托底思路清晰 利率债难言大作为

　　最新数据显示，7月份M2增速为13.5%，较上月回落幅度较大，规模以上工业增加值增长9.0%，稍有回落。我们认为，7月数据的回落与6月份“冲高”以及数据本身的季节性波动等有关，不具有可持续性。国内经济企稳趋势将延续，政策方面托底思路也比较清晰，货币市场宽松的环境短期内应该不会有大的变化。下半年看好中高评级的信用品和权益类资产。

　　7月底的中央上半年经济工作会议提到：“正确看待经济增长速度，对做好经济工作至关重要，对做好各方面工作影响很大。”“要坚持稳中求进工作总基调，坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的基本思路。”此次会议最大的变化在于再次强调了政策对经济的托底思维。由此可以判断，下半年政策环境仍然会处于较为宽松的局面。

　　在此背景下，预计下半年经济企稳概率仍然比较大。短期内经济最大的风险就是房地产的下滑，目前看，房地产回落还处于较为缓慢的阶段，且没有那么快回升，但应该不会出现断崖式下跌。

　　基于以上分析，下半年的机会在于信用债和偏权益资产，具体来说就是中高等级信用债和转债。

　　利率债大幅上行和下行的概率都不大，一方面，由于房地产的不确定性，经济复苏会比较缓慢，保增长和降低社会融资成本的目标使得政策上不会过快收紧；另一方面，融资软约束部门没有得到有效抑制，降准降息的全面宽松也不可期。利率债交易性机会的不确定性较大，且票息较低，对券商基金等机构来说不属于首选标的，推荐高等级信用债，尤其以优质城投债为佳。市场理财基金等机构的投资刚需一直存在，特别是在非标被限制后，资金对收益相对较高的城投债的需求一直旺盛，下半年特别是三季度资金预期不会太紧，杠杆加套息的策略仍然是大部分机构的选择。此外，在经济企稳复苏的时候，投资时钟指向权益类资产，那么转债也是有机会的，可用部分仓位关注转债的波段交易机会。