量化对冲策略：追求A股投资绝对回报的战略性工具

　　从1949年美国金融记者琼斯创立世界第一家对冲基金以来，对冲基金行业涌现了索罗斯、西蒙斯等一批投资大师，也经历了长期资本管理公司LCTM和老虎基金等对冲基金大鳄公司破产等行业艰难事件，截至2014年6月全球对冲基金的规模已超过3万亿美元，并形成股票对冲、事件驱动、宏观策略、相对价值、管理期货（CTA）、多策略等众多对冲策略和产品。投资者也从早期的以高净值的个人和家族基金为主到逐渐被机构投资者加大配置，投资者结构日趋多元化。

　　不同对冲基金的投资策略和风险收益特征各异，但为何对冲基金行业能获得持续快速发展？对冲基金的两个特征是主要原因：（1）追求绝对收益，通过期货、期权、融资融券等衍生品对冲手段，实现相对收益到绝对收益；（2）对冲基金与股票、债券等其他基础资产收益的相关性较低，有助于投资者分散风险。这为对冲基金发展成为投资者追求绝对回报的战略性工具奠定了基础。

　　2010年A股股指期货和融资融券的推出拉开了国内真正意义对冲基金发展的序幕，对冲工具的出现，使得对冲投资成为可能。监管层对于基金、券商和私募基金等机构投资参与股指期货、商品期货等衍生品的支持态度，使得业内开始积极尝试开展对冲基金业务，量化对冲、管理期货（CTA）、宏观对冲等各种对冲基金产品快速发展。海外对冲基金人才的回归和本土量化投资人才的快速成长，共同推动了当前国内对冲基金行业的快速发展，也开启了量化对冲产品成为A股投资者追求绝对回报战略性工具的新纪元。

　　为何对冲基金在目前阶段正受到越来越多资产管理机构的重视和越来越多投资者的关注？我们认为这是和宏观经济环境相关的，市场化和经济转型是两大关键词。十八大明确提出市场在资源配置中起决定性作用，而利率市场化对于投资者的投资选择影响深远，同时，利率市场化必将推动风险市场化，传统的刚性兑付预计将逐步打破。传统经济增长模式的不可持续性，中国经济正加快结构转型，经济转型的目标是提高经济质量，但转型过程带来增长动力转换和增长速度下降，经济政策的逆周期操作，使得经济周期模糊化，难现大类资产的趋势性机会。正是在这样的宏观背景下，对冲基金满足了投资者追求绝对收益和对冲风险的需求。

　　基于对国内对冲基金产品发展战略意义的分析，借鉴华宝兴业的外方股东Lyxor（领先资产）在成熟市场的运作经验，华宝兴业较早在对冲基金专户产品开始布局，现已形成了包括不同风险收益特征产品的对冲基金产品线。早在2006年，华宝兴业就启动了主动量化投资策略的研究实践。2011年8月，华宝兴业成功发行量化对冲专户产品，成为国内基金业首批、上海基金业首家量化对冲专户管理人，后续已合计发行5只量化对冲专户产品。2012年9月，和全球规模最大的管理期货（CTA）对冲基金公司Winton Capital合作，发行首只CTA专户——华宝兴业·元盛管理期货专户产品。2014年1月，华宝兴业发行了业内首只海外对冲基金中基金QDII专户（FoHF）。

　　华宝兴业量化对冲策略混合型基金设计的初衷很简单：为投资者实现绝对收益。量化和对冲是该产品的两个关键词和投资策略的两个组成部分，具体来说，利用量化手段构建股票组合，卖空股指期货合约对冲股票市场系统性风险。由于目前阶段国内市场只有沪深300股指期货合约，股票组合的投资目标是跑赢沪深300指数，为沪深300量化增强策略。由于利用股指期货完全对冲了市场系统性风险，所以该产品的表现与市场涨跌基本无关，呈现低风险特征，而该产品收益来自于两方面：股票组合的超额收益和股指期货的展期收益。股指期货的引入，使得该产品的风险收益特征在产品设计阶段就界定明确。

　　通过三年的实际投资运作，华宝兴业的量化对冲专户实现了当初产品设计的初衷，即追求超越股市涨跌影响的绝对收益，体现了“低波动、稳定收益”的特点。市场中性策略的坚持，使得产品一直呈现低波动的特点；超额收益的高稳定性，使得产品呈现稳定收益的特点。细节决定成败，华宝兴业量化投资团队对于量化策略和产品运作环节有了更多的思考和理解。对于指数增强策略，我们也曾解决了个股风险事件、数据质量、增强效果阶段性不佳等问题，在这一过程中我们更加了解了量化策略背后投资逻辑的重要性。股指期货展期收益是量化对冲产品绝对收益的安全垫，期货展期时点把握和合约选取会面临多种选择，实际运作中我们通过加强股指期货展期的研究和跟踪来不断争取增厚这一收益。

　　华宝兴业量化对冲专户的投资实践，验证了通过量化对冲手段实现绝对收益的可行性，我们也认识到不断提高主动量化投资能力获取超额收益的重要性。在投资实践中，华宝兴业量化团队对模型不断优化和拓展，对股权激励、并购、重要股东投资行为、业绩超预期等事件驱动策略持续研究和跟踪，从金融行为学角度寻找Alpha的新来源。量化行业配置模型的研发是最近两年华宝兴业量化投资团队策略研发的重点，目前已形成了行业景气度、不同经济周期下的行业弹性选择和行业动量等趋势跟踪模型等量化行业配置模型，运行效果较佳。我们认为，量化策略的持续开发是策略能否领先的关键。

　　经过八年来的主动量化投资策略研究积累、三年来的量化对冲专户运作实践，作为量化对冲专户升级版的华宝兴业量化对冲策略混合型基金即将发行，也是我们得以回归投资的初心：追求绝对收益。我们期待该产品可以更多元化的投资策略、更低的投资门槛、更好的流动性、更低的费率设置成为普通投资者参与对冲基金的新选择。