹏欣集团在内的股东定增50亿元用于牛羊鸡奶粉业务。今年开始，鹏欣系集团3家上市公司大康牧业、鹏欣资源、国中水务密集退出定增融资计划，合计定增规模达74亿元。

　　据熟悉鹏欣系的私募人士分析，鹏欣系资本在热门资产的收购动作上往往相对积极，从入主鹏欣资源开始，控制人便将矿产资源注入到公司之中，并在稀缺性资源行业进行率先布局，利用海外市场的资源储备扩大上市公司平台的价值。近期鹏欣资源与光启科学签订合作，拟在非洲空间服务市场方面有所拓展，其资本部署的战略高度非普通人所能及。与此同时，鹏欣系旗下几家上市公司反复增发、除权、再增发、再除权，令上市公司股价在业绩增长表现平淡的情况下也能获得迅速飙涨的空间。据统计，鹏欣资源从2012年9月10转15，除权后行情拉升；2013年6月、7月再次复制定增除权的模式。大康牧业除权也已达到3次，反复除权后，公司个股行情往往会出现普遍的抬升。持续的增发、除权的循环扩张模式，也令鹏欣系旗下资本不断膨胀，并迅速转变为A股市场中玩转资本运作的高手。

　　今年3月，中南重工发布重组方案，拟以支付现金及发行股份的方式向王辉等46名大唐辉煌传媒股份有限公司股东购买其持有的大唐辉煌100%股权。相关资料显示，此次发行股票对象中的中植资本、嘉诚资本、常州京控均为中植集团旗下公司。随后，在深华新的股改进程中，中植系以定增方式介入上市公司的经营模式再次浮出水面。通过梳理，近年来包括西部建元、盟科投资、中植集团、中植资本、嘉诚资本、中新融创等在内的中植系成员数次以增发方式低调布局上市公司，而从公开资料看，资本系实际控制人和资本运作平台之间关系却能做到界限清晰。从资本方介入上市公司的方式看，这些资本系族的控制人往往擅长通过多个影子企业的布局、多重复杂股权关系以及多个资本运作的平台深度介入多家上市公司，加上各类操盘高手、私募机构以及游资人士的参与，一张围绕资本系运作的关系网也随即形成。

　　多方混战激进式扩张融资暗藏风险

　　如今的资本市场，无论是通过资本运作平台以并购重组、增发融资的方式控制上市公司，还是利用资本整合产业优势对上市公司资产的题材包装、资产注入，资本系族往往成为左右上市公司未来产业链发展和市场布局的重要力量。与此同时，不少PE/VC等投资机构也受资本系并购动作的影响，深度介入上市公司的资产整合之中，通过与上市公司的合作来帮助企业并购同行业或上下游产业链，进而推动整个产业的整合。

　　在业内人士看来，目前的资本系江湖已经进入“群雄混战”的格局，类似“梧桐系”、“当代系”、“鹏欣系”等一批新兴资本势力正在通过不断扩张的资本运作和战略拓展渗透到多个上市公司，并通过运作模式的演变和投融资方式的创新，来完成新一轮资本力量的布局，相比昔日直接操作上市公司股价获利模式，以资本整合产业、拓展新兴资产市场空间，做大上市公司业绩进而获得高额市值溢价的模式，则远胜一筹。

　　一位参与资本系运作的圈内人士透露，与以前相比，现在的资本系运作实际上更为隐蔽，但其资本的逐利性并没有改变，无非是为了融资，扩大集团企业自身的战略布局。流行的做法已经转变为通过先成为上市公司的大股东或控股股东，然后再对上市公司进行包装，高价卖掉或者运作上市公司股票，这也形成多个公司并行的格局。很多市场参与方为了加快融资、规避审核环节，往往会通过先定增后并购、设立并购基金或者以其他自然人名义收购，这种融资创新模式以后还会越来越多，预计更多人都会加入到这种资本系运作的队伍之中。

　　不过，在当下派系林立的资本混战格局之中，既有新兴资本系多元化的创新融资模式的演变，同时也隐现出杠杆融资、循环扩张等隐含风险的手法，此前德隆系融资链条断裂、操盘股票断崖式下跌的惨烈至今仍值得市场引以为戒。据上述私募人士分析，在资本系通过循环扩张的方式控制过程中，最大的风险莫过于不断加大杠杆融资，比如循环质押融资、控制大量上市公司，但也可能造成资金链条紧张；或者收购的项目经营失败、资产价格暴跌；或者海外引入的热门资产存在难以把控的市场与政治环境因素，这些都会成为上市公司股价暴跌的导火索。

　　另有分析人士认为，目前尽管新兴资本系族的资本运作往往和改造传统行业、拓展战略性新兴产业挂钩，但不少涉足跨界并购，资产整合难度较大，企业内部文化、人才及制度之间的融合也需要一定时间，快速和激进的并购可能也会引致负面影响。同时，不少资本系旗下的上市公司涉猎新兴产业板块，股价弹性和溢价空间都非常大，一些仅有资本系概念且涨幅过大的上市公司，难免存在泡沫化风险，若业绩支撑不到位，后市回调的可能性将会很高，此时若盲目进场围猎资本系运作的标的公司，将会承担高位接盘的风险。