上市公司重市值及并购 基金看好投资机会

　　9月18日，由《证券时报》和《中国基金报》联合主办的中国上市公司价值评选、中国最佳基金经理评选高峰论坛成功举行。在大会圆桌讨论环节，上市公司高管代表及私募基金代表就上市公司市值管理及并购展开讨论，对如何进行主动市值管理、积极并购以及如何挖掘上市公司投资价值进行了详细讨论。

    市值管理包括多重内涵

　　海通证券副总裁、首席经济学家李迅雷认为，中国经济从过去的投资拉动模式变为结构转型的新常态，中国一些优秀企业从生产型逐步转型为管理型、平台型的企业。在存量经济模式下，结构调整是一个主题。因此，通过产业之间的并购——行业横向并购、纵向并购来实现市值的增长，通过完善公司治理结构来提升他们的市场价值，成为不少上市公司的新选择。

　　乐视网副总经理、董秘张特认为，市值管理客观上存在着被动管理。上市公司所在的产业和领域是客观的，如果刚好处于市场的热点，如医药、娱乐等估值较高领域，所获得的高估值是市场自然给予的。张特认为，除了行业和市场给予的被动市值外，上市公司更为关注主动的市值管理。当一家企业通过主动经营，商业模式健康，成长空间更具想象力，就可能获得更高的估值和市值。此外，一家上市公司主动做结构性的调整，进行“并购”也是很主动市值管理中重要一部分。

　　张特介绍，乐视网上市之初，仅做视频服务，2012年底扩展到软件、硬件相结合的商业模式，开始打造云平台。生态系统的价值比单一经营模式在市值上得到更高体现。同时，开展外延拓展，2013年收购电视剧公司，在电视剧垂直化系统又提升一个量级。未来，公司会继续按这个方向拓展自身的生态系统。

　　恒康医疗集团副总经理饶进则强调利用资本市场进行战略扩张，提高上市公司业绩促市值增长的发展路径。饶进表示，集团部署两个规划，第一个规划是推出股权激励，条件是A股市场接近6%的复合增长；第二，是在现有框架下，定向增发28亿元进入了医疗服务体系，为下一步做好医疗服务做准备。他表示，下一步公司将进一步的投入医疗服务这个领域，并且专注这个领域。

　　投资者沟通为重要环节

　　欧菲光高级副总裁总经理、董秘胡菁华也表示，市值管理必须重视公司与投资者之间的畅顺沟通。从这一点来讲，欧菲光在过去三年也有过很深刻的教训。欧菲光在2011年前三个季度都在大规模投入，到四季度时业绩已经反转了，但是整个市值反而是在2012年一季度探底。虽然股价与业绩脱钩很多方面的原因，但他认为很重要一个原因是与市场沟通的问题。

　　此外，投资人与产业人对上市公司的价值认知上也存在时间差。胡菁华表示，2012年，公司产品的技术路线、产业方向自己都看得非常清楚，但是外部市场的投资者花了一年多时间来梳理并认可公司的投资价值。

　　胡菁华也对上市公司并购做出了自己的阐述。欧菲光的做法主要是通过对产业的研究和技术的研发，在深入分析用户的消费习惯后，进行提前布局，有针对性地开展并购。

　　实际上，欧菲光近年并购动作不断。2012年，欧菲光并购了一家纳米技术公司；今年上半年，并购了一家技术领先的美国公司；六七月份，又并购了一家视频传输和压缩技术公司。通过这一系列并购，欧菲光在触控、摄像、图像处理技术沉淀等方面做了相当好的产业布局。

　　私募看好低估值成长公司

　　上海重阳投资合伙人、研究部主管陈心则表示，投资的方向就是找到转型升级以及制度变革中的赢家。重阳既关注行业增长空间大、竞争力非常明确的公司，同样也关注传统行业能够利用新技术、新模式、新理念的公司。

　　陈心表示，从市值角度看，市场中低估值成长性确定的公司更值得关注。从某种意义上来讲投资这类公司，是一种基于深度价值研究的逆向投资。所谓逆向投资不是逆潮流或趋势，而是在公司判断时，关注不被市场关注的、或者公司某些事件发生短期过激反应后的一种投资方法。重阳希望找到市场中的机会，随着中长期市场效率的提升，在这类投资标的价值重估获得投资回报。

　　不过，陈心也表示，投资是性价比之间的考量，一些传统行业本身增速不显著，但行业也不能一概而论，一部分公司价格过度低估，增速高于行业，有很多值得挖掘的潜在价值。

　　实际上，从重阳过去一段时间的投资来看，参与的新兴行业并不多。陈心说，并不是重阳不看好新兴行业或者公司，而是认为基于公司现在的价值，从风险收益的权衡上来讲并不是那么划算。但是对于这些公司，在一些好的契机来临时，如成长性确定更高后，会果断介入。

　　　估值为投资技术环节

　　低估值公司一定是投资人最为青睐的？深圳明曜投资董事长曾昭雄认为，投资是科学和艺术的结合，上市公司估值是一个很难概括的问题，直到现在还在学习。他表示，2000年左右，券商研究可能不管什么行业往往都给到20倍市盈率估值。但是到现在，经过了一些波动，有些行业6倍，而一些在风口上的行业市场给到50倍以上。同时，对一些行业不适合用市盈率看，市盈率是一个短暂的指标。

　　曾昭雄表示，最近很火爆的脸萌APP有3000万用户，但还没有任何收入，著名风投IDG给它数百万的天使投资，据说这个只有9个人，运营了半年的公司估值6000万。最终投资人看重的是这个公司的发展空间，基于未来增长稳定后可持续的盈利水平进行估值的。

　　他认为，投资估值的差别在于投资人的着眼点。在美国，巴菲特说过倾向于投三年之后10倍市盈率的公司。在A股市场，假如一个公司盈利能够保持增长，三年之后15倍的市盈率是合理的。在国外很多公司真的发展到成熟的状态，正常情况下市盈率不低于15倍，在美国一些大的公司可能每年拿一部分钱去回购股票，这也是另外的一种市值管理。

　　●李迅雷：中国经济从过去的投资拉动模式变为结构转型的新常态。通过产业之间的并购——行业横向并购、纵向并购来实现市值的增长，通过完善公司治理结构来提升他们的市场价值，成为不少上市公司的新选择。

　　●张特：除了行业和市场给予的被动市值外，上市公司更为关注主动的市值管理。

　　●饶进：利用资本市场进行战略扩张，提高上市公司业绩促市值增长的发展路径。

　　●陈心：投资的方向就是找到转型升级以及制度变革中的赢家。

　　●曾昭雄：投资是科学和艺术的结合，上市公司估值是一个很难概括的问题，直到现在还在学习。

　　●胡菁华：市值管理必须重视公司与投资者之间的畅顺沟通。