谁在管理余额宝

　　7月23日，农历大暑，北京正步入一年中最热的阶段。位于阜成门外的月坛大厦笼罩在耀眼的阳光中，没有珠光宝气的琉璃瓦，没有粉黛十足的装饰物，从外部看天弘基金所在的20层，只是一层普通的写字楼。然而，就是在这栋楼内，一群身着polo衫的基金人联合互联网人打造的余额宝，颠覆了整个传统金融的“江湖”。

　　诞生1年零50天，这只基金的规模已跻身世界前十位。近6000亿元规模、1亿基民、运行一周年累计创收118亿元，相当于请全国人民每人一份炸鸡和啤酒——如果你有机会和这群“基金高手”讨教，那可千万别错过。

　　传统金融理念是羊毛出在羊身上，投资者通过银行申赎基金，基金公司、代销银行分别收取管理费、代销费从中渔利。而余额宝利用网络渠道将千千万万“小散”直接绑在一起，积沙成滩，积水成渊，不用代销费和支付门槛，而采取“羊毛出在猪身上”的互联网经营模式，让投资基金真正飞入寻常百姓家。完成这一切，需要一群具备互联网思维的“大管家”。

　　“管理货基是比较操心的事”

　　在外行看来，技术含量最低的基金经理往往来自货币基金：一是因为管理不操心，与银行谈好协议存款，相当于启动了被动管理模式，二是收益波动小，风险控制容易，把大类资产配置好了，其他的就是服务和营销的事。对于余额宝来说，有了支付宝的客源、阿里的大数据和云计算，天弘增利宝基金经理王登峰应该算最轻松的了。

　　你错了！2013年6月20日，“钱荒”凶猛来袭，市场上各类机构都叫嚣着缺钱，拼命借钱之余，王登峰管理的另一只货币基金——天弘现金管家货币基金却一直不动声色。现金充裕的他甚至给客户打起了温暖电话：“您要是资金周转不过来，可以把货基赎回去。”

　　那时，只要是有流动性潜在风险的机构，都会捏把汗，王登峰当然也不例外。他管理的这只货币基金曾被赎回将近80%的份额，但即便是在那种情况下，也没有出现任何流动性和资产管理上的风险问题，更没有提前支取过一分钱存款，甚至还在不停地“出钱”。

　　这究竟是怎么回事？原来，早在去年3月份，王登峰和他的团队认为2013年6月可能是个“坎”。按照历史规律看，年中历来是资金最紧张的时候，加上宏观经济、基本面等因素，王登峰最终决定把资产配置的久期压得很短。然而，伴随着其收益率出现下降，一些质疑的声音开始增加。有人看到别的货币基金都在加风险，拉杠杆，增强久期，提高货基收益率，“哼哧哼哧往前冲”，开始责怪王登峰管理的这只基金收益排名很靠后，实在没有魄力。

　　事实证明，王登峰的选择是经过深思熟虑的。他旗下的天弘现金管家货币基金通过严格控制久期，不买长期债券，不做长期存款，顺利度过了“钱荒期”。

　　“到2013年6月初的时候，我们的组合剩余期限只有21天。21天是什么概念，几乎可以判定为全市场最低的久期。正因为手中有粮心中不慌，到了6月20日风险临近时，天弘货币基金的资产依然比较安全，流动性一直很充裕。那段时间，市场上的人都在借钱，我们却因为大量资产陆续到期，再加上债券久期短，调整灵活，几乎每天都在出钱。”王登峰说。

　　那时的余额宝刚刚成立，在之后的管理过程中，这样成功应对“黑天鹅”的案例在王登峰脑海中还有很多。每天从早晨8点半到下午5点系统关闭之前，他整个人的神经都是紧绷着的。“货基的风险不仅仅是投资风险，也可能是结算风险、操作风险，甚至是处理系统上的风险。”在王登峰看来，除了考虑投资、运营上的问题，还要考虑消费运营的策略。比如，淘宝商城大促因素、信用卡还款因素，甚至许多非投资层面的因素都需要考虑。

　　“从我自己的角度来讲，管理货基真的是比较操心的事。”王登峰说。

　　更“在乎规避了多少风险”

　　“我认为不同的基金品种，由于客户需求不同，投资组合的配置方式也有差异，基金之间只有分工的不同，没有高低贵贱的分别。”在王登峰眼中，货币基金反而是一种需要考虑很多方面因素的产品,永远要把风险控制放在首位。

　　“资本市场的风险是永恒的。客户承担的风险较小，那么基金公司承担的风险就相应增大。比如，非货币型基金涨了跌了，单位净值2元也好、8毛也罢，客户自己来承担，对于基金公司来讲，不管基金净值涨跌，都一分钱不少地去收取管理费。”王登峰说。

　　历史上，货基实际上基本不能亏钱。按照现在的操作惯例，作为一种类存款的产品，货基一旦出现亏钱问题，基金公司就要用自己的风险准备金来补偿基金持有人。换言之，货币基金的持有人风险很低，是因为把风险部分转嫁给了基金公司。“对于余额宝来说，流动性管理的要求更高，比较而言，收益率的相对排名反而可以退而次之。”王登峰认为。

　　在余额宝成立的短短一年里，这样的“风险大考”并不鲜见。2013年“双十一”大促就证明了王登峰和他的团队成功应对大考的实力。

　　当时，阿里大数据和云计算提前半年多，每隔一个月，就对“双十一”的预测结果进行更新。随着时间临近，预测值越来越准确。最终，大数据预测了好几个值，王登峰取最大值的几倍去配置资产到期。“我知道，最大值已经是保守再保守了，但在这个基础上需要更加保守，我的意图是坚决保证流动性安全。”王登峰说。

　　当时余额宝的总规模仅为几百亿元，“双十一”当天的净赎回高达60亿元，这一数据较为接近最后的预测数据，但远低于王登峰配置到期的资产数额，余额宝安然度过首次“大考”。

　　大数据的分析加上保守的投资策略，使得这次流动性风险比较顺利地度过去。然而在王登峰看来，从某种程度上讲，货币基金是全杠杆的，理论上可以在一夜之间全部赎回。

　　“我时时刻刻都在担心这一点。做货基的基金经理，不在乎捕捉了多少市场机会，而在乎规避了多少风险。”王登峰说。

　　基金业巨擘范勇宏在《基金长青》一书中有这样一段论述：如何应对“万一发生”的“黑天鹅”事件，是基金投资风险管理的永恒课题，在日常投资中再怎么强调风险都不为过，任何投资都要做最坏的打算，要经得起“压力测试”。在突发性重大事件来袭之际，基金经理要学会在“黑天鹅”形成的黑色旋风中逃生，保全自己；更重要的是学会如何提前布局，“绕开”“黑天鹅”，这是每一位基金经理的必修课。（经济日报记者 周 琳）