发行数量翻番、金额增长四成 券商爱"短融"市场存隐忧

　　7月以来，随着资金面预期持续好转，券商短融发行热情也逐步回升。据Wind数据统计显示，今年7月银行间市场累计发行证券公司短融券23只，发行金额合计330亿元，较6月的13只、214亿元有显著增长。截至8月18日，今年以来证券公司短融券共发行156只，发行金额共2554亿元，与去年同期70只、金额1803亿元相比，发行数量翻番、金额同比增长逾四成。

　　不过，券商短融是把“双刃剑”，流动性管理等诸多问题同样引起市场担忧。业内人士认为，券商建立各期限流动性缺口的补充机制，改善投资组合的期限结构错配状况尤为关键。

　　缓解资金饥渴

　　券商短融作为一种刚刚解封不久的新融资方式，正日益被各券商所重视。日前，国泰君安、西部证券、齐鲁证券先后招标发行一期短期融资券，发行金额分别为35亿元、10亿元和6亿元。

　　市场人士认为，今年以来，券商各项业务发展迅速，自身融资需求大幅上升，是券商短期融资券发行规模增长迅速的主要原因。而相对于其他融资方式，短期融资券在成本和灵活性上的优势明显，这也是部分券商较偏爱发行短融的重要原因。

　　据了解，7月以来，3个月期的券商短融利率大体在4.4%至4.9%之间波动，倘若这些机构改为发行较长期限的公司债，融资成本则将增加1个百分点以上。同时，短期融资券的具体发行计划安排较为灵活，因为监管机构一般会给券商在一定时期内（如1年）设置一个短期融资券发行总额度，在额度范围内券商可自行安排发行规模和发行节奏，这使得券商利用短期融资券的筹资行为更能与自身经营发展需要相结合。

　　财富证券分析师李朝宇认为，与6月相比，7月短融量大幅攀升，这预计与7月以来市场资金面好转有很大关系，市场资金流动性增强可以极大降低市场间融资利率，这对券商短融是一个良好时机，可以极大降低融资成本。

　　与此同时，互联网金融对于券商的冲击也增加了券商的应对成本，几乎所有券商纷纷需要大笔投入系统和设备及储备人才来加入互联网金融的“鏖战”。这些系统、设备的升级改造，都需要较多资金。

　　一般情况下，券商发行短期融资券所筹集的资金将全部用于补充资本金，增加营运资金，发展主营业务等。具体包括,优化网点建设、信息化建设、建立研究团队、发展创新业务，以及投资银行、自营投资、资产管理项目等方面。

　　“此外，证券公司近几年推出股指期权上市、做市商以及融资融券、资产管理等多方面业务以谋求规模不断扩张，对资金的需求越来越大，券商发行短融也大多用于这些领域。”国泰君安投资顾问赵欢说。

　　流动性管理不容忽视

　　证券公司短期融资券是其不断拓宽融资渠道的有力举措，但这类融资工具的期限不超过三个月，属于短期负债。虽然一些评级机构对于券商短融券的评级都相对较高，但随着券商负债的不断加大，流动性管理等诸多问题同样引起市场担忧。

　　例如，齐鲁证券2013年曾因短融券的发行，流动负债同比大幅上升100.71%，使其流动性管理带来较大压力。

　　市场人士建议，证券公司应当根据其自身业务规模、性质、复杂程度、流动性风险偏好和外部市场发展变化情况，设定流动性风险限额，包括现金流缺口限额、负债集中度限额、公司内部交易和融资限额等。应建立现金流测算和分析框架，有效计量、监测和控制正常和压力情景下未来不同时间段的现金流缺口，并建立各期限流动性缺口的补充机制，进一步改善投资组合期限结构错配状况。

　　李朝宇认为，短融激增对于市场的影响体现在两方面，一方面是资金利率的影响，资金需求的加大会造成市场流动性紧张，招标的方式也会抬高市场间利率水平；另一方面，对券商的影响是偏正面的，券商增加杠杆能增强资金效率，互联网行业新业态的投入也会加剧券商行业新格局产生，有利于促进券商创新。

　　“目前，券商短融券方面存在的问题在于放开的尺度仍较小。”中投顾问金融行业研究员霍肖桦建议，相关部门应逐渐放开对短融的限制，激发券商的活力和自主性。短融和长融作为融券的重要组成部分，在地位上需要趋于一致，否则对券商融券业务发展不利。

　　“由于短融期限短，利率灵活，加上券商信用业务规模的逐渐放大，预计未来会有更多券商试水这种方式的融资。”李朝宇说。

　　券商短融丰富债市投资品种

　　业内人士认为，证券公司发行短融有助于促进债券市场发展。券商短融作为超短期融资券可以丰富现有的债券市场投资品种，为投资者提供更多的投资选择。券商短融的期限通常为3个月，此期限品种在债券市场的存量极为有限，券商短融的面世丰富了收益率曲线的期限结构，可以帮助构建完整的市场收益率曲线。

　　与此同时，与同等期限的银行次级债及企业超短融相比，券商短融的风险结构有所不同，收益也有所不同，丰富了同等期限债券的风险结构及收益选择。

　　“券商发行的短期融资券属于货币市场工具，券商短融未面世前，货币市场工具的发行主体主要是央行、财政部以及部分政策性金融机构，券商短融标志着券商可以直接参与到货币市场中，并进一步扩充了货币市场的发行人主体，特别是增加了信用类发行主体的占比。”天誉金泰证券分析师张彦说。（经济日报记者 温济聪）