流动性管控临新压力 中国市场“持汇”隐忧

　　人民币单边升值时代的结束，令外贸企业持汇策略出现明显改变。

　　“我现在是想晚点结这笔款子。”29日，青岛福瑞希进出口有限公司总经理李瑞群对经济导报记者表示，公司近日完成的一笔订单已经接到对方付款通知，到账50万美元，但与去年公司会立即找银行结汇不同，现在的他对该操作非常犹豫。“看不清形势，要是人民币再跌很可能会损失两三个点的利润。”

　　受人民币贬值影响 ，外贸企业结汇积极性明显下降，持有相对坚挺的美元观察形势，成为不少企业的选择。在这一趋势的影响下，3月以来银行结售汇顺差已经一缩再缩，加上套利热钱流出，外汇占款增幅大幅缩水。

　　“外汇占款增幅下滑直接影响到基础货币投放，央行需要新的工具来稳定市场流动性，” 中南财经政法大学国际金融研究中心主任李永凯对导报记者表示，“同时，企业持汇意愿也增加了其外部债务负担 ，在风险管理上应引起更多重视。”

　　种种迹象表明，在人民币汇率“箭头”走向变得模糊之时，新的问题已经显现。

　　囤积美元

　　“年初还是6.05，现在已经是6.23了，半年即期汇率就贬值了2.9个点。”李瑞群说，这种情况在其多年的外贸经历中并不多见。

　　导报记者统计发现，今年人民币对美元即期汇率年内贬值幅度最大为3.5%，其中不乏连续多日下跌甚至跌停的情况。李瑞群对此表示，这一变化早已引起不少外贸企业老总的关注，“以前大家都是拿到美元后尽快换成人民币，因为当时人民币是涨的，现在突然发现换成人民币反而不如美元值钱了，算下来还是持有美元合算。”

　　“美联储今年开始缩减量化宽松规模，给了美元非常大的支撑，同时人民币长期升值后遇到了瓶颈，加上国内经济增长承受了巨大压力，使得人民币对美元汇率走出了与前两年大幅升值完全相反的走势。”德阳投资首席外汇分析师瑞景祥对导报记者表示。 　正是受此影响，持有美元成为企业乃至个人近几个月来的普遍选择。央行最新统计数据显示，5月银行代客结售汇顺差67亿美元，环比4月79亿美元小幅下滑，延续了此前人民币汇率贬值背景下市场主体结汇意愿下降、持汇意愿上升的状态。同时，5月市场远期结售汇顺差9亿美元，环比3月和4月持续缩小，连续3个月明显下降，反映出5月份私人部门持汇意愿仍较强。业内分析人士表示，中国企业是否会兑换手中的美元，取决于他们对人民币汇率的预期是看涨还是看跌。显然，今年以来他们对人民币升值并没有多大信心。“6月底应该是市场购汇、结汇量比较多的时间，但现在看来，企业和投资者都不太愿意出售手中的美元，反而市场有一些频繁的购汇交易。”瑞景祥表示，其了解的部分客户的做法，完全可以用“囤积美元”来形容。更有银行业内人士对导报记者表示，由于近年来海外贷款利率较低，很多企业都是通过境外金融机构获得美元贷款，再到国内转为人民币。然而，由于今年人民币大幅贬值情况的出现，企业又开始将部分转换过来的人民币换成美元，以避免人民币贬值带来的债务成本增加。“这种变化同样会导致国内金融机构的外汇存款大幅增加。”李永凯说。外部债务积累致风险增加中国市场对美元的青睐 ，也带来了一些不同以往的变化。首先是外汇占款增速显著放缓。最新数据显示，5月国内金融机构新增外汇占款386.65亿元人民币，远低于前月的1169亿元，增幅缩水近7成，新增规模也创出9个月的新低。“市场主体持汇意愿增强，人民币贬值又打击了境外套利资金流入，加上外贸低迷，共同作用下导致了这一结果。”李永凯分析说，这一变化意味着央行对流动性管控的难度有所加大，“因为新增外汇占款显著回落，意味着低成本资金供给减少，如果没有下调存款准备金率等主动措施跟 进，市场资金成本可能上升。”导报记者注意到，过去10多年来，外汇占款一直是我国基础货币投放的主渠道，在其增速放缓的背景下，如何补上基础货币投放缺口，不给市场泼冷水，成为业内人士讨论的焦点。“现在央行已经启动了定向降准。另外，增加再贷款、再贴现是一种方式，但这还不够。”李永凯说，仅靠上述工具显然无法起到稳定市场的作用，“央行在新工具的使用上面临不少难题。”其次，国内企业具有明显的负债外币化倾向，导致各类显隐性外部债务堆积，积累大量汇率风险敞口。李永凯表示，一旦人民币进一步贬值，外币负债成本压力可能剧增，加剧企业财务风险和运营压力，进而冲击国内金融市场。“这并非危言耸听。”李永凯说，发达国家这种低利率非常规的货币政策总有退出的时候，海外利率上升必然会使未来中资企业的融资成本增加，再加上汇率的波动和变动，企业的外部债务成本增速上升恐会超过预期，给中资企业的经营带来风险。其建议，企业在此类风险管理上，应给予更多重视。