沪港通分流及套利效应有限

　　在日前举行的沪港通网络新闻通气会上，上交所就媒体关心的问题进行了回答。上交所认为，沪港通对A股市场造成的资金分流影响非常有限，制度套利空间也非常有限，将对任何恶意占用额度的违规行为严格处罚。

　　对A股资金分流影响有限

　　对于沪港通是否可能造成分流A股资金的问题，上交所认为，综合各方面分析，市场人士和专家学者普遍认为沪港通有利于两地市场发展，对A股市场造成的资金分流影响非常有限。

　　一是沪股通3000亿元额度大于港股通2500亿元额度，且两个方向的资金流动会部分抵消，故净流入流出量相对较小。即使全部3000亿元额度流入也只占上海市场市值的约2%、占内地市场市值的约1.3%，即使全部2500亿元额度流出也只占上海市场市值的约1.7%、占内地市场市值的约1.1%。

　　二是在初期设置每日额度，沪股通、港股通的每日额度分别为130亿元、105亿元，这种设置有助于防范资金的大规模净流入流出。

　　三是沪港通对跨境资金流动实行封闭管理，卖出股票取得的资金只能沿原路径返回。故从整体上看，沪港通造成的资金分流影响相对有限。

　　四是境内投资者参与港股通有投资者适当性管理。目前拟定的个人投资者适当性管理要求是证券账户及资金账户余额合计不低于人民币50万元，据此测算，符合条件的个人投资者账户仅占A股个人投资者账户总数的约0.85%。

　　此外，上交所还表示，沪港通与QFII等制度并不冲突，不会存在架空QFII、QDII、RQFII等制度的可能性。一是沪港通与QFII等是有着本质区别的，并不重叠；二是沪港通与QFII等制度是相互促进关系，而非简单的替代关系，沪港通有额度控制以及标的管理等机制设计，这些设计与QFII、QDII等制度可以形成一套“组合拳”实现投资境内外股票的投资策略；三是以RQFII为代表的额度还没有完全利用，所以沪港通不会对QFII等造成影响。

　　跨境套利空间非常有限

　　在如何看待沪港通存在若干制度套利空间问题上，上交所认为沪港通交易机制的套利空间非常有限，即便存在市场的盲目、非理性套利，这种风险在额度控制下也是非常有限的。沪股通、港股通的总额度分别为3000亿元、2500亿元，分别仅占内地、香港股票市场总市值的约1.2%、1.3%；每日额度分别为130亿元、105亿元，约占沪、港市场日成交量的5%到10%之间。在这些额度的限制之下，难以出现大额投机交易，不会对股市稳定造成明显的冲击。

　　对于汇率波动套利，上交所认为，沪港通没有提供大规模的套利机会。根据沪港通的制度安排及现行的外汇管理体制，两地投资者无法直接跨市场进行套利交易，内地与香港外汇市场相对隔离，不可能大规模地通过沪港通构建汇率套利组合。

　　此外，上交所指出，沪港通的额度控制也不会成为投机资金操控市场的漏洞。沪港两所对额度控制方式进行了非常深入的研究，当前的计算公式以买入申报和卖出成交作为计算的基础，充分考虑各种因素。在港股通方向上，因为券商对投资者买入申报的资金有前端控制，不可能出现虚假大额买入申报；在沪股通方向上，券商针对投资者的买入申报是否有足够交收资金也有完备的风险控制措施，所以很难出现通过大额虚假买入申报来制造“额度用尽”假象的操作。

　　“其实，即使有投资者不顾资金成本在不可能成交的价格上提交虚假买入申报以制造‘额度用尽’的假象，也不可能达到影响上海A股的整体价格水平的操纵效果。”上交所称。

　　而对于A+H股因为交易时间、交易日与涨跌幅限制不同可能存在的套利问题，上交所认为，也不会给市场和投资者带来风险。对于非A+H股票，由于沪市目前没有实行T+0交易，跨境套利面临巨大的隔夜风险，完全没有可能建立无风险的跨境套利模式，海外投资者在有限额度下操纵整个上交所市场的可能性几乎不存在。沪港交易所两地市场是完全独立的股票市场，交易机制不同，上市股票差异性很大，在两个市场间根本没有可能形成系统性的套利机制。

　　对于A+H股票而言，由于目前A股和H股不能相互转换，投资者通过沪股通买入的A股并不能在香港市场转换为H股卖出，因此，A股和H股之间并不存在系统性的套利机制。

　　上交所指出，套利与市场操纵是不同的概念，在A＋H股存在差价的条件下，两地资金合理的套利交易有利于价格发现，提高市场定价的合理性。

　　恶意占用额度将受处罚

　　上交所表示，沪港通对防范投资者恶意在竞价时段占用额度已有考虑。在原则上，明确对任何恶意占用额度的违规行为严格处罚。同时，两所在订单的报价范围上都有限制，能在一定程度上防止低价挂出买单恶意占用额度情况的发生。根据港交所规则，买入订单的价格不得低于实时成交价格之下的24个价位区间，根据上交所交易规则，买入订单不得低于上一交易日收盘价的10%。另外，内地投资者参与港股通的买单申报需提供足额保证金，资金成本的压力也有助于避免以虚假买单申报占用额度的情形出现。

　　上交所表示，在交易日的安排上，沪港通基于两地市场的实际差异，选择两地市场的共同交易日且能够同时满足结算安排的情况下作为沪港通的交易日，以2014年为例，沪股通方向因休市和因银行不上班使得交收不能安排而导致交易受影响的天数分别只有7天和5天。沪港两家交易所两所子公司将分别提前发布每年的交易日安排，所有市场参与者都可以了解到当年的交易日差异，因此不会给市场运作构成不明朗影响。

　　上交所表示，为更好地便利投资者，两地监管机构、交易所和结算机构也就这一问题进行了初步研究，未来可根据沪港通试点初期市场运行情况和投资者实际需要，分步骤开放交易日，使得投资者可在本地市场为节假日而对方市场为交易日的情况下单向卖出股票，增加沪港通机制的灵活性。

　　而之所以在沪港通试点初期，对参与港股通的境内投资者设定了“仅限于机构投资者及证券账户及资金账户余额合计不低于人民币50万元的个人投资者”的门槛，上交所表示，跨境投资涉及到比境内投资更多的风险因素，例如汇率波动风险、国际市场波动、交易制度差异等，对投资者的风险承受能力有一定的要求。因此，在沪港通试点初期实行投资者适当性管理有其合理性。