编者按：中煤能源8月份煤价政策出台，5500大卡及以下煤种价格上调4元/吨，同时继续执行硫份优惠和量大优惠政策。中国神华、伊泰此前也上调了8月份动力煤价格，神华各卡数动力煤价格均上涨4元/吨。
金银岛煤炭分析师戴兵认为，大型煤企纷纷上调动力煤价格，连跌状态下的煤炭市场出现企稳迹象。此外，有媒体报道煤炭行业近期准备出台扶持政策，并对煤炭进出口关税进行调整。在提价叠加政策扶持等利好影响下，煤炭指数自7月24日以来上涨了15.38%。
大型煤企上调煤价
据悉，8月1日-31日，中煤长协价格为，平一（5800大卡）煤价为535元/吨，未做调整；平二/平八（5500大卡）煤价489元/吨，上涨4元/吨，平三（5000大卡）煤价429元/吨，上调5元/吨。同时硫份优惠政策和量大优惠政策继续执行。尽管中煤8月长协价格与神华价格相当，但由于中煤自产煤的硫份偏高，销售压力较大。
此前，中国神华8月1日发布的调价信息显示，8月动力煤现汇价格为：5800大卡529元/吨；5500大卡489元/吨；5200大卡453元/吨；5000大卡429元/吨；4800大卡409元/吨；4500大卡379元/吨。其中，全年合同采购量500万吨以上，并且月度兑现率完成90%的客户可享受10元/吨的优惠。相比7月的结算价格，此次神华各卡数动力煤价格均上涨4元/吨。这也是神华自5月份以来首次上调煤价。
同时，下游电力企业日耗上升。截至8月4日沿海主要电力集团合计日耗煤量延续上行态势至70万吨左右，较此前60万吨水平有明显上涨，存煤可用天数降至20天以下至18天。
戴兵认为，随着神华、中煤等大型煤炭企业上调8月份动力煤价，持续下跌的动力煤价现企稳回升态势。不过对于北方港口来说，8月份能否积极有效的消化库存，才是8月份国内动力煤价格能否开始触底反弹的真实考验。
招商证券研报认为，经过前期煤价下跌后，煤炭基本上全行业亏损，煤价短期底部，预计冬储煤开始、水电衰退，四季度煤价预期反弹，若限产保价和限制进口实施，将进一步支撑煤价。
推出限产计划
除了稳定价格，近期神华、中煤也开始推出限产计划。神华集团副总经理兼神华销售集团公司董事长王金力近日宣布，神华全年将调减产量5000万吨、调减销售量6000万吨。有分析称，调减之后，神华集团完成全年经营指标压力将大幅缓解，压价促销的销售策略有望提前终结。
国家层面对煤炭企业脱困也持积极扶持态度。国家发改委经济运行调节局巡视员许之敏在2014夏季全国煤炭交易会暨东北亚煤炭交易会上表示，发改委致力于推动煤炭市场化改革，最近在协调煤炭行业出现的困难。
7月31日，国家发改委经济运行调节局会同国家能源局煤炭司、电力司、国家煤矿安监局行管司、中国煤炭工业协会联合召开全国煤炭行业脱困工作会议，对做好严格控制超能力生产、限制不安全生产、化解产能过剩、加强行业自律等有关工作提出了具体要求。
政策层面首先从供给端进行优化调整，有助于改变市场对行业中长期供需失衡的预期。8月4日，国资委发布《关于进一步加强安全生产工作的紧急通知》，要求煤炭企业依法合规组织生产，小煤矿加快退出。近日，中国煤炭工业协会组织召开了14家特大型煤炭企业座谈会，形成了几点共识，一是控制总量，全国下半年煤炭产量需调减10%以上；二是降低库存，大型煤企要在6月底基础上减少50%；三是规范煤炭进口；四是建立自律机制。
分析人士指出，近期相关部门的表态和工作部署显示了政府开始关注煤炭行业的困境，后续或有系统性的救市政策出台。
恒源煤电:市场低迷 煤炭开采成本高 业绩难改善
恒源煤电600971
研究机构：山西证券分析师：张红兵，孙涛 撰写日期：2014-04-17
投资要点:
公司业绩符合预期。13年公司营业收入81.40亿元，同比下降10.93％；营业成本67.38亿元，同比下降5.08％；营业利润为3.94亿元， 同比下降57.92％；利润总额4.03亿元，同比下降58.21％；归属母公司的净利润3.09亿元，同比下降57.69％；每股收益0.31元。公司拟每10股派发1元（含税）。
四季度业绩增长较大。13年第四季度公司营业收入21.92亿元，同比下降0.24％，环比增长4.88％；营业成本为18.26亿元，同比下降4.61％， 环比增长13.85％；营业利润为1.51亿元，而12年四季度亏损0.17亿元；归属母公司净利润为1.38亿元，同比增长1302％，环比增长81.92％。公司四季度业绩变化大的主要原因:四季度期间费用率为9.53％，同比下降3.01个百分点，环比下降7.7个百分点，其中管理费用率同比下降3.27个百分点，环比下降7.61个百分点。此外，13年四季度资产减值损失冲回0.2亿元。可见，公司应对行业困难，加强生产管理，降低员工薪酬，使四季度管理费用率下降明显。
煤炭产量略增，销量略降。13年公司生产原煤1485万吨，同比增长1.99％；受煤炭市场环境低迷影响，公司销售煤炭1208万吨，同比略降0.97％，总体产销率为81.35％，低于去年同期的83.78％。14年公司计划生产原煤1485万吨，销售商品煤1205万吨。
煤价大幅下降影响公司业绩。13年煤炭吨销售均价为615元/吨， 同比下降10.58％，较13年上半年均价下降32元/吨；吨煤成本为519元/吨，同比下降4.12％；煤炭业务毛利率仅为15.54％，比去年同期下降5.91个百分点。
电力业务毛利率提升，贡献净利比重增加。公司电力业务收入为7591万元，同比下降20.19％，毛利率为46.68％，比去年同期增加6.91个百分点。公司控股的淮北新源热电公司（持股82％）净利润为3991.26， 同比下降2.89％，按公司权益计算，净利润占公司归属母公司净利润的10.58％，去年占比不到5％，电力业务贡献利润明显，这主要受益于煤价下跌，电力业务毛利率提升，但在经济放缓的背景下，电力需求减弱，我们认为售电量下滑造成收入下降。
应收账款大幅增加，每股经营活动产生的现金流量净额下滑快。截止13年底，公司应收账款为2.76亿元，同比增长18.68％，源于煤市低迷，客户改变结算方式；每股经营活动产生的现金流量净额为0.62元，同比下降58.54％。
投资评级: 作为安徽境内的一家以煤炭开采为主的上市公司，自身煤炭开采成本高，产量内延增长有限，需依赖集团注入。此外，公司电力业务规模小，尚不足以与煤炭业务形成良好的协同效应，增强企业抗风险能力。因此面对当前煤炭市场低迷的情况，公司经营压力大。我们预计2014-2015年EPS分别为0.27和0.28元，对应PE为20.73和20.17倍，估值偏高。我们维持“中性”评级。
永泰能源:跨区域能源产业布局 转型成为能源综合服务商
永泰能源600157
研究机构：山西证券分析师：孙涛，张红兵 撰写日期：2014-07-04
依托丰富的资源储备，煤炭产能迅速扩张。截至2013年底，公司共有煤炭资源保有储量22亿吨，权益保有储量18.04亿吨，其中，在山西省境内，合计焦煤权益保有储量9.58亿吨；陕西亿华矿业拥有优质动力煤权益保有储量8.01亿吨；新疆双安煤矿拥有焦煤权益保有储量0.45亿吨；公司权益产能已经达到1882万吨/年；力争到2020年末形成3000万吨以上原煤生产规模。
积极推进电厂建设，发展煤电一体化，延伸煤炭产业链。公司在江苏沛县投资建设2×1000MW超超临界燃煤发电机组，在陕西靖边建设6×1000MW项目，在新疆4×150MW热电厂项目，力争到2020年形成7，000MW发电能力。
积极转型，进军油气、新能源业务领域。1）公司2012年中标贵州凤冈页岩气二区块，预计探获页岩气资源量为1271.8亿立方米。公司先后与陕西西安地勘院、长江地质勘察院以及美国SIGMA公司合作，积极推进页岩气开发。2）定增收购能源物流仓储业务，收购完成后公司将成为码头吞吐能力超2，000万吨/年、动态仓储能力1，000万吨/年、油品调和加工能力1，000万吨/年的全国性大型综合能源集团。3）公司与泰坦能源公司签署了《战略合作框架协议》，就开展城市电动公交车BOT、城市电动乘用车等电动汽车合作项目事宜达成战略合作意向。
投资评级:受市场低迷影响，煤炭业务盈利能力下降，13年康伟集团归属于母公司净利润低于承诺盈利数，大股东兑现承诺对其补偿，增加14年全年EPS约0.04元，我们预测14-15年EPS为0.14、0.15元，考虑到公司由单一煤炭业务向“煤、电、油、气、新能源”领域转型，长期具有较强增长性，我们维持“买入”评级。
盘江股份:盈利下滑不改高现金分红 国企改革值得期待
盘江股份600395
研究机构：长江证券分析师：葛军 撰写日期：2014-04-23
事件描述
盘江股份发布2013年报和2014年1季报，分别实现EPS0.29元和0.06元。
事件评论
事故影响13年产销，14年生产将基本恢复。公司2013年生产原煤960.04万吨，同比减少394.86万吨，降幅29.14％；生产精煤379.02万吨，混煤401.78万吨，同比分别减少9.09％和17.78％；销售商品煤770.15万吨，同比减少242.98万吨，降幅23.98％。产销量下滑主要由于金佳矿井煤与瓦斯突出事故和安全生产要求所致。公司2014年计划原煤产量1265万吨，生产基本恢复正常。
煤价降幅较小或因入洗率和精煤洗出率提升所致。公司2013年吨原煤收入为563.3元，较上年同期581.6元下降18.3元，吨商品煤收入为702.2元，较上年同期777.8元下降75.6元。考虑到公司洗煤产率大幅提高15.5个百分点，其中洗精煤与洗混煤产率分别提高8.7、5.8个百分点，我们预计公司吨煤收入降幅较小可能是入洗率与精煤洗出率提升所致。
煤炭价格调节基金下调有助公司降本，松河煤业亏损有待产量释放。公司2013吨商品煤成本为431.5元，较上年同期461.5元下降30.0元，煤炭业务毛利率小幅下滑2.13个百分至38.54％，体现了行情弱势下公司良好的生产成本控制能力。公司期间费用整体有所增加，其中管理费用、财务费用增幅明显。13年8月贵州省下调煤炭价格调节基金有望节约公司吨煤成本10元左右，公司单季营业税金及附加已有较明显下降。13年公司参股子公司松河煤业亏损2.56亿元，有待产量释放摊薄固定支出减亏。
盈利下滑不改高现金分红，国企改革值得期待，维持“谨慎推荐”评级。公司2013年每股派息0.3元，派息率达103.49％，对应当前股价股息收益率（税前）为4.59％。另外，贵州省国企改革推进相对较快，公司可能从中受益。我们预测公司14-16年EPS分别为0.20、0.23、0.24元，对应动态市盈率为33倍、29倍和27倍，维持“谨慎推荐”评级。
安源煤业:转型发展有望开启新的篇章 首次覆盖给予买入
安源煤业600397
研究机构：申银万国证券 分析师：刘晓宁，陈超 撰写日期：2014-07-29
近期江西省委印发深化国资国企改革意见，江煤集团作为拥有上市平台的省属大型能源集团有望成为重点扶持对象，公司有望跟随受益。会议主要精神包括:1、大力发展混合所有制经济，深化公司制股份制改革。2、调整优化国资布局结构。3、积极推进开放性市场化战略重组。强强联合打造一批千亿企业。鼓励跨所有制、跨企业集团强强联合。4、完善国资管理体制。5、健全现代企业制度。6、形成推进国资国企改革的合力。
通过资产重组，上市公司引入民营资本中弘矿业，实现类似混合所有制经营。
11 年底公司向特定对象发行2.26 亿股，其中向中弘矿业发行股份1.34 亿股。
公司11 年并未分红送股，12 年完成资产重组后公司近两年不断上调分红比率，12 年分红比率73％，13 年分红比率199％，远超行业平均30％多的分红比率。
混合所有制确实对于公司提升管理质量，注重股东回报方面起到积极作用。
公司具备转型条件和决心，有望开启公司发展新篇章。1、公司具备转型基因，02 年上市以来始终以市场为导向，积极调整主营业务，主营业务经历了三次大幅度调整。2、公司2013 年报中明确提出转型能源领域，积极开发煤层气等新能源业务。3、集团拥有页岩气、煤层气等方面业务基础，有望给公司提供业务支持。4、公司市值和产能规模在煤炭上市企业中最小，船小好掉头。
首次覆盖，给予买入评级。我们预计公司14-15 年归属母公司净利润分别为45、66 百万元，对应EPS 分别为0.05 元、0.07 元/股，仅40 亿市值，鉴于煤炭行业当前资金弹性较大（逻辑详见申万煤炭最新报告《煤炭行业最新策略报告（用新视角再论煤炭板块弹性）:重视资金弹性 建议增加配置》），公司作为市值最小的焦煤股有望受益流动性的宽松，再加上公司自身转型动力较明确，按照资源价值法重估后公司当前PB 值仅0.5 倍，我们认为公司未来3-6个月估值修复空间较大，给予0.75 倍PB，首次覆盖给予“买入”评级。
潞安环能:13年净利下滑40％ 14年增产降本提效
潞安环能601699
研究机构：广发证券分析师：沈涛，安鹏 撰写日期：2014-04-02
递延所得税资产确认调整致四季度业绩环比回落6.9％
公司13年净利润15.3亿元，同比降40％，折合每股收益0.66元。其中单季度EPS 分别为0.25元、0.16元、0.13元和0.12元。由于公司将当年9.2亿元可抵扣亏损从递延所得税资产转出，导致4季度EPS环比下滑6.9％。
13年产量增速11％，公司预计14年产量增长约8％
公司13年煤炭产量3704万吨，同比增11％，主要是公司主力矿井设备升级后产量增长以及部分整合矿井投产。销量3006万吨，同比增加5％； 销量增速低于产量，主要由于精煤洗出率提升。公司预计14年产量突破4000万吨，同比增长8％。我们推算公司13年商品煤均价573元/吨左右， 同比降13％；原煤生产成本277元/吨左右，同比减14％。
预计公司14年成本有望进一步回落
我们预计14年成本回落主要来自:（1）折旧:公司从14年4月1日起上调部分固定资产折旧年限，预计增厚利润约1.3亿元。（2）专项储备: 截止13年末，公司专项储备余额为36.4亿元，预计公司14年可以减少储备使用以降低生产成本。（3）安全费用:公司从13年10月1日起调低安全费用标准，影响13年净利润1.62亿元，预计影响14年净利润6.4亿元。
内生外延成长明确，未来有望进一步贡献业绩 公司忻州和临汾地区共整合煤矿1500万吨/年，加上此前的温庄、上庄、姚家山煤矿，未来新增产能达到2000万吨。此外，集团尚有司马矿（52％， 300万吨）、郭庄矿（70％，180万吨）、慈林山矿（93％，300万吨）和高河煤矿（55％，600万吨）未注入公司。
预计公司14-16年每股收益0.48元、0.56元和0.63元
公司14年资金需求约70亿元；公司是目前上证50指数中三家煤炭企业之一，具备优先股发行条件。我们认为公司成长稳健，成本控制良好， 维持“买入”评级。
风险提示:煤价超预期下跌，整合矿进度低于预期。
山煤国际:盈亏边缘 业绩再次低于预期
山煤国际600546
研究机构：中银国际证券 分析师：唐倩 撰写日期：2014-04-30
公司13 年实现归属母公司净利润2.44 亿元，同比下降68.2％，每股收益0.12元，低于业绩预减，表现欠佳。今年1-3 月归属母公司净利润0.53 亿元，同比下降80％，每股收益0.03 元，低于预期。公司是高弹性煤炭公司，受行业下行的负面影响更大，近一年来业绩频繁低于预期。如果景气度下行不排除亏损的可能，目前净利润率只有0.3％。14 年公司产量释放较快，但新产能的盈利能力和产量能否达预期存在较大不确定性。公司暂停前期收购的部分矿井的资产注入，外延式题材性被削弱。基于27 倍14 年市盈率，约合0.8 倍市净率，我们将目标价下调至3.24 元，维持持有的评级。
支撑评级的要点
13 年实现归属母公司净利润2.44 亿元，同比下降68.2％，每股收益0.12元，略低于业绩预减，表现欠佳。毛利率由5.8％下降至5.1％，经营利润率由2.4％下降至1.4％，净利润率由0.8％降至0.3％。净资产收益率下降4 个百分点至3％。净资产负债率攀升至130％。
公司自产煤1，330 万吨，同比增加17％。但全年综合煤价下跌17％至499元/吨，整体煤炭业务毛利率下滑13 个百分点至42％。公司认为未来单位成本有逐渐上升的趋势。
贸易量下降6％至1.23 亿吨，贸易业务毛利率由1.5％提升至1.7％。非煤业务收入占比大幅提升，但盈利能力欠佳，业绩贡献小。非煤业务收入232 亿元，同比增长100％，占总收入29％。但其毛利率只有2.0％，且比12 年毛利率（4.3％）大幅下降，盈利情况并不是很好，占毛利润的比例由9％提升至11％。
公司是执行以量补价政策比较典型的公司，但事实表明对业绩的贡献并不好。公司14 年计划产量突破2，000 万吨，同比飙升50％，收入1，000亿元，同比增长23％，比较激进。完成可能有难度。
今年1-3 月归属母公司净利润0.53 亿元，同比下降80％，每股收益0.03元，低于预期。营业收入同比降低24％至169.72 亿元，毛利率由5.1％下降至4.4％，净利润率由1.2％降至0.3％，净资产收益率由3.2 降至0.7％。
由于煤炭市场低迷等原因，公司拟暂停部分前期收购的煤矿的注入，外延式增长题材性减弱。
14、15 年是整合矿集中释放产能，但整合矿的盈利能力和产量能否达预期不确定性较大。
评级面临的主要风险
煤价下跌；整合矿盈利情况和产量不达预期；市场情况较差，资产注入一再推迟；业绩频繁低于预期。
估值
基于27 倍14 年市盈率，约合0.8 倍市净率，我们将目标价下调至3.24元，维持持有的评级。
阳泉煤业:短期业绩难言好转
阳泉煤业600348
研究机构：齐鲁证券 分析师：刘昭亮，李超 撰写日期：2014-04-30
投资要点
公司于4月25日发布2013年报和2014年一季报:2013年公司实现营业收入261.69亿元，同比下降13.11 ％；净利润9.35亿元，同比下降59.12％；每股收益0.39元，同比下降58.95％；净资产收益率6.45％，同比下降11.93个百分点。另外，公司2014年一季度实现归属于股东净利润为1.23亿元，对应EPS 为0.05元，同比下降76.19％。
2013年公司生产原煤3078万吨，同比增长1.18％；采购集团及其子公司煤炭3149万吨，同比增长4.03％；销售煤炭5752万吨，同比增长2.2％。其中:块煤580万吨，同比降低4.45％；喷粉煤610万吨，同比降低11.85％；选末煤4313万吨，同比增加5.09％；煤泥销量249万吨，同比增加10.67％。煤炭综合售价425.85元/吨，同比降低15.08％。公司营业收入大幅减少的主要原因是将两家全资贸易子公司——国际贸易有限公司和新环宇国际贸易有限公司——进行剥离，未来公司将不再经营与煤炭主业无关的贸易业务。净利润大幅下滑的主要原因是煤炭价格持续下跌，2014年煤价依然存在下行压力并拖累公司业绩。
产量相对稳定，技改整合矿井难有利润贡献。本部矿井产量基本稳定，不考虑资产注入的情况下，2014年~2015年产能的主要增长点来自于公司控股的平舒煤矿扩产、景福煤矿技改后达产，以及国阳天泰整合矿井产能的陆续释放。2013年增量主要在国阳天泰整合煤矿（核定产能1080万吨）的部分产能释放。目前公司本部主力矿井产量稳定在2900多万吨，其中，一矿、二矿产量均为700多万吨（老矿井，目前产量低于核定产能）；平舒矿产量352万吨，平舒二期正申请技改；新景矿产量711万吨；景福矿产量20~30万吨（仍在技改，今年难有增量）。国阳天泰整合矿井2013年下半年开始陆续释放产能，预计今年释放产能约120万吨。不过整合矿井基本处于亏损状态，利润主要来自于主力矿井。
我们预测公司2014年~2015年归属于母公司的净利润为10.01亿元和10.71亿元，对应EPS 分别为0.42元和0.45元，按照目前的股价对应14倍PE。公司的看点主要是全国最大的优质无烟煤企业，煤价上升期间弹性较大，短期高价煤面临煤价下跌风险，降低公司至“持有”评级，目标价5. 62~6.15元。
中国神华:价值 弹性
中国神华601088
研究机构：广发证券分析师：安鹏，沈涛 撰写日期：2014-07-25
逻辑之一:战略高度无人能及，经营模式已超越一体化.
公司10-12 年低谷期进入电力行业，并不断扩大铁路、港口行业的投资。
电力和运输业务近几年成为公司盈利的重要来源，2013 年公司经营收益中煤炭业务占比下降至51％，而发电和运输业务分别占约21％，预计14 年随着煤价下行，煤炭利润占比将进一步降至45％。而公司对电力和运输行业的投资和转型一方面保证了较稳健的经营业绩，另一方面，公司自产煤中约29％供给内部消耗，而铁路港口也保证了公司经营模式可以实现“坑口低价采购港口高价卖出”。
逻辑之二:弹性来自销量增加，14 年为业绩低点.
上半年公司煤炭产销量分别为1.55 亿吨和2.35 亿吨，同比分别下降2.1％和3.3％，而公司14 年准池铁路的投产运行，神朔、巴准铁路扩能，预计下半年年化和15 年累计新增下水煤销量有望达到6000 万吨，较13 年增量约10％。而根据13 年经营数据及目前的煤价，预计公司自产煤和外购煤下水煤炭吨煤毛利有望分别达到约300 元/吨和80 元/吨。由此，测算如果公司的销量提升1％，吨净利提升约3％。依靠公司行业大哥的地位，以及弱势的市场环境，预计公司在行业的占有率将不断提升，为公司提供弹性。
逻辑之三:无论怎么比，神华市值低估至少25％.
历史上神华上涨时弹性小而下跌时跌幅并不小，但目前公司A股与同行业、可比公司五大电力、大秦铁路（行情，问诊）以及H 股比较，神华均低估25％-34％。
龙头公司兼具价值与弹性，建议“买入”中国神华.
预计公司14-16 年EPS 分别为1.91、2.08 和2.20 元，对应PE 为7.2、6.6和6.3 倍，公司依靠煤炭、电力、运输一体化业务模式，将平稳度过行业低谷，14 年下半年和15 年公司将受益于销量扩张带来的弹性，销量每上涨1％，吨煤净利上涨幅度达到3％。公司股价被严重低估，相比五大电力和大秦铁路公司至少低估25％，A 股较H 尚有20％空间。
风险提示:动力煤价格继续下跌，公司业绩低于预期。
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