14天期正回购利率下行 “降息”解读恐太乐观

　　随着银行间货币市场资金利率的逐步回落，央行昨日（7月31日）暂停了此前的28天期正回购，转而重启已被雪藏了3个半月的14天期正回购操作。

　　央行此次14天期正回购规模为260亿元。这意味着，本周公开市场上实现110亿元的资金净回笼。同时，本次3.7%的中标利率也比此前一直维持在3.8%的水平有所降低。

　　业内分析人士对 《每日经济新闻》记者表示，随着未来公开市场资金到期量的减少，央行担心接下来资金面会出现紧张的局面，缩短期限可更加灵活地进行操作，增强对流动性的把控，而下调中标利率，更多地考虑应是对冲净回笼对市场的影响。另外，考虑到此前的定向刺激政策已开始起作用，经济状况开始好转，央行没有必要在此时降息，货币政策不会有太大的转变。

　　周四14天期资金利率下跌

　　昨日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）显示，14天期Shibor下跌54.60个基点，至3.9790％，其他期限品种表现平稳。截至昨日，14天期Shibor利率已连续5个交易日下跌。

　　“虽然本周有跨月因素和财税上缴国库的扰动因素，但由于前期存款准备金退还的规模较大（7月15日有超过4000亿的退还量），而新股申购的短期扰动因素逐渐消退，资金面整体上趋于宽松。”东莞银行金融市场部分析师陈龙对 《每日经济新闻》记者表示，从近半年的跨月时点扰动因素来看，月末资金需求并未成为资金紧张的主要原因，这一方面是因为各个机构为月末提前做了准备，另一方面则是因为理财、同业的治理，对机构资金需求结构带来的影响。

　　值得注意的是，本次14天期正回购3.7%的中标利率比此前一直维持在3.8%的水平有所降低。据《每日经济新闻》记者统计，本周公开市场共有300亿元正回购到期，无央票和逆回购到期，本周公开市场将实现110亿元的净回笼。此前，央行已经连续11周在公开市场上实现净投放。

　　“相对较长期限的公开市场操作，较短期限的资金更能实现对短期流动性波动的把控。比如，央行此前进行的是28天期正回购，如果在上期正回购的资金到期之前出现流动性紧张，央行就不太好操作，如果开展逆回购，对市场的影响就过大，甚至引起政策转向的猜测。”华南某券商固定收益总部高级研究员对《每日经济新闻》记者表示，而提前缩短公开市场操作的期限，就可以在资金到期之后再决定要不要继续操作。

　　货币政策或不会改变

　　上述券商研究员还告诉记者，在美国的经济好转之后，美国国债的收益率也开始上升，这可能会导致流入中国的资金减少，进而引起外汇占款的变动更大。从历史数据来看，7月、8月和9月这3个月的资金面一般都不会太好，这是一个季节性规律。所以，如果这个时候外汇占款出现较大波动，可能也会给央行对流动性的掌控带来不利影响。

　　对于此次正回购中标利率下调，上述券商研究员认为，由于本周公开市场是净回笼，这可能让市场产生负面猜测。在此情况下，稍微调低一点正回购利率，让市场产生“放松”的猜测，刚好可以起到一定的对冲效果。

　　华创证券昨日在一份报告中指出，正回购利率下调很可能是央行全面降息的前奏，预计会先调整各期限正回购利率，逐步进入全面降息的观察窗口。

　　对此，上述券商研究员认为，这样的解读可能有点过于乐观，“单从市场表现来说，虽然市场利率降低了一些，但也不像是要降息的前兆。目前，央行的货币政策思路是所谓的‘定向操作’，比如PSL、定向降准、定向再贷款等，且这些操作的作用已开始逐步显现。”该研究员认为，除非经济数据进一步恶化，否则央行没有必要在这个时候降息。

　　“央行货币政策不会有大的变化，还会继续维持资金面的相对平衡、流动性的适度宽松。整体上看，7月份的资金利率相对6月份有一点回升，但这更多是季节性因素，也不能说央行改变了态度。另一方面，虽然经济数据已经开始好转，但房地产市场还是一个潜在的威胁。”上述券商研究员总结认为。