鼓励大中企业发债可降低小微企业融资成本

　　当前我国实行稳健的货币政策，信贷总量相对有限。如果大中企业融资主要是银行信贷，小微企业可以获得的银行信贷份额必然较小，资源稀缺导致融资难融资贵不可避免。大中企业资信较好、评级较高，发债成本低于银行信贷成本。因此，可以鼓励大中企业更多采用发债融资，留出一部分银行信贷资源主要支持小微企业，部分缓解小微企业融资成本高企的问题。具体建议如下：

　　债券发行核准制改为注册制

　　目前，企业债券发行由国家发改委审核，上市公司债券发行由中国证监会核准，金融债券发行和银行间债券市场由中国人民银行管理，政出多门，九龙治水。建议按照“简政放权、宽进严管”的原则，债券发行核准制改为注册制，并集中由国家发改委统一管理，激发大中企业发行债券的积极性，加强市场监管和维护市场秩序，健全适合我国实体企业的债券融资体系，提高支持服务实体经济的能力。

　　增加发行专项债券

　　国家为了加大对棚户区改造的资金支持，允许符合规定的企业发行专项用于棚户区改造项目的企业债券或中期票据。此项政策可以推广到战略性新兴产业、生产性服务业、化解产能过剩等诸多领域。

　　扩大发行小微企业金融债

　　商业银行一般都是大中企业，支持其发行金融债券专项用于小微企业贷款，效果不错。截至2014年5月末，已有40家符合条件的商业银行累计发行小微企业金融债3180亿元。建议进一步鼓励商业银行扩大发行小微企业金融债。

　　推广债贷组合

　　债贷组合是国家发改委与国开行共同推出的创新债券品种，在债券与贷款有效结合，拓宽棚户区改造融资渠道，保证项目工期，防范企业融资风险等方面，走出了一条新路，发挥了重要作用。建议继续积极支持债贷组合的企业债券发行，扩大使用范围，提高审批效率，充分发挥债券资金与贷款资金阳光化融资与低成本优势，扩大政策效应。

　　培育机构投资者

　　积极培育债券市场机构投资者，增强债券市场的融资能力。支持更多的机构投资者在交易所市场开展债券现券与回购交易。完善政策环境，为住房公积金、地方养老保障基金利用交易所债券市场投资运营、保值增值做好服务，引导合格境外机构投资者（QFII）、人民币合格境外机构投资者（RQFII）和私募基金投资交易所债券市场。

　　减免企业债券利息税

　　我国拥有全球数量最多、最活跃的个人投资者群体，股票、债券、期货投资者9000万人，其中99%以上是投资金额少于50万元的中小投资者。根据目前规定，个人投资企业债券利息所得税率为20%，减少了个人投资企业债券的实际收益，压低了个人投资者购买企业债券的意愿。为了促进企业债券市场发展，参照个人投资者投资国债的政策，减免企业债券的利息税，提高个人投资企业债券的积极性、调整目前以金融机构为主的投资者结构。

　　增加柜台债券品种

　　今年3月底，中国人民银行宣布从事柜台记账式国债业务的商业银行，其柜台债券业务品种可以在记账式国债基础上增加国家开发银行债券、政策性银行债券和中国铁路总公司等政府支持机构债券。承办银行可以通过其营业网点、电子银行等渠道向投资者分销债券，与投资者进行债券买卖，并办理债券托管与结算。增加柜台债券业务品种，极大地方便了个人投资者买卖债券，扩大了债券资金来源。建议进一步增加地方政府债券、中央企业债券、AAA级债券等为柜台债券业务品种。

　　打破债券市场刚性兑付预期

　　事实上，债券违约是债券市场的市场化运作中必然出现的现象。国外债券市场发展规律表明，违约事件的发生是债券市场发展中必然而正常的现象，其引起投资者对风险的理性思考，开始重视评级机构平衡信息不对称的作用，能够促进债券市场的进一步发展和成熟，走上市场化的良性发展轨道。建议切实强化发行人和投资者的责任约束，健全债券违约处置机制，支持债券持有人会议维护债权人整体利益，防范道德风险。

　　完善债券市场基础设施

　　完善的债券市场基础设施建设对于加强企业债券管理工作、有效防范债券风险非常必要。随着企业债券发行规模的不断扩大，风险防范成为发行监管越来越重要的任务。在稳步扩大规模的同时，企业债券发行管理要在加强信用约束的前提下，逐步向更加市场化的制度过渡，进一步发挥债券信息服务系统在实时监测、汇总分析、风险预警以及全方位采集信用记录等方面的作用。

　　扩大债券市场规模，可以有效降低企业融资成本。通过简化债券发行管理、增加债券品种创新、培育机构投资者、吸引个人投资者、防范债券风险，中国债券市场一定能够做大做优，支持实体经济健康发展。（作者系德勤咨询（北京）有限公司总监）