基金投资新玩法：“套利”A股并购时代

　　如同巧妙的设计多师法自然，成功的投资必定顺应趋势。随着A股市场进入并购重组“大时代”，嗅觉灵敏的私募早已不满足于传统的玩法，而是另辟蹊径——从一级半市场攫取时代赋予的新红利。

　　过去传统的阳光私募基金赚钱的方式无非有两种：从二级市场赚企业利润增长以及估值增长的钱。现在又有了第三种新途径：一级半市场“套利”并购重组。

　　所谓“套利”，和A股市场目前阶段性的市场环境有关。在新概念、新经济炒得火热的当下，转型题材被投资者赋予了较高的估值。一旦传统企业与此沾边，股价立马“鸡犬升天”。在一级半市场投入的基金确定性相对较高。

　　事实上，基金投资一级半市场并不新鲜，最常见的是定向增发。统计数据显示，目前在审的准备定向融资的公司超过300家，其中160家企业定增目的是公司间资产置换、整体上市、壳资源重组等收购资产相关计划。

　　就当大量的公私募基金拥堵在定增的道路上时，前瞻性较强的私募则瞄准了PIPE基金。在国内市场，这种方式主要是指阳光私募通过一定的折价投资上市公司，帮助企业进行并购重组，提升企业价值。这种做法比定增方式更为多样，更主动，投资收益也更为确定。用某私募老总的话说，就是与“大股东站在一起”。

　　具体而言，目前很多上市公司都与PE公司合作成立并购基金，试图多方位收购实现产业转型。而进行PIPE投资的私募基金，则将募集资金以大宗交易、定向增发或可转债等各种方式提供给上市公司股东，分享公司未来资产重组、产业转型后的收益。

　　笔者接触到的私募中，按照这种模式运作下来的年化收益不低于50%。如此“暴利”的背后是，当被收购资产利润率比原有上市公司高的情况下，投资回报基本就是确定的。所以不乏上市公司大股东在并购前，通过各种方式增持股份。

　　未来的更大想象空间在于，私募基金还可以在投资的过程中加入杠杆，即，举债投资。这样，这些投资于一级半市场的阳光私募，还将增加一块来自财务杠杆的收益。

　　毋庸置疑，这是一个并购重组风起云涌的时代。一方面，很多上市公司传统产业发展日渐陷入颓势，不得切入新兴产业重新获取产业发展动力；另一方面，IPO通道不畅，PE的大量项目试图出售给上市公司完成退出。

　　在这种背景下，A股中30亿市值以下的上市公司均被看作“壳资源”，“蛇吞象”收购优质资产后，上演连续一字板涨停秀的公司比比皆是。

　　不过，这种做法的争议在于，上述私募购买未来打算介入资产运作的上市公司是否有打“擦边球”之嫌。此外，当越来越多的公司并购重组只是为了短期做高股价时，这种模式是否会出现系统性风险。接近监管层的人士告诉记者，长线投资的问题不大，但是也有利用内幕信息的可能。一般情况下，需要投行和发行人自行核查和承诺。

　　对于上述法律及市场风险，理念较为成熟的私募似乎早有所警惕，有所为有所不为。

　　“现在是鱼龙混杂的时代，我们的投资目标很单一，就是要和拥有管理团队的公司股东站在一起。”某私募公司老总告诉记者，在A股市场，这类公司一般都已经拥有80亿-90亿的市值了，他要做的就是在关键的时候推上市公司一把。他认为，这种“投票”给优质企业的做法，正是当前经济转型所需要的。

　　某医疗行业私募基金经理也希望，未来能够深度介入行业增长。这位在医药行业曾经浸淫过十余年的博士后正在着手操作介入VC行业，他未来的蓝图就是，将自己培育过的小企业卖给上市公司，帮助行业成长。

　　并购重组的“套利”机会或许只是阶段性的，当更多的人涌入时，机会自然会消失。能够保持持续成长的注定只会是掌握产业运作规律、能够率先站在优秀的大股东旁边的人。