央行释放降低资金利率信号 下调14天期正回购利率

　　昨日，央行开展规模100亿的14天期正回购操作，周二进行过150亿元的同样操作。本周公开市场到期资金330亿元，其中周二、周四分别到期180亿元、150亿元，均为14天期正回购操作，无逆回购和央票到期。至此，本周央行共实现80亿元的净投放。

　　值得注意的是，昨日央行公开市场操作的中标利率为3.5%，是继今年7月底央行重启本轮正回购以来的首次下调14天期正回购中标利率，下调幅度为20个基点，也创下自2011年11月以来的最低利率水平。此外，昨日市场传闻央行将向五大行投放的SLF（常备存贷利率）（期限3个月）利率仅3.7%，远低于9月18日同期限Shibor4.6%的利率水平。

　　市场人士普遍认为，无论是下调正回购利率，抑或是SLF的低水平利率，央行旨在带动短端利率中枢水平下移，传递至中长端以达到降低实体经济融资水平的目的。而针对近日传闻的SLF规模5000亿，以及近几周的公开市场净投放操作，则被认为是仅用于缓解短期流动性紧张。

　　“当前收益率十分平坦，若短端利率下不去，长端利率同样下不去，就无法降低资金成本。”民生证券宏观研究报告称。

　　国信证券宏观分析师钟正生表示，本次下调正回购利率后，预计正回购将很快停止。“9月新股发行、季末因素以及国庆现金需求等都将对短期资金面造成扰动，传闻中央行也已经以5000亿SLF进行平滑。当前正回购滚动量已非常小，从时点上来说也没有继续滚动的必要，预计将会很快停止。但考虑到SLF的量已经足够大，期限也足够长，重启逆回购似乎并无必要。”钟正生说。

　　中金公司宏观研究报告同样认为，在本周释放了较大量的3个月SLF之后，短期内重启逆回购的迫切性降低，而如果不马上重启逆回购，又要在经济数据下滑后的较短时间内释放一些引导利率下行的信号，最好的方式就是下调正回购发行利率。也因此，在SLF和下调回购利率两个大招放出后，央行已释放了放松货币政策的信号，采用降息和降准的概率短期内有所下降，算是对8月外汇占款数据公布后降准降息呼声再起的回应。

　　一位不愿具名的券商固定收益分析师对证券时报记者表示，央行本周的公开市场操作和传闻中的SLF只是“小修小补”的应急措施。从总量上看，5000亿SLF的规模并不够，因为即使仅考虑新股的申购，冻结资金就可能远超这个规模。因此，只能缓和资金的紧张，而无法改变资金紧张的趋势。

　　市场将经济低迷的重要原因归因于企业融资成本抬高，一旦出现经济下滑，市场对政策出台的着眼点也就落在降低企业融资成本方面，从这个角度讲，正回购利率下调并不意外。此外，如果期限3个月的SLF利率确为3.7%，从期限利差角度分析，14天正回购利率也应该下降。

　　值得注意的是，虽然央行下调正回购利率，以及将向五大行提供SLF的消息均被分析为缓解短期资金面紧张局面、降低实体经济融资成本，但截至目前，仍未有任何关于SLF传闻的官方回应。不过，昨日晚间有消息曝出SLF已经实施，农行、交行成为首批。大战略（中国）投资管理中心首席经济学家陆俊龙向媒体透露，SLF实际额度未必是市场所说的各家1000亿；具体额度视各家商业银行具体情况由央行核准确定，具体涉及标准包括银行资本充足率等风控指标。(证券时报 孙璐璐)