定向降准更利好债市 降级潮欲来

　　端午假期后，“定向降准”扩围的消息没被股市视为利好，但债市却真正切切地感受到，货币政策“由点到面”宽松的预期似乎正在变为现实。记者昨日采访国信证券分析师董德志等多位券商、基金分析人士时了解到，市场目前一方面预期债市再度走出牛市，另一方面却又担心市场流动性与评级下调风险暗流涌动。

　　债市已走牛

　　尽管在股市中没有得到反映，但显而易见的是，“定向降准加码”正在点燃债市，6月3日是“定向降准加码”消息宣布后的首个交易日，资金价格全线下跌，债市多头受到提振，新债招标一片“欣欣向荣”。实际上，5月以来，债市收益率直线下行，中长期国债平均下行25个基点，而中长期政策性金融债平均降幅达36个基点，其幅度已不亚于一个中等强度的牛市行情。

　　国信证券分析师董德志认为，在债市里面，一个牛市的形成是由“牛平+牛陡”共同组成，牛平反映的是“宏观经济的实质性走弱+货币政策的预期性放松”，而牛陡则反映的是“货币政策的实质性放松”，目前随着货币政策实质性放松的兑现，牛陡行情已经展开。

　　中信建投分析师黄文涛认为，虽然全面降准预期落空，但货币政策放松预期却在步步落实。考虑到经济下行压力较大，未来货币政策放松的方向已经越来越明显。他认为，虽然定向降准对债市的增量资金没有直接影响，但增加专项金融债规模还会增加债券供给，放松预期对市场情绪的影响至关重要，短期这种乐观情绪还将蔓延并推动债市走好。

　　黄文涛认为，近日随着银行在监管引导下规范同业、信托、理财、委托贷款等业务，清理不必要的资金“通道”、“过桥”环节，缩短融资链条。这将压低非债券投资产品的收益率，从而凸显债券品种的收益优势。中长期内将有利于资金回流债市。

　　“钱荒”难再现

　　事实上，随着外汇占款流入放缓，市场呼吁央行降准对冲外汇占款流出带来的冲击。从最新的数据来看，央行引导的中间价仍然在缓慢贬值，收盘价的贬值幅度仍然维持在1.1%以上；1年期NDF隐含的人民币贬值预期从5月中以来持续加重。人民币的币值仍未稳定。

　　此外，央行越来越明确地呵护市场流动性的态度也给市场信心带来支持。尽管外汇占款流入持续放缓，从回购利率来看，2月以来，资金利率均维持低位，仅在3月底、4月底出现了季节性的资金紧张。5月底尽管面临着企业税收清缴、财政存款上缴等因素，但资金利率也是维持低位。

　　董德志表示，其中关键因素就在于央行货币政策的变化，从公开市场操作来看，进入二季度，月度公开市场开始实现净投放，5月的净投放量较之4月环比增加1630亿。从央行表态来看，货币政策宽松升级。

　　降级潮欲来

　　但经历了今年超日债评级下调带来的冲击，债市各方对信用评级的反应都颇为谨慎。记者从多家机构了解到，潜在的债市信用评级下调是6月需重点关注的风险因素。

　　WIND数据显示，2014年1～5月，评级下调与展望下调家数分别为17家和20家，多于2013年同期水平。而6月是债市传统的评级调整密集高峰期。

　　“风险得到暴露和释放了，优质资产的价值才能体现出来。”中投证券分析师何欣认为，6月份将是年内跟踪评级披露高峰，随着发行人信用资质变化迎来年内跟踪评级披露高峰，发行人信用资质迎来 “大考”。在经济增速下台阶、产业结构调整的背景下，今年以来负级调整较多的化工、钢铁和电气设备等行业更容易在评级“大考”中面临降级压力。