央行正回购利率下调 国债存补涨机会

　　昨日（9月18日）央行开展了100亿元规模的14天期正回购操作，中标利率降低20个基点，至3.50%。据了解，这已是自今年7月份来，14天期正回购中标利率第二次降低，并刷新了3年半来的新低。

　　记者注意到，昨日，银行间市场短期资金利率并没有出现明显回落。中信证券固定收益研究主管、首席分析师邓海清博士对 《每日经济新闻》记者表示，多重因素促成央行此次操作。当前并不是全面降息的时间窗口，未来延续使用目前操作工具的可能性仍然较大。

　　同时，邓海清表示，定向降息、降准利好资金面和债市，在这种情况下，利率债的收益率仍有下行空间；另外，在国开债收益率年内下行幅度较大的情况下，10年期国开债与国债的利差已缩窄至70个基点的较低位置，国债的上涨明显滞后。在目前宽松态势确立的情况下，后续国债仍有补涨机会。

　　正回购利率下调20个基点

　　最新公布的 《公开市场业务交易公告》显示，昨日，央行以利率招标的方式开展了100亿元的14天期正回购操作，中标利率为3.50%。

　　据了解，自今年7月底，央行重启本轮正回购操作以来，14天期正回购的中标利率一直维持在3.70%不变。今年7月31日，央行重启了14天期正回购操作，将此前3.80%的招标利率下调10个基点至3.70%。也就是说，本次14天期正回购利率的下调，已是今年以来的第二次，而3.50%的招标利率亦创下了2011年1月份以来的最低水平。

　　据《每日经济新闻》记者统计，本周公开市场小规模净投放资金80亿元。而此前一周，公开市场则为净回笼50亿元。

　　邓海清对《每日经济新闻》记者表示，央行之所以会在此时下调14天期正回购的中标利率，首先是因为近期IPO频繁推出、存款偏离度指标等因素对货币市场造成了冲击，而在季末、节假日等因素临近的情况下，货币市场资金利率已横亘在较高水平；其次，通过降低利率，还可以降低银行的资金成本，进而传导到实体经济中去，达到降低实体经济融资成本的效果；此外，货币市场资金利率的降低，还可以缓解市场对宏观经济的悲观预期。

　　Wind数据显示，昨日，银行间市场短期资金利率并没有出现明显回落。其中，银行间市场14天期质押式回购加权平均利率小幅反弹11.15个基点，至3.6906%；1个月期则上涨了10.22个基点，至4.5526%，这已是该品种连续第4个交易日上涨。

　　央行再次释放宽松信号

　　在邓海清看来，14天期正回购利率的下调，是继传闻中SLF（常备借贷便利）操作之后，央行释放出的又一宽松信号。“至此，市场已形成梯次宽松预期格局，即，短期宽松——下调正回购利率；中期宽松——大额SLF操作；中长期宽松——12月财政存款释放。这样一来，资金面既无远虑也无近忧。”

　　邓海清认为，价格型宽松的信号已经再现。央行之所以不采取全面降息、降准，是因为传统的降息、降准旨在鼓励银行的宽信贷，而正回购操作是面向一级市场交易商，属于定向降息的范畴，旨在降低银行负债端成本，鼓励投资直接融资工具。

　　中金固定收益研究报告也表示，在连续开展14天期正回购的情况下，央行将正回购利率下调20个基点，具有一定的政策放松信号。央行希望通过下调正回购利率，小幅引导货币市场利率下行，这符合降低社会融资成本的方针指引。

　　此外，《每日经济新闻》记者注意到，昨日，中债银行间财富（总值）指数上涨了0.51点 （0.34%），报149.64，中债交易所国债财富（总值）指数上涨0.49点（0.33%），报147.00，均刷新历史高位。

　　“定向降息、降准是央行的最佳抉择，SLF操作的短期资金投放利好债券，而货币市场正回购利率下调，在利好货币市场的同时也将利好债券市场，而这种政策搭配对债券市场的利好最大。”邓海清认为。

　　邓海清同时表示，未来价格型宽货币将延续，定向降息、降准操作将持续加码。在“定向宽松”的政策导向十分明确的情况下，全面降息等强刺激政策应当是经济下滑压力再加大情况下的最后选择。央行降低两次正回购利率而非进行直接全面降息，表明政策当局可能认为，当前仍然不是全面降息的时间窗口，当前情况下继续做PSL（抵押补充贷款）、SLF、定向降息、降准政策的可能性仍然较大。