成长股反弹即将到位

　　上周成长股继续大幅反弹，沪深300指数横盘微涨。受新股上市的刺激，次新股表现抢眼，并带动一些超跌的中盘股反弹。

　　反弹缘于悲观预期的修复

　　我们一直认为，本轮反弹的原因是悲观预期的修复。1至4月，市场主流观点对经济非常悲观，倾向于放大对企业利润下滑、资金链断裂、债务违约、房价崩盘、流动性紧张等一系列风险的担忧。进入5月之后，在稳增长政策不断出台的大背景下，市场逐渐认识到经济不会断崖式下跌，二季度GDP能够企稳，各种风险也没有想象中暴露得那么快。这就产生了预期差。随着预期修复，市场情绪开始好转，风险偏好上升。但是大盘蓝筹股缺乏上涨的动力，反弹的首选标的是业绩确定、前期跌幅大、市值小的成长股。

　　市场预期修复逐渐到位

　　既然成长股的反弹源自悲观预期的修复，那么显然，一旦悲观预期修复到位，成长股的反弹也就接近尾声了。如何判断市场一致预期是否已经“修复到位”了？

　　首先，债券市场上，一季度由于市场普遍悲观，债券市场缓慢上涨。从4月开始，央行通过定向降准、定向再贷款投放基础货币，营造了流动性宽松的环境，而经济企稳的预期尚未形成，因此债券市场加速上涨。但是从6月初以来，债券市场开始横盘震荡，这说明债券市场投资者对经济的预期、风险的暴露不那么悲观了。

　　第二，6月23日汇丰PMI指数发布前后，在几分钟内，IF1407迅速上涨0.6%，随后又迅速下跌。这说明市场已经不再把汇丰PMI超预期视为一个大利好了。唯一的解释是，市场已经普遍预期到二季度GDP会保持平稳，预期差消失了。

　　逐步减仓优化结构

　　既然如此，按照我们之前的逻辑，成长股的反弹也就接近尾声了。创业板1400点以上空间有限，可以考虑逐步减仓。

　　目前机构的仓位逐步向成长股集中，持仓比较相似，隐含了较大的风险：一旦有少数机构认为反弹到顶卖出股票，其他机构被迫跟着杀跌，相互踩踏，多杀多，跌幅就特别大。而中报业绩可能成为成长股暴跌的一个导火线。

　　我们预期三季度货币政策、财政政策继续二季度的态势发展，GDP相对于二季度略微抬升，各类风险不会暴露。接下来，对经济体制内中长期的约束和矛盾的担忧将占据支配地位，这将导致大盘上下两难。

　　在这种情况下，我们建议保持较低的仓位，优化结构。建议逐步降低成长股仓位，近期将仓位集中在新能源汽车产业链，前期超跌、尚未反弹、有业绩支撑的低估值板块(例如农药、部分化工子行业等)。空出的仓位可以适当参与新股申购。天治基金