申万菱信:货币或略微收紧

　　央行于7月15日公布《2014年上半年金融统计数据报告》。数据显示，6月份各口径货币数据均出现了明显回升。从贷款结构上来说，短期贷款增加更为明显，非贷款的社会融资规模也呈明显回升。

　　申万菱信基金分析认为，银监会同业规范自出台以来，银行表内非标资产不降反升，显示表外融资正在卷土重来；从央行近期操作行为及数据结果来看，央行并没有进一步放松货币的思路，反而存在适度收缩的迹象。

　　6月份各项货币数据均出现明显回升

　　从各项货币口径来看：6月末的M1增速为8.9%，比上月的5.7%有明显回升。参考环比数据来看，6月份M1环比季调以后上升了30%，一扫前两个月的颓势；6月末M2增速14.7%，延续了3月份以来见底回升的趋势，比上个月再度回升1.3个百分点，环比季调以后增速同样达到15%。申万菱信基金认为，狭义、广义货币增速均出现明显回升，这与央行放宽贷款额度有关：6月份新增贷款1.08万亿元，明显高于月初0.7-0.8万亿元的预期。

　　6月份短期贷款增加较为明显

　　从贷款的结构上看，短期贷款增加更为明显，有挤占额度的嫌疑。新增1万亿元贷款规模中，企业的中长期贷款增加2687亿元，比上月减少800亿元元；企业短期贷款大幅增加到3542亿元，比上两个月500亿元以内的水平明显大幅增加；居民中长期贷款继续停留在在2000亿元，并没有依据政府意愿增加。6月贷款超预期主要是短期贷款大幅增加所致，短期贷款的大幅增加带动了企业的活力，所以M1增速同样回升明显。

　　非贷款社会融资规模呈明显回升

　　6月非贷款融资规模接近9000亿元，其中新增委托贷款2700亿元，比上个月增加700亿元；新增信托贷款1210亿元，比上个月116亿元明显增加；新增未贴现银行票据1443亿元，比上个月减少96亿元；企业债券融资2670亿元，保持稳定。

　　申万菱信基金认为，非贷款的社会融资规模回升明显和政策意图不同，政策本来意图是增加贷款额度，适度对冲银行表外业务。实际结果是，银监会出台同业规范以来，银行表内非标资产不降反升，4、5月份分别增长1680亿元和2508亿元，6月份预计在8000亿元左右。

　　从负债端可以看出，6月份新增人民币存款3.79万亿元、存款余额增速从10.6%增加到12.6%，申万菱信基金认为，其主要原因之一在于居民存款大幅回流，而6月份居民存款增速明显加快，很可能是社会利率下降后，居民资产开始重新配置所致，这是未来大趋势的初步显示。企业存款在6月份亦大幅增加，单月新增1.47万亿元，4、5月份分别增加1715亿和5479亿元。

　　央行货币思路将略微收紧

　　申万菱信基金认为，从现有货币数据来看，央行并没有进一步放松货币的思路，相反倒是存在适度收缩的迹象。具体表现为：首先，非标资产的增加一定会受到压缩，这明显不符合调控思路；其次，目前的M2增速14.7%已明显超出年初规定的13%的目标；最后，央行从6月20日以后一改之前的思路，将回购利率持续维持在3.5%以上。