新三板勇担证券市场改革先行先试角色

　　经济转型升级关键时期领衔新使命

　　作为我国多层次资本市场的重要组成部分，全国中小企业股份转让系统（俗称新三板）不是简单的市场层次新设，它自觉承担着我国证券市场改革先行先试的角色。

　　8月14日，在国务院办公厅发布《关于多措并举着力缓解企业融资成本高问题的指导意见》之际，全国股转系统有关负责人在接受《证券日报》记者采访时指出，有别于传统的交易所市场，全国股转系统创建于中国经济转型升级的关键时期，主要服务于企业生命周期前端的中小微企业，使得证券市场支持实体经济从以往的成长后期和成熟期前移到创业期和成长初期，有助于带动社会资本对创新体系的支持和前移。

　　“全国股转系统具有一定的后发优势，可积极拓展证券市场服务实体经济的覆盖面。”上述负责人指出，在经济发展层面，我国经济转型升级的内在需求、创新驱动战略的实施、多元经济需求的时代主题，为全国股转系统提供了前所未有的战略机遇，全国股转系统有条件在更广阔的范围内对接实体经济。

　　全国股转系统自设立以来，在监管部门的有力支持下开展创新实践，通过全新的制度和机制设计为中小微企业依托全国股转系统创新创业创造条件。

　　制度创新不断

　　在企业挂牌准入条件方面，全国股转系统具有很强的包容中小微企业的特性。依据“公司自治、买者自负”的原则，全国股转系统挂牌准入不设财务门槛和股权分散度指标，只从五个方面明确了公司准入的底线，即依法设立且存续满两年。有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，存续时间可以从有限责任公司成立之日起计算；业务明确，具有持续经营能力；公司治理机制健全，合法规范经营；股权明晰，股票发行和转让行为合法合规；主办券商推荐并持续督导。

　　“全国股转系统对申请挂牌公司审查中关注的问题通过信息披露的方式解决，由市场主体进行遴选和投资判断。”上述负责人表示，目前，挂牌审查平均时间在40个工作日左右。这一制度安排，为广大的中小微企业在接受市场遴选的基础上进入证券市场广开方便之门，体现了注册制改革的精神。

　　目前，围绕中小微企业的多元需求，全国股转系统已经做出灵活多元融资的制度安排。全国股转系统支持企业的股权、债权、优先股等融资工具，支持企业进行并购重组。在发行股票融资方面，不设财务指标要求，实行备案管理，发行完全由市场投融资双方自主决定。目前，平均备案时间在15个工作日左右。相关融资方式为中小微企业基于发展阶段灵活自主选择提供了空间，备案管理方式也为企业灵活应对市场变化节约了时间成本。

　　值得注意的创新是，全国股转系统实行多元化的交易方式。考虑到未来挂牌公司数量众多，且在股本规模、股权结构、企业发展周期等方面存在巨大差别，全国股转系统提供了做市、协议及竞价三种转让方式，挂牌公司可以自主选择其中之一并按规定程序转换转让方式。针对中小微企业普遍存在的股份集中度高、流动性不足等特点，全国股转系统将推出做市商制度这一股票交易方式的创新，这有助于提升中小微企业、新兴业态企业股票定价、改善股票流动性。8月25日，全国股转系统做市业务系统将上线。

　　渐成直接融资集成平台

　　中小微企业承载我国经济转型升级的历史使命，蕴含创新发展的动力。全国股转系统“围绕产业链部署创新链，围绕创新链完善资金链”，积极建设为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务量身定做的综合性金融服务平台。市场运行一年半以来，持续改善创新发展环境，有效推动创新型企业发展。

　　从市场整体看，截至6月30日，全国股转系统挂牌公司达811家，90%左右的挂牌公司均属于工信部和国家统计局标准内的中小微企业。从企业规模看，吸引了一批中小微企业挂牌。从股东人数看, 挂牌公司平均股东人数为34人，55%的公司股东人数在10人以内。从财务状况看，营业收入在5000万元以下的有 410 家，占比52.23%，净利润在500万元下的有 451 家，占比57.45%，亏损企业有91家，占比11.59%。从所有制结构看，市场没有所有制性质限制，95%以上的挂牌公司是民营企业。从行业分布来看，挂牌公司门类行业由2013年的12个扩大到17个；证监行业大类行业由39个增长至65个。从地域分布来看，挂牌公司地域覆盖全国28个省份。从企业成长周期看，企业平均设立8年，一批处于研发阶段的生物医药、信息技术企业进入市场，如天阶生物、众合医药及页游科技、东芯通信等；一些盈利能力尚不稳定的西部农业企业也成功挂牌，如甘肃中天羊业、宁夏早康枸杞等。

　　全国股转系统拓展了挂牌公司直接融资的渠道，对挂牌公司的融资方式、融资时点、融资规模、融资过程、融资价格均不予干涉，完全由市场主体自主协商，充分体现出市场化特征。在发行方式上，可以选择挂牌同时发行或挂牌后发行；在发行目的上，不论是引进外部投资者还是用于股权激励；在发行节奏上，不对发行次数和间隔时间作硬性规定；在认购方式上，既可以是现金认购，也可以是股权认购。小额、便捷、灵活、多元的投融资机制基本形成。

　　全国股转系统公司自2013年1月16日正式揭牌以来，至2014年6月底，挂牌公司共完成普通股票发行融资134次，募集资金61.84亿元；市场覆盖全国之后，市场融资功能快速提升，2014年上半年，共有72家挂牌公司完成74次股票发行，融资金额51.82亿元，已达2013年全年股票融资金额的5.17倍。从股票发行的目的来看，84%的股票融资均具有股权激励的性质，帮助企业稳定团队、留住人才，持续激发创新创业动力。在发行效率上，发行备案的平均时间为19.76天，实现了中小微企业的小额、按需、快速融资。

　　与主板市场比较，全国股转系统发行融资的市场化，给予了挂牌公司和投资者充足的创新空间，中小微企业融资更加灵活多元。例如，许多挂牌公司开始探索定价不定向等更加灵活的融资方式。均信担保通过股票发行募集资金1.78亿元，采用了定价但事先不确定投资者的方式。97名现有股东和16名新增投资者参与认购，从2月28日披露股票发行方案，至5月27日完成股份登记，用时仅3个月。在认购方式上，有现金认购、股权认购，还有以股权和现金混合认购，如科胜石油采用混合资产认购的方式向公司股东发行股票，在收购股东所持有的其他公司股权的同时，也募集了部分现金。在发行频率上，扬讯科技今年第一季度完成3次股票发行。众合医药公司员工只有21人，其中16人为硕士以上学历，公司2012年收入是0，2013年收入只有300多万元，但挂牌3月即获得了1.2亿元的投资。

　　据记者了解，除普通股融资之外，全国股转系统将进一步丰富直接融资产品，优化市场服务机制，今年下半年将推出私募债和优先股，初步建成投融资信息服务平台，开展路演服务。

　　综合金融平台初具雏形

　　目前，为更好地改善中小微企业的融资环境，全国股转系统着眼于融资效率的提升，打通直接融资与间接融资渠道，综合性金融服务平台初具雏形。从银行渠道来看，全国股转系统已与15家商业银行开展战略合作，使挂牌公司更便于获得银行信贷支持。2014年上半年，与全国股转系统签署战略合作的银行已向470家挂牌与拟挂牌公司发放贷款，实际发放贷款金额达46.17亿元；累计为挂牌公司提供授信额度达上百亿元。合作银行还研发设计了面向挂牌公司和拟挂牌公司的专属产品和服务，包括并购融资、信用保证保险、投贷联动等。由于公开转让和市场定价，挂牌公司的股权得到更高的认可，挂牌公司纯股权质押贷款共57次，其中质押给银行44次，平均质押率为56.72%。

　　全国股转系统通过支持和吸引主要服务于中小微企业的地方性、区域性中小金融机构挂牌，带动提高小微金融机构服务中小微企业的能力。已挂牌公司中，有1家私募股权投资企业、1家融资性担保公司、1家农村信用社；在审企业中，有3家小额贷款公司与2家租赁公司。

　　另外，今年以来，全国股转系统不断推进中小微企业开展资本运作与资源整合。在中国证监会颁布了非上市公众公司并购重组的相关管理办法后，全国股转系统也出台了配套的规则。在前期实践中，蓝天环保、久日化学等挂牌公司已经在尝试以重大资产重组的方式进行资本运作。

　　随着市场的发展，越来越多交易所的上市公司开始关注挂牌公司的发展，并尝试参与其中，多层次资本市场的联动效应开始显现。目前，有22家上市公司及其关联方参股或控股了20家挂牌公司；截止到2014年5月份，已经有新冠亿碳、瑞翼信息、金豪制药三家挂牌公司将资产或股权出售给上市公司而终止挂牌。2014年上半年，挂牌公司完成主动对外投资并购11次，投资金额合计4155.43万元。共有10家挂牌公司完成了子公司或参股公司的股权转让，出售资产金额合计9477.71万元。还有一批挂牌公司治理规范并成长壮大，通过IPO实现了到交易所市场上市。截至目前，累计有8家挂牌公司转板进入交易所市场。