柏可林 摄
自6月26日新股上市闸门重开后，已上市9只新股受到投资者疯狂追捧，再现集体涨停。尤其是首批３只新股龙大肉食、飞天诚信、雪浪环境连续7个交易日涨停，累计涨幅超过130%。新股不败神话继续上演是今年以来炒新愈演愈烈的主要原因，以年初发行的48只新股为例，截至目前，48只新股上市以来股价普遍实现了上涨，且最高涨幅的平均值达到151.5%，赚钱效应非常明显
“悄悄告诉你，我又打到了一只新股。”这天，记者的即时聊天工具窗口突然弹出了这样一句话。说这话的人叫晓君，她在记者朋友圈中，炒股水平颇高。不仅如此，她的运气也颇佳，在本轮9只新股发行网上中签率平均仅0.8%的情况下，还打中了一只新股。运气似乎也有凝聚效应，在今年年初，新股短期恢复发行时，她也打中了一只新股。
有了这样的经历，在晓君看来，如今打新似乎并不难。不过，经过了大风大浪的老股民并不这么看，拥有20年股龄的林文东告诉记者，他觉得今年“打新”是他进入股市以来最难的一次。
事实上，今年打新不仅让散户感觉到了难度，机构们也没有如期尝到甜头。平均0.3%的网下中签率，让之前储备了众多“弹药”的机构，铩羽而归。
IPO终于重启了，历时4个月的新股改革成效亦随之得以检验。截至7月4日，9只新股似乎都没有从涨停板上下来的趋势。虽然中签率低，但在行政规划下，以后月均10余家的发行节奏，每一批被爆炒的可能性只增不减。在这样的格局下，新股发行注册制改革的预期被推到台前，只是新股顽疾是否会在中国特色的注册制环境下出现改变，让人拭目以待。
散户：打新如买彩票
和老伙伴们交流完炒股心得，林文东愉快地回到家，准备开始研究下一只新股。最近，林文东成为他所在券商营业部大户室的“红人”，因为他在6月18日的新股集中申购中，好运气地打到了一只新股，并且还是中签率最低的雪浪环境。
提起林文东的“打新史”，只能用顺风顺水来形容。
早在1993年，林文东就和同事一起加入了炒股行列，“一开始只是在二级市场买点股票，收益也还不错，但和早一步抢到认购证的人相比，还是有点距离。”
上海于1992年初推出股票发行新办法，即股票认购证，凭身份证购买，每本30元，从1992年1月19日起发行至2月1日止，无限量发售。1992年上海股票认购证发行结束后不到2个月，消息灵通者得悉当年的股票发行个数将增至50个，中签率远没有想象的那么低，于是黑市出现了爆炒认购证，其中最高价居然暴涨至1万元。事实上，每百张连号的认购证在后面的实际收益应该在50万元左右。
“现在的一批股市大佬都是那个时候靠认购证攒下的第一桶金。”林文东说。
1993年，新股申购方式改变，变成与银行储蓄存款挂钩。看到“前辈们”的收益，林文东在1994年初加入了“打新大军”，第一只申购的股票是首日涨幅翻番的深长城。这样的甜头让林文东欲罢不能。
“后来新股配售政策经过了很多次改革，但整体来看，散户申购新股的难度都不是太大。”林文东回忆说。
1996年，存单发行政策变成了全额预缴款按比例配售方式；1999年，对一般投资者上网发行和对法人配售相结合；2001年，上网竞价方式；2002年，按市值配售新股。此后，资金摇号和股票摇号两种方式曾交替出现。
今年3月21日，证监会再度修改新股发行方案，通过多种手段增加新股在网上发行的比例，有利于散户申购。
不过，在林文东看来，这样的改革却大大增加了新股申购的难度。
“2002年时也是按市值配售，但当时打新股不需要先投入资金，只要中签以后把资金打进账户就可以了，但现在需要准备资金。这大大提高了资金成本。”林文东说，“与此同时，政策对每只新股设定了网上申购股数的上限，并且市值申购也有对应限额，规定越来越细，限制也就更多。”
这些规定带来的结果就是，林文东不得不将自己100万元的资金从“宝宝们”账户中取出，待公布中签后，资金才能解冻。同时，根据规则，沪市1万元市值对应一个申购号，一个申购号可申购1000股；深交所5000元市值对应一个申购号，一个申购号可申购500股。
虽然最后林文东还是中签了，但他对于用100万元资金换来一个号的情况还是不胜唏嘘。
相比之下，屡次中标的晓君则显得更加洒脱，“现在申购新股真的只能靠运气了，就当是买彩票吧”。
机构：或赔本赚吆喝
散户如果觉得打新难，资金实力雄厚的机构会不会好一些？出乎意料的是，机构也直呼不易。
事实上，本轮IPO重启，照旧吸引了大量资金的参与。
Wind资讯显示，9只股票网上发行冻结资金共计6045.10亿元，网下配售冻结资金为3176.88亿元，共计9221.98亿元。也就是说，6月下旬这波打新狂潮冻结资金近万亿，平均每只股票冻结资金超千亿。
“之所以如此积极地参与新股，主要还是‘新股不败’的思维在作祟。”沪上一家私募基金投资经理对《国际金融报》记者表示，“大批资金集结的另外一个原因是新规之下，大家都没有意识到入围的有效报价家数会超预期，又都是顶格申报，结果就造成了超低的中签率。”
Wind资讯统计，9只新股的网下配售对象数量均在500左右。其中，一心堂最高，为687家；今世缘最低，为395家。而入围的有效报价家数大多集中在150家至450家之间。其中，一心堂最高，为466家；富邦股份最低，为94家。相比今年初的新股，申购数量几乎相同，但入围机构数最多只有20家。
综合龙大肉食、雪浪环境、飞天诚信、联明股份、依顿电子等5只新股的网下中签率来看，除公募社保和年金保险两类优先配售对象，其余非优先配售对象的网下平均中签率仅为0.138％。其中，联明股份、飞天诚信和龙大肉食3只新股非优先配售对象获配比例更是低于0.1％。联明股份网上发行中签率为0.437％，网下申购的公募社保类获配比例为0.0757％，年金保险类配售比例为0.0757％，其余获配比例为0.0752％。
有媒体统计，在以往新股发行历史上，机构网下打新的中签率达到百分之几甚至百分之十几是普遍现象。统计显示，2009年到2014年2月发行的935只新股中，有240只新股网下中签率超过10%，占比超过1/4；其中43只新股中签率超过30%，而且中小板、创业板占了大多数，大盘股中国交建的中签率更是达到100%，中小板的金禾实业中签率也超过九成，只有127只新股网下中签率低于1%，最低的浙江世宝中签率为0.14%。
新股申购新政下，机构网下中签率比网上中签率更低，打新收益跌到历史冰点，甚至达到了难以覆盖资金成本的状态。
根据机构估算，打新资金融资年化成本大约在5%左右，按照网下打新0.5％的中签率，上市后股价涨幅达30％，才能覆盖融资成本。
另据测算，某券商自营账户动用近11亿元获配4只新股市值共98万元，若按5％的年化资金成本及3日资金使用期限，4只新股对应市值需有46％的涨幅才能覆盖融资成本。
很明显，申购中签率过低，只能寄望于新股上市后实现更大涨幅。假如新股上市后的涨幅偏小，部分资金成本较高的机构打新反倒成“赔本买卖”。
“从备案、准备资料，到筹集资金，前后忙了两周，最后新股收益未必能覆盖包括资金拆借成本、冻结资金时期的其他机会成本等在内的打新成本。打新显得很‘鸡肋’。”上述私募基金投资经理表示，“今后会斟酌是否再‘全情参与’打新。”
新股暴涨 概念股受益
虽然机构们因为中签率低而叫苦连天，但并非没有转圜余地。9只新股上市以来的火爆表现，让拿到筹码的投资者们正偷着乐。
7月4日一开盘，近日上市的9只新股集体涨停引爆次新股，板块高居涨幅榜首。9只新股已经处于连续涨停状态。
从龙虎榜数据看，多只新股都受到机构垂青。
雪浪环境上市首日，有机构买入526.57万元，交易占比49.30%，买入占比98.61%；卖出前五家营业部合计卖出19.51万元。
龙大肉食上市当日，有机构豪掷923.56万元，买入占比44.38%，交易占比22.19%；国信证券4家营业部合计卖出47.58万元。
莎普爱思上市首日，国泰君安总部大手笔买入102万元，买入占比75.61%。
从市场表现来看，飞天诚信、龙大肉食和雪浪环境的累计涨幅已经超过130%。
市场分析人士认为，3只新股连续上涨的原因之一是筹码太过分散。与此同时，前三个涨停板申报买入的可能还有不少机构投资者，希望买入股票后可以继续推高股价，但是到现在这个价位，3只新股已经连续六个“一”字涨停，再加上第一天的44%涨幅，它们的股价已经不再具有明显的投资价值，股价的涨停主要来自于惯性。
有分析人士认为，由于交易规则的不一样，新股在集体上涨之后，市场会出现分化。
根据规定，深圳市场新股上市首日，开盘集合竞价不得超过发行价的20%，当日最大涨幅不得超过44%，因此，继续出现上一轮新股炒作模式的概率很大。也就是说，投资者可能陷入优质题材新股买不到，股价可能一步涨到位，垃圾新股鸡犬升天，但却不敢买的窘境。
而上海市场，由于新股上市首日，开盘集合竞价不得超过发行价的120%，当日最大涨幅不得超过144%，因此，参与性比较好，但是谨慎选股才能获利，难度也不小。
值得注意的是，在新股很难买到的情况下，一批“新股概念”应运而生。
首先是参股新股IPO的公司，它的代表龙头就是景兴纸业，由于持有首批新股莎普爱思980万股，使它在短短11个交易日，收获6个涨停板，股价翻番。据不完全统计，有14家公司持有已过会和拟IPO企业的股份。
其次是被爆炒新股同行业股票以及上下游企业的机会也被注意到。比如，市场一直看好新股飞天诚信，市场甚至有人定位该股在100元以上，那么在这种氛围下，与飞天诚信同行业的股票进入投资者的视野。比如，旋极信息、国民技术等。
新股改革思辨
“从几只新股的换手率来看，新股热度还要持续一段时间。”上述私募基金人士对记者表示。这样的判断意味着已经连续几个涨停、股价已经翻番了的新股还会上涨，这是否会影响到本次新股改革政策效果的校验？
“已经不用校验，从现在的情况来看，本轮改革出现了逆市场化的趋势。”南方一家投行保代在与记者交流时表示，“今年年初说搞老股转让，那时我们看到了市场化的希望，但随后出现了一些争议，监管机构出台了补丁政策，老股转让由鼓励到限制，与此同时，对超募资金的窗口指导，不得不说现在IPO项目的限制越来越大。”
据了解，监管层给发行价格设置上限，缩小募资规模，不允许老股转让以及超募，压低发行价格与市盈率，发行价格成为可计算的数学题。
对此，证监会发言人张晓军回应，从已经完成定价的10家公司情况看，各公司的发行结果实际上各有不同，有的与行业平均市盈率接近，有的低于行业平均市盈率，还有1家公司高于行业平均市盈率；有8家公司没有安排老股转让，2家公司根据承诺锁定12个月的投资者股票获配数量转让了老股；8家公司募集到公司需要的资金量，2家公司未募足。
此次新股发行规则修改后，网下申购为何要采取先缴款后配售的操作方式？对此，张晓军6月27日表示，这主要出于三方面考虑：一是防范随意报价、投机报价、人情报价，促进审慎报价；二是防止没有足够资金的投资者参与，促进网下投资者的申购反映其真实的需求情况；三是与网上先缴款、后配售的要求保持一致，体现公平性。
上述保代表示，整体来看，此次新股发行行政手段干预过多，而干预越多，新股越会被市场爆炒，“月均10多家的发行节奏，这样的爆炒不可避免。”
在发行体制改革方面，该保代认为，初衷是以信息披露为中心，保护中小投资者利益没错，但缺乏配套措施，这样的改革对很多拟上市企业来说是否有利，则很难说。
“为了强化信披，在招股书中，企业会将所有的信息都披露出来，这会面临人才流失、上下游企业在成本和售价方面的压力等问题，如果能够快速上市，企业也就可能避免这些问题对经营带来的负面影响。问题是现在排队期太长，企业可能疲于应对上述压力，最后就只能是终止审查。一个好的企业就这样给耽误了。”上述保代说。
事实上，对于发行体制改革如何体现市场化方向，张晓军表示，推进股票发行注册制改革，是提升直接融资的重要手段，这项改革涉及面广，必须积极稳妥推进。目前，证监会正在研究股票发行注册制方案，计划年底提出具体方案，但还需以修改证券法为前提。
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