编者按：根据上海联合产权交易所信息，国家开发投资公司旗下的国投信托有限公司所持有的红塔证券股份有限公司12.63%股权于8月5日起挂牌转让，挂牌价8.3亿元。这是继2013年挂牌转让失败后国投信托再度抛售所持红塔证券全部股权。业内人士分析认为，国投集团旗下的中纺投资(行情,问诊)日前发布公告，称其筹划的重大资产重组方为安信证券。国投对于红塔证券的去意或更为坚决，而国投系旗下资产整合速度将再度提升。
再度抛售
红塔证券成立于2002年，注册资本20亿元，是一家国有控股的大型证券公司。云南红塔集团有限公司持有43.61%股份为控股股东，云南省投资控股集团有限公司和国投信托有限公司持股比例分别为25.1%和12.63%。此外，红云红河烟草（集团）有限责任公司持股8.62%，昆明产业开发投资有限责任公司持股6.96%，云南白药(行情,问诊)集团股份有限公司、云南烟草国贸商城有限公司和云南正业投资有限公司持股分别为1.44%、1.16%和0.48%。
上海联合产权交易所挂牌信息显示，红塔证券股份有限公司26000万股（占总股本12.63%）8月5日起以83065.35万元的价格挂牌转让。本次股权转让方为国投信托有限公司，股权转让完毕后，国投信托将退出红塔证券。
红塔证券2013年实现营业收入7.6亿元，净利润为2.2亿元；2014年1季度，公司营业收入2.1亿元，净利润为8262万元。以2013年12月31日为评估基准日，红塔证券净资产账面价值和评估价值分别为5.7亿元和6.8亿元。本次转让12.63%股权所对应的评估值为83065.35万元，挂牌价格与此完全一致。
公开资料显示，国投信托曾于2013年7月挂牌转让其所持红塔证券2.6亿股。当时该部分股权占总股本的比例为18.75%，挂牌价为8.7亿元。
去意已决
对于本次抛售原因，业内人士分析指出，红塔证券早在2008年时就曾传出上市的消息，但直到目前还未进入IPO排队名单。而在2013年底，国投94亿元正式入主安信证券，抛弃红塔证券便水到渠成。
8月7日，国投集团旗下的中纺投资发布公告称，其筹划的重大资产重组方为安信证券，有关重组的具体方案还在积极推进中。实际上，作为开展改组国有资本投资公司的试点企业，国家开发投资公司近年来已对旗下资源进行了多次整合。2013年，国投公司对国投新集(行情,问诊)进行重组，拟注入国投煤炭资产，但由于增发价严重倒挂，最终并未实施。今年6月份，国投公司又再度对旗下国投中鲁(行情,问诊)进行整合。
而证券公司随着创新业务的逐步展开和业务模式的转型，更渴望借助资本杠杆撬动自身发展。业内分析指出，中纺投资拟重组安信证券也是又一个通过重组实现整合上市的案例。
知情人士透露，国投方面近年来一直在布局金融全牌照，也一直在寻找合适的投资标的。随着中纺投资重组安信证券的形势明朗，国家开发投资公司对红塔证券将去意已决。
在本次挂牌中，国投信托提示，红塔证券股份有限公司评估范围内房产4项，合计建筑面积14142.18平方米，已经取得了房屋所有权证，但尚未取得该等房屋占用范围内的国有土地使用证。
对于受让方资格条件，国投信托提出，意向受让方应具有良好的财务状况和支付能力，具有良好的商业信用，须承诺最近3年在中国证监会、银行、工商、税务、监管部门、主管部门等单位无不良诚信记录，最近3年无重大违法违规记录。意向受让方净资产不低于两亿元，最近两个会计年度连续盈利。此外，意向受让方还应符合有关法律、法规规定的股东资格条件及标的企业所在地证监局的有关要求。
国投新集(行情,问诊):煤炭业务仍将亏损 控股股东改革为股价催化剂
1.2014年上半年业绩预告:2014年上半年利润总额亏损6.26亿元，同比下降403.15%；归属于上市公司股东净利润亏损6.47亿元，同比下降594.5%；每股亏损0.25元，同比下降600%。 2.公司实际控制人国家开发投资公司成为国有资本投资公司的试点企业之一。国资委15日召开新闻发布会，宣布在所监管的中央企业中开展“四项改革”试点，分别为:在国家开发投资公司、中粮集团有限公司开展改组国有资本投资公司试点；在中国医药(行情,问诊)集团总公司、中国建筑(行情,问诊)材料集团公司开展发展混合所有制经济试点；在新兴际华集团(行情,问诊)有限公司、中国节能环保公司、中国医药集团总公司、中国建筑材料集团公司开展董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点。
煤炭销量增长较快可能是营业收入小幅下降的主要原因。14年上半年公司营业收入为33亿元，同比仅下降2.44%，销量增长缓解收入降幅，根据测算，上半年公司煤炭销量超过800万吨，同比增长18%。
煤价降幅颇大，而公司矿井生产成本高，是利润下降的主要原因。2014年上半年商品煤平均售价比上年同期下降59.92元/吨，预计在390元/吨左右，同比下降13%，我们认为公司吨煤成本下降有限，即使维持13年全年368元/吨的水平，公司煤炭业务毛利率仅为5.6%，再考虑管理费用、销售费用和财务费用很难下降，造成营业利润亏损6.3亿元，同比下降479.24%。
密切关注控股股东国家开发投资公司改革进程。目前国家开发投资公司旗下的上市公司有四家:国投电力（电力行业）、国投新集（煤炭行业）、中成股份(行情,问诊)（设备进出口）和国投中鲁(行情,问诊)（饮料制造业），其中国投新集和国投中鲁处于亏损状态，且国投中鲁正在实施重大资产重组。此次改革国家开发投资公司为开展改组国有资本投资公司的试点，我们认为改组国投投资公司试点是我国国有资产管理体制从“管企业”向“管资本”进行转变的体现，而受煤炭市场持续低迷影响，国投新集股价大幅下挫，已跌每股净资产，其市值严重缩水，未来随着股东管理体制转变，其将加强持有上市公司股权的市值管理，促进上市公司长期健康发展。
投资评级:我们预计公司煤炭业务仍将处于亏损状态，而国家开发投资公司现有煤炭、电力、交通、高科技等多种业务，与公司最匹配的资产为煤炭资产，但当前煤炭资产盈利堪忧，短期注入可能性不大或注入之后对公司业绩贡献也有限，未来具体国投公司如何改革，目前仍存很大不确定性，我们应密切关注改革进程。我们预测14-15年EPS为-0.31、-0.31元，维持“中性”评级。
中纺投资(行情,问诊):转型尚需时日 未来看点在新材料
2010年公司实现营业收入18.45亿元，同比增长48.98%；实现营业利润2586.42万元，同比增长200.12%，实现归属于母公司所有者净利润2111.42万元，同比增长375.85%；实现摊薄每股收益0.049元。
纺织行业复苏，公司走出低迷。公司主营业务包括原材料加工贸易、化纤、羊绒及物流服务，其中收入占比较大的为传统化纤及原材料加工贸易业务。08、09年纺织行业受金融危机影响增速下滑，公司处于产业链的上游更是深受打击，业绩一直停滞不前。报告期内随着纺织行业国内外需求转暖，加上化纤因棉价上涨迎来艳阳行情，公司主营业务收入大增，单项业务的增速均超过40%。
盈利能力略有下滑。报告期内，公司毛利率为7.93%，同比减少0.55个百分点。从分项业务来看，差别化纤维、原材料贸易及羊绒业务的毛利率分别增加4.24、0.52及0.60个百分点，化纤业务中的复合材料及高性能业务由于下游应用有别于传统纺织业，盈利能力没有明显提升，其中复合材料的毛利率有所下降，高性能纤维产品业务处于恢复性阶段，销售收入与利润同比略有下降。值得注意的是，复合材料及高性能纤维虽然销售占比较少，但贡献了50%以上的利润，是公司利润的主要来源。
高性能纤维项目在紧锣密鼓建设中。为实现公司业务结构的战略升级，公司将不断加强高性能纤维项目的建设及工程塑料的研发和市场开发，使其成为未来主要利润增长点。高强PE纤维北京国家示范化工程项目已在2010年中期顺利开工，生产基地新增投入2300万元，热塑性弹性体TPU生产线也顺利投产，新增投入739万元。同时，公司重视科技研发的投入及高端人才的引进，为长期发展打下稳健根基。
转型尚需时日，未来看点在新材料。随着新建项目逐步投产，高性能纤维及复合材料将贡献更多利润，但由于公司传统纺织相关业务庞大但盈利能力较弱，公司业务结构的调整过程漫长。2011年的纺织行业难以再重现2010年的火爆行情，未来公司的主要看点仍在高新材料。
盈利预测预估值:预计公司2011-2012年的EPS分别为0.07元和0.10元，对应市盈率分别为195倍和126倍，维持公司的投资评级为“中性”。
国投中鲁:调研纪要
近日，我们来到国投中鲁实地调研，就我们关注的公司经营和发展的一些问题，与公司董秘庞甲青先生进行了交流。
国投中鲁主要从事浓缩果蔬汁、饮料生产和销售，主导产品为浓缩苹果汁。浓缩果汁可以用来调配成各种浓度的果汁，目前市场上大致有四种浓度的果汁饮料:10%、30%、50%和100%。浓缩果汁的消费地主要是集中在北美、欧盟和日本等大部分发达国家。由于我国苹果产量居全球之最，加上劳动力成本较低，为浓缩果汁的生产提供了天然的有利条件，在全球浓缩果汁供应市场占据重要地位。近年来，中国浓缩苹果汁出口量维持在60至80万吨之间，占全球出口量50%以上。中国的浓缩苹果汁出口集中在五大家:恒通（产能最大，由恒兴果汁和通达果汁合并）、海升、安德利、国投中鲁和长城果汁，这几家公司占出口国外总量的70%以上，出口集中度较高。
在需求端上，主要消费地区（欧盟、北美、日本）等地区几近饱和，维持在110万吨的消费水平上，而其他像中国、南非等国家消费虽然增长较快，但消费基数本身较小，增量对总体消费量贡献不大，全球消费总量预计将保持在150万吨左右，未来市场增量将主要集中在一些新兴国家。公司在北美地区的业务基本保持稳定，2008年金融危机后，欧洲一些国家恢复或扩大了浓缩苹果汁的生产，波兰浓缩果汁产量由危机前的19.5-23万吨增加到目前的27万吨左右，加上欧盟对中国浓缩苹果汁企业征收25%关税，公司在欧洲业务受到影响。未来公司在稳固现有市场之外，将会稳健地拓展国内和其他新兴国家的市场份额。
浓缩苹果汁企业并不具有定价权，而是在每年的4月份和9月份召开的全球产业峰会上，综合考虑到全球供需及原料等因素后，采取行业标杆定价方式，通常行业毛利率能够维持在20%至30%之间。作为原料的苹果占公司生产成本70%以上，因此苹果价格的变动对于公司的影响较大。2008年公司定向增发募投项目中曾考虑到建设高酸苹果基地，但后来由于苹果价格大幅下降，因此公司暂缓对高酸基地的建设。由于公司苹果来源主要是中小农户，一是采购费用较高，二是质量监控比较难以把握，因此未来公司对高酸苹果基地的建设将缓解公司原料来源受市场变动的不利影响。
2011年8月，工信部发布《浓缩果蔬汁（浆）加工行业准入条件》，明确表示浓缩果蔬汁加工行业将实施准入管理，一定区域内将不再批复新建项目。该条件出台后，我们认为将会浓缩苹果汁行业产生两个有利局面:一个是直接的局面，整个行业产能在近1、2年之内将会下降；二是间接的局面，企业扩张的路径必将是通过兼并来实现的。产能下降的结果是价格的上升，未来价格处在高位可能性较大，但对公司来说，不排除未来通过并购等形式来扩张公司产能。我们认为这将是未来行业发展的一个重要趋势。2011年行业“五强”的两强恒兴和通达合并后，使得行业竞争格局发生重大转变，强强联合或者通过兼并收购将会在未来竞争中占据高地。
公司2011年实现营业收入11.45亿元，同比增长22.58%；实现净利润0.45亿元，同比增长176.99%，由苹果供应量减少导致浓缩苹果汁价格上涨，带来业绩大幅提升。我们认为在全球浓缩苹果汁供求紧平衡之下，产品价格维持在高位概率较大。我们预计12、13、14年eps分别为0.24元、0.28元和0.34元，对应的P/E水平分别为49、42和35倍，给予“增持”评级。
中成股份:蒙哥钾肥项目稳步推进 将对MPC公司实现控股
谈判进程低于预期，但仍在稳步推进。根据公司2 月份公告，原计划在7 月底完成EPC 合同、融资协议、产品补偿和分成协议的谈判及签署。我们认为，项目进展低于原计划，更多地由于尽职调查工作尚未全部完成所致。双方进行了积极的沟通，并达成了大部分共识，表明该项目正处于稳步推进的进展中。
双方达成了由公司控股MPC（非期权）的共识，公司即将向资源型企业转型。公司在前期协议中获得对MPC 实施控股的期权，我们从国投公司发展战略和公司成本收益分析，认为行权是大概率事件。此次双方将期权变更为直接控股，公司控制钾肥资源的战略意图已经充分表露。根据麦格公司公告，未来中成股份将持有一家公司的控股权（该公司将持有 90%MPC 公司股权），而麦格公司和刚果政府将拥有MPC 公司39.9%和10%的权益。通过推算可知，中成股份将最终获得MPC 公司不高于50.1%的权益。公司获得MPC 公司控股权后，将成功转型为钾肥资源型企业。
双方进一步明确了融资安排和EPC 协议。在双方合作和交易达成的条件下，公司将负责MPC 项目后续建设所需资金的全部融资工作，偿还期十年。我们认为，麦格公司与中成股份合作，并让出控股权的根本原因在于资金需求。目前中成股份对MPC 公司实施了控股，有助于公司从国内金融机构获得贷款支持，项目的成功概率大幅提高。此外，双方还进一步确认了公司作为项目EPC 总承包商。
双方确定了下一步行动计划。根据麦格公司公告，双方将于2010 年8 月底之前草签《项目开发协议》（Project DevelopmentAgreement），预计将在10 年11 月签署全部协议及附属协议，并获得相关监管机构的批准。双方明确了未来项目进度，体现了双方共同推进项目的良好愿望。
钾肥行业进入上行周期。从国际来看，10 年钾肥需求大幅回升，拉动钾肥价格触底反弹。国际钾肥企业在价格下跌40%的情况下，净利润大幅增长（如Potashcorp 二季度净利润增长2.2 倍）。
受制于农产品(行情,问诊)价格偏低、自然灾害频繁等因素，国内上半年钾肥市场仍然低迷。我国农产品在通胀和减产预期下，已经形成了价格上涨趋势。我们认为，我国钾肥市场将在需求拉动下，逐步走出底部。
看好钾肥项目前景，给予买入评级。鉴于市场变化，我们对前期假设做了适当调整:1、公司将拥有 MPC 公司50.1%的权益；2、蒙哥钾肥项目总资金需求为 12 亿美元，由中成股份解决；3、钾肥项目资金来源中，公司通过增发解决40%，其他通过债务融资完成；4、中成股份增发价为 11.79 元，相当于公司前20 日均价。
我们采用与国内两家钾肥企业——盐湖钾肥和冠农股份(行情,问诊)的钾肥权益产能对应市值的方法，对中成股份市值进行粗略估算。盐湖钾肥和冠农股份每吨钾肥权益产能对应市值分别为2.4 万元和2.84 万元。
按公司钾肥权益产能60 万吨，每吨钾肥权益产能对应市值采用2.62万元（等于盐湖钾肥和冠农股份的均值）计算，公司市值可达到158亿元。我们估算增发股本2.78 亿，增发后股本5.74 亿。对应公司股价约27 元，给予公司买入评级。
风险因素。1、双方未签署最终合作协议，仍存在一定项目风险。2、预计2011 年底前投产的可能性较低，投产进度存在一定不确定性。3、未来钾肥市场波动，可能导致公司未来收益的大幅波动。
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