大成基金:SLF+下调正回购利率

　　继央行对五大行投放3个月期限5000亿SLF传闻后，央行公开市场14天正回购中标利率一个半月来首次下降，从3.7%下调至3.5%。大成基金固定收益部认为，正回购利率下调具有比较强的信号作用，叠加之前的5000亿SLF（传闻），显示央行引导货币市场利率下行的政策意图，也可看作是对前期公布的较差的经济数据的一种回应。货币市场利率的下降，整体而言利好债市，应会助力债市走牛。

　　大成基金称，近期经济数据低迷，而官方此前表态一直坚持弱化GDP，控制债务风险、推进经济转型，市场认为资金面偏紧的情况可能会维持，因此看空债市。然而，此次SLF和正回购利率下调两大招的出炉，基本可以看作是央行释放的放松流动性的信号，有望再次燃起债市信心。另一方面，上半年央行出台的定向宽松政策主要是针对农信社、农商行和少数中小型金融机构，而本次SLF传闻如属实则是针对五大行投放资金，而大行是利率产品的主要投资力量，对债市利好要明显强于上半年。

　　市场有观点认为，SLF操作意味着央行仍不希望推出长期的、强效的流动性宽松政策，因此降准、降息的预期可能搁浅。大成基金固定收益团队认同目前官方希望通过改革来! 激发市场活力的推断，然而，大成基金认为，如果经济数据持续不能得到改善，并不能完全断定下半年不会出现降息政策。事实上，今年的格局比较倾向于“宽货币，紧信贷”，信用传导并不是很通畅，央行引导正回购利率下行的意图之一也正是降低实体经济融资成本，所以虽然说政府对“经济新常态”，即经济增速下降持宽容态度，但“促转型”的同时仍然有“保底线”的需求。

　　总的来说，如果正回购利率下调更多的是信号作用的话，SLF对于流动性的改善和对流动性需求的提高将从实质意义上利好债券市场，有利于助力今年以来的债券牛市行情延! 续。“当然，和上半年大幅上涨的债券牛市相比，下半年的债市行情会显得相对温和。”大成基金补充说。