“大跃进”拖累净利润 禾丰牧业盈利能力疲态渐显

　　再度冲击IPO，时隔两年禾丰牧业靓丽业绩早已不再。虽然在IPO停滞期间禾丰牧业迅速扩张，营业收入接近百亿水平，但增收不增利的窘境出现在禾丰牧业身上。同时，公司近半子公司处在微利甚至亏损的状态，公司盈利能力持续承压。上市之前禾丰牧业已连续下滑两年，上市后公司能否扭转颓势？目前来看并不乐观。

　　高增长不再2014年继续承压

　　招股说明书显示，禾丰牧业主要经营饲料、原料贸易、屠宰加工等业务，其中饲料业务作为主营业务板块，占营收比例超过7成。近年来禾丰牧业跑马圈地，收入规模迅速扩张，但收入持续增长的同时，净利润却未能随之走高。

　　在2012年公司首次披露招股说明书时，禾丰牧业业绩还堪称亮丽。2009年到2011年，公司营业收入年均复合增长率达到20.2%，而净利润在2011年同比增速也达到44%。而就在首份招股说明书披露业绩出现“大跃进”后，业绩增长疲态渐显。

　　近期公司披露更新数据后的新版招股说明书，高增长早已不再。2011年-2013年，公司营业收入分别为72.56亿元、81.38亿元、85.25亿元，同期净利润分别为2.95亿元、2.56亿元、1.84亿元。虽然营业收入依旧保持增长格局，但净利润同比下滑已成为常态，2012年、2013年公司净利润同比下滑分别达到13.22%、28.12%。虽然业绩下滑存在一定行业因素，但从公司列出的多家已上市的竞争对手中不难发现，大北农2011年-2013年业绩持续增长，新希望2013年业绩开始回升，唐人神2012年业绩大幅增长。

　　可以看到，行业因素外，禾丰牧业营业成本，以及期间费用的快速上升也是吞噬利润的主要源头。虽然说主板对拟上市公司盈利持续增长未做硬性要求。但还未上市业绩已经连续下滑两年，对于投资者来说投资价值何在？目前很难说清。

　　经过两年业绩下滑，2014年禾丰牧业盈利前景依然不容乐观。养殖业仍处于行业低谷，饲料行业未见明显增长，禾丰牧业2014年能否扭转业绩持续下滑颓势，存在不确定性。

　　跑马圈地背后子公司成“拖油瓶”

　　结合两份招股说明书，禾丰牧业营业收入增长较为稳定，而和稳定增长营业收入相比，公司净利润的变化要“悲剧”很多。在2011年净利润出现2.95亿元峰值后便开始持续地快速下滑。

　　在2012年版的招股书中，禾丰牧业拥有7家分公司、63家全资或控股子公司、18家参股公司。近期最新发布的招股书中，禾丰牧业全资或控股子公司的数量就变成了75家，参股公司的数量就变成了25家。高速扩张背后，给公司带来的并非全是正面的回报。据统计，目前公司控股子公司中，近半数公司处于微利，甚至亏损状态，其中公主岭玉米收储公司2013年亏损2199万元，开封内类公司亏损2074万元；而在参股公司中，丹东成三食品亏损最大，亏损金额达到1205万元。对于公司近半子企业微利甚至亏损，公司解释称部分公司处在建设期，部分企业处于初创期，在公司列出的两表中并无亏损超过2000万元的公司，禾丰牧业花大量篇幅给近半子公司寻找业绩不佳理由时，并未对部分子公司亏损巨大的原因进行解释。

　　禾丰牧业盈利承压，子公司则“雪上加霜”。 跑马圈地后，收入的增长并未带动净利润增长，子公司何时才能真正给禾丰牧业带来预期的收益不得而知。

　　围绕禾丰牧业的质疑还远不止如此，高新企业认证、财务数据、募投项目必要性、盈利预期等诸多问题也在逐渐浮出水面，《金融投资报》记者将继续关注。