市场底部未探明 侧重防御是上策

　　在经济尚未触底，政策刺激力度有限的情况下，投资者不宜对大盘的反弹抱过高预期。下半年A股延续弱势探底的走势将是大概率事件，在配置上应偏重防御。

　　近期上证指数在2000点一带反复震荡，认为2000点位市场底的投资者逐步增多，这种从众现象恰恰是投资市场的一大忌讳。越多投资者认为该点位为市场的底部区域，越多的看涨资金陆续进场，但行情却未能同步展开，后续跟随资金匮乏将导致更大的下跌风险，这也是股票市场“久盘必跌”现象的内在逻辑。纵观宏观经济和A股历史走势，我们认为随着经济转型升级、改革的深入和股市制度进一步完善，A股市场有望开启一轮新的牛市，但目前底部尚未探明。

　　首先，中国正处在调结构、促转型的关键时期。经济进入了增速换挡、结构调整阵痛，经济的不确定性依然较高。同时，在新旧发展模式转型的大背景下，国内宏观政策取向已经发生了根本性的转变，大规模的经济刺激政策已不符合经济转型升级的背景。类似2008年金融危机后的天量刺激政策不会出台。

　　其次，房地产风险陆续释放，最坏时刻尚未到来。近年来，M2增速超过14%，但高息却与钱荒并存。这其中，房地产可谓罪魁祸首。现有证据显示，近期房地产行业的调整不仅仅是周期性的，更有可能是趋势性的。如果房地产泡沫破灭，资金并不会像投资者预期的那样，从楼市撤出后流入股市。面对经济下行的巨大压力，股票市场投资者的信心同样将面临考验。

　　其三，近期央行定向降准，但趋紧的货币政策还将延续。6月5日欧洲央行宣布降息，但国内影子银行、地方债、房地产泡沫等问题对继续超发货币发起挑战。近期央行的定向降准，是和货币政策结构调控与二季度以来的微刺激方向是相匹配的，货币政策沿着结构放松而非总量放松的方向演进。货币趋紧加上新股发行（IPO）再次开闸，股市资金供需矛盾仍需时间来消化。

　　第四，采购经理人指数（PMI）环比回升，但总体水平不高。从数据的绝对值来看，PMI虽处于50上方，但偏离并不远，存在波动的可能性极大。其次从历史数据表现看，5月份PMI为50.8，环比回升是好现象，但这一水平在历史上仅高于2012年同期的50.4，和2013年同期的50.8持平。而2012年和2013年二季度经济增长率分别为7.6%和7.5%，均处于调整状态的较低水平。再者，从数据的细分项来看，新订单、采购量、购进价格指数有所改善，但从业人员指数连续两月回落值得关注。

　　第五，创业板指短线存在继续冲高的动作，但高估值的成长股存在挤泡沫风险。以创业板为代表的高成长个股去年轮番上涨，创业板指数出现翻倍上涨，但指数近期在高位反复，头部形态显露端倪。一旦头部成立，创业板指的下跌将一定程度回吐去年的涨幅，加上大盘蓝筹股起色不大，市场的整体弱势还会延续，届时逢高出货或许是投资者明智的选择。

　　综上所述，在经济基本面尚未触底，政策刺激力度有限的情况下，投资者不宜对大盘的反弹抱过高的预期。我们认为，下半年A股延续弱势探底的走势将是大概率事件，在配置上应偏重防御。一是寻求增长较为确定的防御型板块，如农业、医药；二是低配股息率高、现金流较充裕的绩优蓝筹股，从而获得较为稳定的现金分红收益。

　　短期来看，主题投资仍然是游资角逐的主战场。场内活跃资金通过对事件和题材炒作来激活局部人气，从而达到短炒获利和提升资金利用率的目的。

　　后市方面，我们认为，可关注以下三大题材板块：一是随着IPO临近、期权等衍生品业务的推出、T+0等制度落实以及创新驱动转为业绩驱动的券商和创投公司的投资机会；二是新股上市后，新一轮的打新与炒新浪潮中对相关热门股的炒作机会；三是精选以改革为主线的题材，把握并购重组大时代下的国资国企改革机会。中航证券 黄智杰