零售体育：受益现代服务业全面崛起 荐6股
消费升级推动现代服务业崛起，体育产业化迎政策放开。伴随人均GDP和居民收入提升，消费升级推动健康娱乐等高质量现代服务需求崛起，体育产业作为现代服务业重要内核面临发展机遇。中国当前体育产业化程度较低，13年体育产值3135.95亿，GDP占比0.6%，仅是美国的1/4；体育总产值为美国的1/10，人均体育产值为美国的1/40，国内体育产业化空间巨大。2010年，《国务院办公厅关于加快体育产业的指导意见》提出大力发展体育健身市场、开发体育竞技和体育表演市场、培育体育中介市场、做强体育用品业、促进体育服务贸易、推进体育同相关产业互动发展；特别提出加大投融资支持力度，包括拓宽体育产业发展资金来源渠道，支持有条件的体育企业进入资本市场融资，鼓励民间和境外资本投资体育产业。2011年，《体育事业发展“十二五”规划》亦指出大力发展群众教育和体育产业化。中国体育产业化迎来政策性放开。
“组织活动管理、健身休闲活动”等体育产业核心层投融资渠道亟待破局。国内体育产业化主要通过体育用品、服装鞋帽制造和销售等相关体育产业来实现（占体育产值比重超80%），体育组织活动管理（赛事管理、俱乐部运营等）、健身休闲活动等体育产业核心层极不发达（占体育产值比重仅10%），而美国体育产业核心层占比超过30%，NFL、MLB、NBA、NHL联盟及其他观赏性体育联赛和健康俱乐部推动美国体育消费大发展。而当前国内体育核心层消费占比极低，根本原因是行政垄断下的企业投融资渠道不畅（直接融资、间接融资），未形成市场化运作机制。预判未来伴随体育产业化政策放开或迎市场化曙光。
体育产业核心层大发展才能推动体育产业规模化提升。鉴于国内并无核心体育产业上市标的，我们分析海外球队俱乐部（曼联）、国内赛事管理公司（智美集团）的财务报表，从微观层面验证体育产业核心层大力发展的重要性。曼联收入结构中，广告、转播权出售、比赛日收入比例为4:3:3，且广告、转播权出售占比持续提升，源自竞技比赛对公司外围体育商业价值的放大，赞助、零售、新媒体、传统媒体对公司收入贡献同球队在英超、欧冠排名强正相关。智美收入结构中，赛事运营（杭州国际马拉松、中国热气球公开赛、广州马拉松、国际摩联花式极限摩托世界锦标赛等）占比持续提升的同时带动广告服务、节目制作等业务的规模提升，CAGR（3）高达32.54%；且高毛利的赛事管理推动整体净利率达33.34%，CAGR（3）高达86.17%。新一轮体育产业化进程中，体育组织管理（赛事管理、俱乐部及其他运动组织）、健身休闲活动等体育产业核心层将放大外围体育产业规模（体育用品制造与零售、体育博彩、体育媒体、体育中介等），也是推动体育产业化的关键。
投资标的：中体产业、兰生股份(行情,问诊)、信隆实业、亚泰集团(行情,问诊)、浔兴股份(行情,问诊)、雷曼光电、智美集团（港股）。鉴于A股纯正体育产业标的稀缺，我们更多从主题的角度寻找投资标的。第一，体育组织管理。赛事运营：中体产业、兰生股份、智美集团；中超中甲：江苏舜天(行情,问诊)、亚泰集团、泰达股份、中信国安(行情,问诊)、天津松江(行情,问诊)；CBA:浔兴股份、青岛双星、浙江广厦(行情,问诊)；乒超：大商股份(行情,问诊)。第二，体育场馆管理。中体产业、兰生股份。第三，休闲健身娱乐。信隆实业。第四，其他娱乐活动。粤传媒、鸿博股份(行情,问诊)、安妮股份(行情,问诊)等。第五，体育中介，中体产业，雷曼光电。第六，体育用品等制造与销售。兰生股份、信隆实业、探路者、青岛双星。我们综合考虑市值、估值、业务相关性等方面，推荐关注中体产业、兰生股份、信隆实业、亚泰集团、浔兴股份、雷曼光电和智美集团（港股）。
【体育产业概念股解析】
中体产业：双主业稳步前行
事件评论
体育业务增长较快。受制于地产调控政策，公司13年地产业务的营收有所下降，进而拖累了公司总体的营收表现；但是公司体育业务增长较快，特别是体育施工和休闲体育运营两个子板块，分别同比增长31%和50%。同时公司13年毛利水平大幅提升，其中体育业务的毛利率由12年的25%上升至33%，利润水平因此受益同比大增75%。
财务状况比较稳健。报告期内公司新增长期借款两笔，融资金额共计2.68亿元，长期借款余额净增长1.13亿元，公司的负债水平略有上升；但截至报告期末，公司的资产负债率、真实负债率分别为49.63%和37.05%，公司在手货币资金7亿，货币资金/（一年内到期长债+短期借款）比例为3.44倍，无论是与历史期间相比还是与同行横向对比，公司的财务结构都比较稳健。
地产业务有加速空间。公司目前土地储备绝对量不大，但拿地时间很早，增值空间较大；在土地市场沉寂多年之后，公司13年通过收购仪征公司股权和招拍挂共在江苏仪征市增加了23万平的土地储备；加上目前沈阳和大连的在建项目，公司14年以后的地产业务有加速发展的可能。
体育业务独具优势。公司作为体育总局旗下唯一的上市公司，体育业务一直是公司的核心优势和主要看点。2013年公司积极发展休闲体育业务，在体育设施建设业务中积极开拓，取得了靓眼业绩；中长期来看，民众体育健身需求仍在蓬勃增长，北京和张家口申办冬奥一旦成功更将直接刺激公司估值水平的提升。
体育彩票概念具有想象空间。公司12年进入体育彩票领域后，背靠体育总局支持，体彩投注终端业务拓展极快，目前已覆盖28省市，潜在客户是多达数亿的体育彩民；国家逐步放开博彩业的市场预期和互联网彩票的广阔发展前景都赋予公司较大想象空间。
预计公司14-16年EPS分别为0.19、0.24和0.28元/股；对应当前股价的PE分别为44.31、35.27和30.28倍，维持推荐评级。（长江证券(行情,问诊)）
信隆实业
信隆实业（股票代码：002105）创立于1991年10月，并于2003年12月15日经中华人民共和国商务部批准的外商投资股份有限公司。公司专业从事自行车车把、立管、坐垫管、避震前叉等自行零配件及体育运动健身康复器材的研发、生产及销售。公司自成立以来，一直坚持 “ 诚信、创新、质量、务实、执行、双赢 ” 的经营理念，通过产品创新和规模化生产，主营业务保持稳定增长，不仅创造出世界知名品牌 ZOOM ，质量优良，交货及时，价格公道，信誉卓越在业界有良好的口碑。
中信国安
消息面上北京国安足球俱乐部日前已经随母公司中信集团在港实现上市，这也是第二家上市的中超俱乐部。
业内人士认为，未来中超俱乐部上市或称为惯常现象，而上市后由资本化带来的价值重估，则有望给相关企业带来红利。
探路者：电商提升整体业绩
得益于电商业务，收入保持高增长：上半年营收同增21.1%，较去年同期下降14.2个百分点，其中电商收入1.21亿元，占总收入的19.5%，增速高达127.38%，带动整体营收增速提高；除去电商部分，传统线下业务收入4.61亿元，同增4.1%。上半年探路者品牌净开店46家，全年恐难达净开店150家的目标。
期间严格控制费用促进利润增速：上半年销售费用1.04亿元，同增19.42%；管理费用0.55亿元，同降1.4%，均低于营收增速。毛利率49.45%，较去年同期增加0.7个百分点；净利率19.70%，高于去年同期0.9个百分点。
存货周转率继续下降：上半年期末存货3.20亿元，上半年存货周转率由去年同期的1.42次降至目前的1.03次，为上市以来最低值。经营性净现金流-1.03亿元，远低于净利润。
公司经营策略调整的结果有待观察：公司上市以来战略多变，目前向互联网发展后，效果需要时间检验。
盈利调整及投资建议
公司推进互联网转型后，电商业务对业绩提振明显，如何协调线上线下的利益需要时间。资产负债表质量仍有待提高。预计公司14-16年实现归属于母公司净利润分别为3.09亿、3.42亿、3.49亿元，对应EPS分别为0.727元、0.804元和0.820元。（国金证券）
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