做生意最怕把钱都压在货上，向IPO发起冲刺的东莞市南兴家具装备制造股份有限公司（以下简称南兴装备）就碰上了这样的头疼事。
去年年末，南兴装备的存货高达1.87亿元，占到总资产的34%。其中在产品和产成品就有1.33亿元，按照公司2013年的销售速度测算，要把这些产成品全部卖出去可能得花将近半年的时间。然而面对这样的局面，公司仍准备借IPO施行扩产。
拳头产品滞销隐患
南兴装备是一家板式家具生产线成套设备专业供应商。公司预披露的招股书显示，本次发行募集资金主要投向“自动封边机生产线技术改造项目”和“数控裁板锯技术改造项目”。项目建成达产后，将增加自动封边机年生产能力1200台，数控裁板锯年生产能力800台。
《金证券》记者注意到，自动封边机、数控裁板锯为南兴装备贡献了近七成的营业收入。招股书显示，2011年-2013年，公司营业收入分别为36342.65万元、36340.78万元和47445.29万元，实现净利润分别为5392.96万元、4119.59万元和5003.60万元。
表面上看，南兴装备发力拳头产品并无不妥。但《金证券》记者注意到，上述扩产项目的产品均在2013年出现销售“低迷”。招股书显示，公司2012年、2013年平均产能利用率为89.97%和97.28%。而要扩充的两个项目中，自动封边机2013年的产销率为89.16%，数控裁板锯的产销率只有83.38%。2012年“开工率”89.97%之时，上述两项产品产销率分别为97.15%和98.86%，产量和销量基本匹配。
南兴装备对外解释称，2012年受全球经济疲软及主要出口国伊朗被美国经济制裁的影响，出口销售收入较2011年有所下降。自2012年年末，公司出口销售逐步恢复正常。销售数据显示，南兴装备2013年出口收入占总收入比例为21.44%，而两年前的2011年，该数据为31.89%。
目前，南兴装备产能为27600台/年，其中自动封边机和数控裁板锯的去年产量分别为3893台和800台。这也意味着，如果募投项目达产，南兴装备上述两项拳头产品的产能至少提升30%和100%。现有产能规模都已经出现“滞销”苗头，南兴装备该如何消化新增产能？
消化库存至少半年？
销售遇挫，南兴装备只得将存货压在库房里。截至去年年末，南兴装备存货高达1.87亿元，占公司总资产的34%，净资产的66%。不过公司的说法是，根据订单情况和销售预测进行排产，并提前储备原材料。
《金证券》记者注意到，南兴装备存货包括原材料、在产品和产成品三大类。其中原材料5384万元，占比28.80%；而在产品和产成品分别为3716万元和9597万元。如果按照公司2013年销售收入对应的营业成本3.36亿元（注：按照相关会计制度，企业在产品和产成品均以成本价格核算）测算，要全部消化掉这些在产品和产成品大约需要5个月的时间。
2011年末、公司的在产品和产成品金额分别为756.55万元和5590.01万元；2012年末，该组数据则为2652.02万元和6250.26万元。参考同一年销售收入对应的营业成本计算，2011年和2012年末公司的在产品和产成品对应消化时间均为3个月。
值得一提的是，南兴装备并非订单式生产，而是根据“市场预测”来安排产量。南兴装备在招股书中表示，公司主要生产模式为“生产计划+安全储备”，即根据上一年的销售情况、经销商提供的预计销售数据、市场行情趋势等因素制定销售预测，然后安排生产计划。
必须指出的是，作为其下游的家具行业发展速度正悄然放缓，板式家具也面临挑战。
2013年，我国家具业出口增速仅6%，降至个位数，为多年来罕见。今年以来的出口情况依然不容乐观。国家海关总署公布的最新出口数据显示，今年前4个月，我国家具及其零件出口额为155.57亿美元，与去年同期相比下滑7.3%。业内分析认为，欧美市场不断提高木制品进口门槛，使得板式家具出口认证费用等成本上升，是家具出口放缓的重要原因。
国内市场中，由于地产行业深度调整，家具行业也被波及。招商证券分析师郑恺直言，“家具行业与地产景气程度相关，地产行业的波动对家具行业有负面影响。”
面对产能利用率不足、存货高企、下游家具行业不景气等现状，南兴装备IPO募资欲扩产的信心来自哪里？《金证券》致电南兴装备董秘办，但电话无人接听。
近亿贷款短期要还
“产成品占比过高算不上好事情。”南京一位资深注册会计师告诉《金证券》记者，现在很多行业都是按照订单安排生产，如果是自己备货，就会面临销售风险和资金沉淀的压力。“当然，也有一些产能过剩的行业是为了生产而生产，因为一旦停下来，工人和设备还要继续养着，亏损会更大。”
财务数据显示，南兴装备资金链十分紧张。截至去年年末，公司银行借款1.63亿，其中短期借款4700万元，长期借款7275万元，另有一年内到期的长期借款4390万元。2013年，公司仅利息支出就要花掉1104万，对这家净资产仅2.8亿元的制造企业来说，这样的财务负担并不轻松。
南兴装备在招股书中承认，公司的资产负债率高于专用设备制造业上市公司平均水平。若不能及时取得银行借款或者以其他方式融资，将面临较大的偿债压力，进而影响正常生产经营。
《金证券》记者测算后发现，公司一年内需要偿付的银行贷款共有9090万元，应付账款5795万元。与此同时，公司账面上的货币资金只有2628万，应收账款2345万元。即便以公司近三年来的业绩高峰——2011年净利润5392.96万元计算，南兴装备未来一年的进账仍然难以覆盖资金“缺口”。
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