股市疲软赚钱难 私募变阵新三招

　　由于股市持续低迷，沪指此前数次击破2000点整数关口，二级市场成为高风险低收益乃至亏损的代名词，在这种背景下，部分私募开始悄然转型，有些已小有成就。

　　据记者了解，目前私募行业以创新的名义出现几类明显趋势：第一，真正的对冲基金纷纷成立，传统的单纯做多基金向量化对冲转型，例如翼虎投资、朱雀投资、睿策投资等；第二，CTA（商品交易顾问）崛起，期货私募阳光化后成为一支生力军，股票投资向期货投资转型，例如白石资产、富善投资、玺鸣投资等；第三，投资二级市场的私募机构向一级市场和一级半市场转型，例如新价值、理成资产、同安投资等。

　　好买财富董事长杨文斌认为，目前国内对冲基金尚处于发展初期，首先，以上海虹口对冲基金园区为代表的私募专业园区成立，以及政策允许私募可以独立发行产品，都体现出官方对国内私募行业的重视；其次，美国股市是慢牛市，共同基金占重要地位，而中国股市牛短熊长，为对冲基金生存提供广阔生存空间；第三，国内信托行业规模在12.5万亿左右，随着未来信托刚性兑付神话的破灭，一部分追求8%到10%收益率的投资者视线会转移到对冲基金上来。

　　新招一：

　　大佬转型量化对冲

　　不少在股票市场浸淫多年的私募大佬转型量化对冲。翼虎投资总经理余定恒此前主要是做二级市场的股票投资，如今余定恒已经发行3只量化对冲基金产品，他向记者表示，A股市场目前很大程度上是价值消耗型市场，投机氛围仍然很重，真正的价值投资者有时候反而很难取得好的收益，而做量化对冲则可以在波动性较强的市场取得较好的超额收益。随着A股市场金融衍生品的不断丰富和完善，翼虎投资将在量化对冲上投入更多的人力物力，探索出一条中国对冲基金的发展道路。

　　量邦信息科技有限公司董事长冯永昌曾在嘉实基金从事量化投资，辞职后发起创办了量邦科技、微量网、对冲汇、量客投资等多家金融高科技企业。冯永昌称，中国经济进入转型升级阶段之后，增速明显放缓，股票市场很难有大的系统性牛市，通过单向做多股票赚钱的难度加大，A股市场有了股指期货等做空工具之后，机构投资者的投资行为也在发生变化，由过去只能通过做多股票赚钱转向多元化的盈利模式，量化对冲无疑成为不少私募机构的重要选择。

　　朱雀在老牌传统私募机构中，可谓是最先尝试市场中性的私募之一，朱雀丁远指数中性在2011年就扛起了对冲大旗，目前朱雀投资在量化对冲领域已布局数十亿资金。朱雀阿尔法策略1号成立于2012年11月14日，2014年5月9日到期，存续期内产品收益率为24.5%，最大回撤仅4%。实际上，有不少量化对冲基金在2013年的表现远远好于沪深300指数。

　　对冲不一定量化，量化也不一定对冲，以朱雀投资的量化对冲产品为例，在选股上采用两个子策略，一种是非量化的主动选股策略，一种是量化的多因子策略，共同构建成一个股票组合，再用股指将组合系统性风险进行对冲，以获取绝对超额收益。遇到牛市时股票涨幅较大，攫取个股上涨的阿尔法收益，熊市时股票组合下跌，但指数会下跌更多，对冲后仍可以取得正收益。

　　据悉，招商银行2013年在此类市场中性策略上销售上百亿，国内拥有量化对冲产品的私募还有重阳投资、淘利资产、睿策投资等等。睿策投资量化投资总监张宇以此前一个星期内连续参加了四场关于量化投资的论坛，辗转在北京、杭州、上海等地，量化对冲的热门程度可见一斑。睿策投资成立于2011年，投研人才多具有海外留学背景。张宇告诉中国基金报记者，阿尔法策略模型中多因子模型和统计套利模型未来在国内会有很大发展空间。

　　新招二：

　　CTA私募基金大发展

　　期货投资基金简称期货基金（CTA Fund），或商品基金，是指广大投资者将资金集中起来，委托给专业的期货投资机构，并通过商品交易顾问进行期货投资交易，投资者承担投资风险并享有投资利润的一种集合投资方式。根据组织形式的不同，期货基金分为公募期货基金、私募期货基金和个人管理期货账户。

　　期货私募近年发展速度较快，短短一年多时间规模已发展到五六亿，其中不少CTA基金也利用纯量化的模式寻找盈利机会，集中在趋势交易、套利交易及高频交易领域，白石资产、富善投资、玺鸣投资等都是典型代表。

　　玺鸣投资董事总经理赵袭表示，“CTA基金这两年快速发展跟A股行情低迷分不开，我们33%的客户以前是股票私募投资者现在转投CTA基金，这也体现出未来CTA基金发展后劲很大。”

　　玺鸣投资的风格很具有代表性，对关注领域进行深入精密研究，在持仓上以多品种、单品种低仓位和中长期持有，赵袭认为市场短期波动是随机的，因此他很少做短线，一旦确定某个品种的牛熊市就会坚持做到行情结束，偏趋势交易策略；富善投资则是纯量化交易，有趋势追随、成交量突破等子策略，不受情绪干扰，不做基本面研究。两家私募机构在短短几年内都发展到数亿规模。

　　白石资产成立于2011年，此前自主发行了国内首只CTA私募基金———白石组合一号，其2013年收益率高达80.82%。白石投资在产品创新上也有所尝试，总经理助理牟国华表示，今年发行的一款创新型私募产品，标的不再局限于商品期货层面，还进入汇率、海外股指期货、债券类衍生品等多个领域，将整个资产配置和宏观逻辑进行挂钩。

　　国内期货私募尚处于发展初期，几年前多以工作室模式进行期货投资，很多都是代客理财模式。期货私募的阳光化路径一般是发行第一只阳光化结构型产品，做出业绩后再将规模做大。不过，从去年开始，期货私募进入专户化和产品化时代，例如财通基金、长安基金等中小基金将期货资管作为突破口，为期货私募阳光化和规范化起到推波助澜作用。好买财富统计数据显示，去年国内49只CTA产品平均收益达30.79%。

　　第三方销售平台也成为CTA基金迅速发展的推动器。据了解，好买财富日前成立“对冲梦工厂”，旨在推动初创和成长期私募快速发展，通过展示业绩、创制产品、募集优先资金等方式，解决私募普遍面临的单账户产品业绩可信度低、结构化产品投顾压力大、首只主动管理产品募资等阻力。杨文斌指出，今年CTA基金开始受到投资者关注，好买也成为期货私募分销的重要平台，对于没有历史业绩的单账户会非常谨慎，基金规模太大也会影响业绩，因此往往会选择规模由3000万到10亿之间的优秀操盘手进行重点推介。

　　新招三：

　　股票和PE投资并驾齐驱 在私募江湖，目前出现了一种比较普遍的现象，就是同时参与二级市场和一级市场。究其原因，有些是因为二级市场钱太难赚，被迫转向一级市场，有些是背后大股东有雄厚的一级市场资源，还有些是因为私募基金老板对一级市场兴趣浓厚，干脆一级市场和二级市场“玩个遍”。

　　2009年，广东新价值的罗伟广以192.57%的年度收益率摘得私募冠军头衔，由此名声大噪，但好景不长，由于集中持有小盘股，罗伟广管理的产品在随后几年业绩落后。2010年11月，罗伟广成立了一家PE公司———纳兰德投资公司，目前，包括此前罗伟广以个人名义投资的数个项目在内，纳兰德团队投资的PE项目数已超过20个。其中，对天拓科技、星辉车模等项目的投资，让罗伟广获得了数倍甚至数十倍的收益。在二级市场失意的罗伟广，在一级市场却春风得意。而去年以来，由于成长股在二级市场表现领先，罗伟广重仓的股票表现不错，在二级市场又卷土重来。

　　深圳景良投资董事长廖黎辉此前主要是做二级市场投资，最近四五年也主要转向了一级市场投资以及并购重组。廖黎辉向中国基金报记者透露，目前他正在做教育产业的整合，打造胎教、早教、幼教和培训机构、线上线下的“全产业链整合”。其运作思路是，将这些教育资源整合成一家公司，然后收购一个壳资源，通过上市或并购重组实现价值升级。此外，廖黎辉还涉足养老、农业、康复理疗、文化艺术传媒、电商、慢性病防治等领域的投资。

　　曾任职国信证券总裁助理、研究所所长、资产管理总部总经理的蒋国云在离开券商后，成立了瀚信资产集团，旗下瀚信资产主要做二级市场投资，而同为其旗下公司的时代伯乐则主要做PE投资。1月9日，时代伯乐投资的福建诺奇股份有限公司于香港联合交易所主板上市，成为今年首只以公开招股形式挂牌的新H股。

　　蒋国云表示，用股权投资的思路投资股票，又用二级市场的眼光进行PE投资，这不仅不矛盾，而且还互为促进、相互补充。如今，时代伯乐主要从事医药健康、消费服务、材料环保和技术传媒四个领域的股权投资，奥康国际、神农大丰、尚荣医疗、京新药业、共达电声等众多知名企业都有时代伯乐的投资身影。以共达电声为例，该公司2010年由时代伯乐核心团队成员参与投资，2012年2月在中小板上市，蒋国云的团队获利超过5倍。

　　股票和PE并驾齐驱的现象屡见不鲜，不过往往是投资二级市场的机构转向一级市场，很少有投资一级市场的机构兼做二级市场，这也体现了二级市场钱难赚的窘境。除了上述几家机构外，一些一线的例如从容投资、景林资产、混沌投资等私募机构也横跨一二级市场。

　　此外，一些私募基金还向债券等固定收益类领域进军，深圳民森投资过去几年就在债券产品上收获颇丰。如今，该公司旗下产品包括“民森系列”证券基金、“民森宏观系列”对冲基金，以及民森投资作为投资顾问的TOT和FOF产品等，这种多元化的产品策略和投资策略，保证公司能够最大化地获取资本市场不同风格和阶段的投资机会。