微刺激慢发挥 短期底部夯实

　　上周市场风格分化，大盘股表现略好于小盘股。上证综指一周上涨15.36点，跌幅0.76%；创业板下跌32.11点，跌幅2.55%。风格上，消费股表现较差，稳定、金融类表现较好。行业上，国防军工、石油石化分别受中越问题、油气改革影响表现较好，家电、非银行金融、医药表现较差。

　　展望本周，4月份经济金融数据表明微刺激见效稍慢，仍需观察5月份数据进行验证，政策上可能会加力。银行买入返售业务不能做非标业务，对债券并非一定利好，无风险收益率是否会下行也需要观察。创业板首发及再融资办法正式公布，上市门槛实质性降低，未来股票供给将进一步增加，现有标的高估值风险仍需释放，对创业板维持谨慎。本周继续沿着政策线索推荐区域规划主题及铁路设备主题。配置上，仍旧以食品饮料、医药等稳定增长的行业为主。

　　4月份经济金融数据出台，微刺激见效稍慢。其中，工业增加值同比增长8.7%，比3月回落0.1%。固定资产投资累计同比增长17.3%，比上月回落0.3%，分项看，房地产投资下滑至16.38%、基建、制造业投资分别稳定在20.86%、15.18%，目前看微刺激下的地方基建加速还未能对冲房地产投资的大幅下滑。社会消费品零售总额同比增长11.9%，比上月回落0.3%。金融数据方面，4月新增社会融资总量1.55万亿元，比上月减5162亿元，其中新增人民币贷款7747亿元，环比减少2718亿元，委托代理、信托贷款、未贴现银行承兑汇票共2780亿元，环比减少2661亿元。目前货币金融数据仍未明显体现稳增长的政策，仍需观察5月份数据进行验证。

　　5月16日，央行 、银监会 、证监会 、保监会 、外汇局联合印发《关于规范金融机构同业业务的通知》。《通知》逐项界定并规范了同业拆借、同业存款、同业借款、同业代付、买入返售(卖出回购)等同业投融资业务。要求各项以投融资为核心的同业业务，应当按照业务实质归入上述基本类型，实施分类管理。在进一步规范的同时，《通知》也为同业业务的发展开了“正门”，即支持金融机构加快推进资产证券化业务常规发展，积极参与银行间市场的同业存单业务试点。

　　《通知》内容中最值得注意的是指出买入返售业务项下的金融资产应当为银行承兑汇票，债券、央票等在银行间市场、证券交易所市场交易的具有合理公允价值和较高流动性的金融资产。换句话说就是买入返售业务项下不允许为非标资产。市场对此大多解读为利好标债，同时有利于无风险收益率下行。

　　我们认为，在新规下预计银行对非标的配置将逐步由买入返售业务转向同业投资业务，因此在买入返售业务下银行对债券的配置需求上升，但是在同业投资业务项下对债券的配置需求下降，同时随着此后买入返售的陆续到期，企业债券发行需求预计将大增，债券供应将明显上升。三者相互作用，对债券并非一定是利好因素，还要考虑货币政策的行为及流动性的宽松程度。同样，后续无风险利率水平也还需要再观察。

　　创业板首发及再融资办法正式公布，上市门槛实质性降低。未来创业板股票供给将进一步增加，现有标的稀缺性下降，高估值风险仍需释放。5月16日证监会正式发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》(首发办法)和《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》(再融资办法)。新的创业板首发办法放宽了IPO财务准入指标，取消持续增长要求，简化发行条件。新的财务指标要求最近一年盈利且最近一年营业收入不少于5000万元的企业即可申报创业板上市。同时取消了可申报企业限于九大行业的要求，今后没有行业限制。创业板上市门槛出现实质性降低，未来供给将持续增加，现有标的的高估值面临进一步冲击。