提到天鸽互动，大家可能有些陌生，但是一提起9158视频社区和新浪秀，很多网民应该对它们很熟悉。而拥有9158视频社区和新浪秀的天鸽互动控股有限公司，将于今日在香港联交所挂牌上市（上市编号“1980，HK”）。天鸽互动并非国内首家社交视频独立上市公司，早在2012年11月，同处社交视频行业的YY（欢聚时代）就已登陆美国纳斯达克市场。YY上市一年半以来，股价表现十分亮眼。而被戏称为“第二个YY”的天鸽互动，今日能否上演一场精彩的港股首秀？其中长期发展前景如何？《每日经济新闻》记者就此进行了调查采访。
《每日经济新闻》记者通过亲身体验了解到，常被外界戏称进行“暧昧经济学”的9158视频社区（以下简称9158）确实受到大量年轻人追捧。
众多网民一边在虚拟世界里互认 “哥哥妹妹”、“干爹干女儿”，一边为9158贡献真金白银。
火爆的虚拟“私人飞机”
一进入9158主页，《每日经济新闻》记者就在醒目的位置看到当前在线玩家共有13万余人，各种 “帅哥靓女”主播的照片不断滚动，网站分为“好声音专区”、“演艺天地”、“美女聊吧”、“唯舞独尊”、“我要K歌”等各专区。
记者点击一名美女主播的照片，进入房间。伴随着节奏感很强的音乐，漂亮的女主播热情地跟“粉丝”打招呼进行互动，热情的“粉丝”则不断地给女主播送上虚拟的礼物，如鲜花、玩具、掌声等。
记者发现，这些虚拟商品种类繁多，从简单的红玫瑰或棒棒糖到私人飞机、游艇等，价格从几虚拟币到几十万不等。而100元人民币可以购买109158虚拟币，比值约为1:1000，例如飞机、豪华游轮“价值”30万虚拟币，折算成人民币为300元。而这样的“私人飞机”，每周都会有女主播收到。9158排行榜显示，上周有一位用户仅“飞机”就送出8次，还有一位用户一周送出20件“玫瑰花园”（价值250元）。
随后，记者进入天鸽互动旗下另一个视频网站新浪秀。该网站分为娱乐、交友、财经、教育四大板块。与9158不同的是，新浪秀有很多年龄偏大的中年人出任房间主播，而且有很多民歌、民舞表演。
记者观察到，天鸽互动社交视频平台的聊天室内容丰富，在聊天室内，主播、上麦用户及观众互赠虚拟礼物，而观众是主要的送礼者。这些虚拟物品和虚拟货币的销售则是天鸽互动最重要的收入来源。天鸽互动通过两种方式进行销售：一是采用第三方分销模式，通过第三方分销商及销售代理将虚拟物品或虚拟货币送达用户，二是直接向网站及社区软件用户销售。
第三方分销模式是指：天鸽互动把虚拟货币销售给分销商，再由分销商分派到销售代理，销售代理再将其销售给用户。天鸽互动与分销商共享销售收入，天鸽互动可分得30%~40%，分销商可分得60%~70%，而分销商给销售代理的提成一般为10%~20%。
“土豪”和美女主播
艾瑞咨询报告称，中国社交视频行业盈利模式主要是用户付费和网络广告，以用户付费为主，其中虚拟物品付费是最主要的收费形式。这也正是大多数平台采用的方式。
许多人可能无法想象，有的人为了这些虚拟物品，是怎样挥金如土的。按照天鸽互动招股书的说法，公司的实时社交视频社区是一个独特而成熟的“社交生态系统”，其主要目标用户“来自二线至四线城市”，约占比89%。而一线城市也有用户选择使用公司平台与朋友及家乡的家庭成员互动。
不过，要是你以为这是一个纯宅男社区，那你就想错了。“啥人都有，有钱人、寂寞的人、好色的人、爱唱歌的人……好多网络歌手出名之前，都玩这些的。”一位身处互动视频行业的人士对记者表示。
天鸽互动招股书显示，2013年为公司贡献收益超过6000元的用户占比3.1%，贡献收益在1200~6000元之间的用户占比8.4%，贡献收益少于1200元的用户占比88.5%。值得注意的是，为天鸽互动贡献收益超过6000元的用户中，平均每个用户贡献收益26199元。要知道，天鸽互动只将用户支出额的30%~40%计入收益，以此推算，这些用户在一年内平均支出高达6.55万~8.73万元！在一个虚拟平台上动辄花费数万元，这更像是“土豪”的做法。
这样的“土豪”正是平台最受欢迎的用户。因为，在各个“房间”内卖力表演的主播们，其收入就取决于用户赠送礼物的数量和质量，主播从分销商处分到的奖金数额为其所在社区用户支出总额的25%~35%。
而优质女主播自然是各大平台争夺的重点。一位业内人士告诉记者，现在女主播在各个平台之间转来转去，“哪里给钱多就去哪里。”
“性感行业”政策风险大
社交视频这一与“美女”息息相关的行业，往往被认为在打政策擦边球，被称之为“性感行业”。但此行业赚钱能力毋庸置疑。天鸽互动招股书显示，公司2011年~2013年的收益分别达3.84亿元、4.55亿元、5.48亿元，而同期经调整的纯利分别为1.4亿元、1.58亿元、2.06亿元。
赚钱的生意自然会引起注意。在这一行业，还有其他竞争者，如YY、六间房、呱呱等。此外，不少综合网站已经将社交视频模式列为重要业务之一，如56旗下的“我秀”、酷我旗下的 “酷我秀场”、酷狗旗下的 “繁星网”、新浪旗下的“微秀”等。
值得注意的是，社交视频行业的风险不容忽视。天鸽互动在招股书中也表示，社交视频网站内容受国家政策监督及干预力度较大，如果被处罚或者受到舆论负面评价，该行业内公司声誉及业绩将受到重大不利影响。
于是，YY、天鸽互动已经开始了转型之路。YY已经开始发力教育领域，天鸽互动则打算与线下KTV合作。
对于这种转型，前述业内人士认为，财经、教育的盈利能力并不好，和线下KTV合作“是很好的模式，但是不知道能不能做起来”。
易观智库分析师罗兰认为，未来9158的透明度将提升，相应地在内容监管上的力度将加大，这将带来成本的上升，同时原有用户体验也将受到一定影响。因此，上市后原有的“灰色业务”模式如何规范化，如何通过转型减少用户粘性下降带来的业务损失，是其在营收增长上面临的主要挑战。
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市场分析
概念独特+YY“影子股”天鸽互动首秀被看好
自从在纳斯达克上市以来，YY（欢聚时代）股价一路飙升，让国内的投资者艳羡不已。今日，天鸽互动的港股首秀会有怎样的表现？从港股市场的炒新习惯看，尽管天鸽互动在基本面上尚成色不足，但是在上市初期，还是会受益于其YY影子股的身份。
市值与YY相差巨大
天鸽互动被众多投资人拿来与YY对比。目前来看，除了业务范围不同，两家公司的市值也不可同日而语。
2012年11月21日，YY在纳斯达克上市首日以每股10.5美元开盘，此后一路飙升至90.93美元，最高涨幅达7.66倍！随后股价虽有起伏，但至今仍保持在75美元左右。截至昨日（7月8日），YY市盈率约为48倍，总市值约41.84亿美元，以昨日汇率折算为324亿港元。2013年，YY在线音乐占总体比例为46.8%，简单按50%计算，YY在线音乐这部分价值为162亿港元。
而天鸽互动的市值相差甚远。其招股书显示，若发售价为5.30港元，则公司总市值64.51亿港元。最终，天鸽互动招股价确定为5.28港元，折算总市值约为64.27亿港元，只是YY音乐部分的三分之一多。
“我们认为YY股价的上涨不是泡沫，因为公司是盈利的，未来亦有不错的增长空间，预计2014年至2016年年复合增长率45%。”一位广发证券（香港）分析师告诉《每日经济新闻》记者。
易观智库分析师罗兰也认为，YY股价上涨与其本身定价不高及之前良好的业绩表现有关。
一位长期跟踪YY的投资者则对记者表示，YY的运营支出增长幅度一直小于营收增长，净利润率有望继续提高。YY目前做的事情也是多元化业务发展，这样可以摆脱对音乐的过度依赖。即使未来YY增长放缓到30%的水平，目前的估值也是撑得起的。
而对于天鸽互动，上述投资者表示，“不感兴趣，我从不碰港股民企新股，而且天鸽这几年的增速不行”。
不过，安信国际研报认为，天鸽互动具备估值优势。以天鸽互动招股价计算，公司2013年静态市盈率约为22.4~26.4倍，而YY2013年的静态市盈率为56倍，加上行业处于高速增长阶段，给予公司IPO专用评级“7”的较乐观评级（评级分为0至10，10为最高）。
上市破发概率低
6月至昨日，共有23家新股在港交所挂牌上市，其中12家遭遇了破发的命运，破发率达52%。在近期香港新股频频破发的市场环境下，天鸽互动今日上市后能否走出独立行情？
至少在招股阶段，天鸽互动广受追捧。公司昨日公布，在港公开招股部分接获7502份有效申请，认购金额23.16亿港元，股份获超额认购76.13倍，公司已启动回拨机制，令在港公开发售部分占发售股份总数的40%。最终募资金额为15.03亿港元。公司招股价区间为4.5~5.3港元，最终以接近招股价上限5.28港元定价。
由于按照发行价算出的总市值只是YY的零头，加之概念独特，市场人士认为天鸽互动跟随近期新股破发潮的概率不大。截至记者发稿，辉立数据显示，天鸽互动的暗盘价格为6.13港元，已经较发行价上涨超过15%。
值得一提的是，在香港联交所，经常会有一些“另类”的公司，它们因为自己独特的业务而受到投资者的青睐，以德州扑克概念上市的博雅互动（0434，HK）就是典型的例子。
“天鸽互动的业务模式在香港市场较为独特，而投资者也乐于对一些业务独特的公司在估值上给予溢价。而香港市场对天鸽看法正面，公司引入不少重量级投资者如刘央及奇虎360就是其中一个例子。”上述广发证券（香港）分析师说。
“富爸爸”能否带来惊喜？
天鸽互动招股书显示，发售完成后，公司创始人及其信托公司持有天鸽互动24.23%的股权，第二大股东为新浪香港，持股23.76%，第三大股东为IDG，持股15.84%。
可以看出，新浪香港是天鸽举足轻重的股东，天鸽互动未来的发展也会借助新浪的力量。天鸽互动旗下社区的占比也能说明这一点。2013年，9158视频社区收益占比35.3%、新浪秀占比42.4%、新浪秀场占3.3%、其他社区占15.4%。也就是说，与新浪有关的社区收益占到总收益的45.7%，接近一半。
招股书显示，公司与新浪集团已经订立新浪秀IP协议，新浪集团授予公司无偿使用新浪秀、新浪秀场及若干其他产品、新浪秀标记及新浪秀域名的独家许可及使用新浪秀标志的非独家权利，许可有效期截至2020年止。而新浪集团在其门户网站及平台（如新浪微博）推广新浪秀，并向客户销售天鸽旗下社区的广告条幅，同时向天鸽提供技术及营运支援。可以推断，新浪会继续给予天鸽支持，甚至还会加大力度。招股书中也显示，双方有意于期限届满后重续有关协议。
此外，基础投资者也会推动天鸽未来的发展，例如奇虎360的渠道，可能会对天鸽的转型、特别是手游业务起到一定作用。
因此有市场人士指出，强大的股东背景可能是天鸽互动未来最有想象空间的部分，未来存在缩小与YY差距的可能性，这也是其具备YY影子股特征的原因之一。如果纳斯达克上市的YY股价继续上扬，天鸽互动跟风炒作的概率很大。
昨日，记者就上市及相关问题致电天鸽互动，公关人员称公司挂牌上市之前将保持“静默”，暂不回复。
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公司PK
多项指标差距大天鸽难成YY第二
天鸽互动并非国内首家社交视频行业独立上市公司，YY（欢聚时代）在2012年11月就已经登陆纳斯达克市场。
YY上市首日，以每股10.5美元开盘，随后一路上扬，到2014年3月到达历史最高点每股90.93美元，至今其股价仍维持在每股75美元上下，市盈率达到48倍。
而同样处于社交视频行业的天鸽互动，因其业务与YY相近，被戏称为“第二个YY”。那么，与YY相比，天鸽互动的含金量有多高？
谁是行业老大？
根据艾瑞咨询的资料，就用户支出总额而言，天鸽互动是国内最大的社交视频平台，其2013年的市场份额达到33.9%。
天鸽互动在招股书中表示：按用户支出额划分，天鸽互动占比33.9%，YY占比23.1%，六间房占比11.6%，金华长风（主要运营呱呱）占比11.6%，其他平台占比19.8%。
但 《每日经济新闻》记者发现，2013年天鸽互动的营业收入为5.48亿元，纯利为2.06亿元，而YY同期的营业收入为18亿元，其中YY娱乐的收入约10亿元。号称市场份额大于YY的天鸽互动，为何营收却小于YY？
原因在于，天鸽互动通过第三方分销商及销售代理销售虚拟货币，但公司计入营收的部分仅占销售额的30%~40%，营收远小于虚拟货币的最终销售额。YY的主要盈利模式也是出售虚拟礼物，但中间没有分销商、销售代理环节，销售收入就是营业收入。也就是说，天鸽互动高居行业第一的用户支出额占比，并不能完全转化为其营业收入。
实际上，号称“第一”的还不止天鸽互动。六间房官网信息显示，公司是“中国最大”的视频社交网站和在线演艺直播平台。这一表述也没有错，艾瑞咨询报告称，在用户规模方面，目前六间房占据领先地位，2013年3月六间房网站月度覆盖人数占社交视频总用户规模的比例达39.3%，YY的用户渗透率为36.3%，而天鸽互动旗下的9158视频社区 （以下简称9158）和新浪秀的用户渗透率分别只有2.1%和2%。
业务集中度过高
天鸽互动的绝大部分收益来自实时社交视频平台，该部分的收益占比96.4%，其余部分收入包括网络游戏、广告等，占比均很小。
招股书显示，天鸽互动也在积极开发其他业务，如开发手机游戏、与实体卡拉OK合作等，但是现阶段看来，此类收益占比例仍然很低。
易观智库分析师罗兰认为，单纯的秀场模式长期来看稍显单薄，天鸽互动未来业务应该靠不同运营模式的协同支撑。“YY除了秀场模式，广告和游戏业务也为其贡献了很大一部分营收。比较而言，天鸽对秀场模式的依赖性更强，未来的业绩增长还需更多依赖新业务模式的开拓。”
资料显示，截至2013年，在YY的所有业务中，在线音乐占比46.8%，在线游戏占比33%，其余则为游戏直播、在线教育等。2013年YY网络游戏收入6.02亿元，同比增长81.2%，市场份额约占0.72%。
可以看出，YY在多元化的发展上，明显优于天鸽互动，后者业务模式稍显单一。
成长性远输于YY
再来对比两者的用户。截至2013年12月31日，天鸽互动实时社交视频平台累计注册用户数2.05亿人，同比增长42.5%；平均月度活跃用户数1080万人，同比增长35%；平均月度付费用户为27万人，同比增长29.2%；2013年月度付费用户平均收益为163元，同比下降6.32%。
而YY同期累计注册用户数达到了7亿，同比增长53%；增值服务（包括在线游戏、在线音乐等）平均月度活跃用户9230万人，同比增长32.4%；增值服务付费用户数达到320万人，同比增长33.3%；月度付费用户平均收益为44元，同比增长77.1%。
由此来看，与YY相比，天鸽互动活跃用户数更低；天鸽互动付费用户数和增长率也低于YY；天鸽互动在每位付费用户获得的平均收益高于YY，但是2013年竟然出现下降，而YY仍是大幅增长。
用户数和付费率等，最终都会体现到现金流上，那么，天鸽互动和YY到底谁更能赚钱？
从2013年财报来看，天鸽互动营业收入5.48亿元，净利润2.06亿元；YY营业收入18亿元，净利润约4.8亿元。简单看，YY的营业收入和净利润远远高于天鸽互动。不过，YY的数据中包含了游戏业务部分，单纯比较可能并不科学。
《每日经济新闻》记者阅读报表发现，与YY比较，天鸽互动销售成本较高，这与天鸽互动的销售模式有关。此外，天鸽互动对市场营销的依赖度较高，2013年天鸽互动的销售及市场推广开支占到总营收的30%，而YY的此项开支则小得多，只有12%。
另一个值得注意的数据是：天鸽互动2012~2013年收入增长率分别为18.6%、20.3%，调整后净利润增长率分别为13.2%和30.2%，较为平稳；而YY同期收入增长率分别为157%和122%，2012年净利润扭亏为盈，2013年净利润增长435%，处于快速增长状态。就成长性而言，YY再度胜出。
谁的“后台”更硬？
天鸽互动和YY在初创之后，都被著名公司投资。招股书显示，天鸽互动在2010年及以前进行了三 轮 融 资 ，2008年12月 ，CSquared InvestmentInc及 CSquaredVentureCapitalInc对公司进行了A轮投资，同一个月IDG进行了B轮投资；2010年7月，新浪香港进行C轮投资。目前新浪香港持有天鸽互动上市前32.87%的股权，IDG资本持有天鸽互动上市前21.91%的股权，投资成本分别为3000万美元及2000万美元。
记者注意到，此次天鸽互动上市，其基础投资者也大有来头，包括奇虎360、西京投资，分别认购500万美元、1000万美元的发售股份。
素有香港“女股神”之称的西京投资主席刘央曾公开表示，天鸽互动具有很大的发展潜力，而且公司作为行业龙头，其增长潜力已经超过了YY。
而YY同样拥有强硬的 “靠山”，其后台老板雷军除了任金山软件董事长、小米公司CEO，也是著名投资人。自2010年7月起，雷军就担任YY董事长，在YY上市之时，雷军持有YY23.8%的股份，持股比例与YY首席执行官李学凌相等。YY招股书显示，参与投资的还有晨兴创投、思纬投资和纪源资本，以及著名的老虎基金。
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