悲观四月"孕育"红五月 主板品种或是布局首选

　　4月A股的“倒春寒”力度略超预期，沪综指2000点整数关口岌岌可危、创业板更是出现月线三连阴。4月是指数与个股泥沙俱下的时点，展望5月，在悲观情绪充分释放后，由转型所带来的负面冲击阶段性缓解。在经济明显回落、流动性充裕、稳增长重要性提升的大背景下，红五月逆势呈现的概率正在加大。

　　悲观情绪或释放完毕

　　A股二季度的颓势主要是转型期阵痛的集中反映，从业绩角度而言，之前市场多担忧的银行不良贷款率上升、房企销量下滑等负面因素均已兑现。从市场情绪角度，创业板等成长股年初以来的“戴维斯双杀”也基本兑现了成长性预期。从政策角度，市场之前所预期的刺激政策并未兑现，由定向刺激等温和模式所替代。A股的情绪宣泄往往具有一个惯性，在悲观预期兑现前，股价往往会用下跌来体现存量资金对于未来的悲观情绪，而一旦相关数据得以落地，股价仍会出现进一步调整，将最后一波悲观情绪释放完毕，除非具体数据并没有预期悲观。目前情况分析，无论从宏观政策的角度，还是微观企业经营数据的角度，基本验证了年初市场的悲观预期，并未明显超出或者低于预期。随着最近几个交易日盘面上跌停个股家数的不断扩散，这种由悲观预期所引发的泥沙俱下至少进入阶段性尾声。一季度基金仓位也验证了上述悲观逻辑，一季度末股票型和混合型基金仓位为75.34%，接近于历史低点，过去两年中基金仓位在75%附近都对应着阶段性底部区域。

　　乐观积极信号显现

　　在悲观逻辑被印证的同时，仍有乐观因素，只是市场对于转型的不确定以及A股走势的悲观掩盖了悲观逻辑下的乐观信号。第一个信号是宏观层面的，1季度数据反映了转型过程中的经济减速，但也折射中转型对于未来经济的指向。一季度城镇新增就业344万人，创出一季度的历史最好水平，已经安城新增1000万就业的1/3，源于服务业对于就业的吸收，显示经济结构的调整正在进行，并按预期方向进行。同时结构性利润显示下游行业开始出现好转迹象，扣除地产相关税收的地方财政增速为8%，超过GDP增速，为地方财政发力打下了基础。第二个信号是企业层面的，一季报显示四大行的不良贷款率显著上升，农行不良贷款率超过去年全年新增额的两倍，但银行的净息差出现逆势上升，如中行的净息差创出08年以来最高值，显示金融行业喜忧参半，并不如市场预期悲观。同样，一季度招保万金四大房企的销售增速明显放缓，但险资在房企销售下滑的背景下逆势举牌金地集团和金融街，至少说明金融资本对于未来楼市的结构性判断不如市场预期的悲观。第三个信号是市场行为上的，在小盘股机构持仓创出历史新高的背景下，以价值和稳健为主的社保基金在一季度大举加仓，单季度持股市值较2013年4季度增加61.5亿，若考虑到一季度市场股价下移等因素，实际增持比例更高。4月A股更是大盘股和小盘股泥沙俱下的状态，股价的进一步调整是否显示安全边际更高？上述三大信号虽然很难成为市场转势的导火索，但在悲观情绪彻底释放后，预期修复的反弹行情值得期待。

　　主板品种或是布局首选

　　目前宏观环境、政策博弈和资金偏好解释了A股趋弱的走势，但从转型大环境考虑，A股今年缺乏系统性机会、同样系统性风险也有限。去年A股的逻辑是顶层设计出炉前对于新兴产业的预期，典型特征就是创业板为主的成长股“抢跑”，而蓝筹股为代表的传统行业则是处于预期恶化阶段。由于去年市场对于转型的预期会淡化对于其副作用的估计，因此造就了成长股的阶段性泡沫。而今年则是转型阵痛的承接年，市场的重点由去年的转型预期逐步回归到阵痛的承受上，A股相应板块的估值水平也将发生调整，这点从春节后成长股的持续调整不难发现。从大环境上看，今年市场的重心将回归到主板，尤其是传统行业，并非是传统行业有多大的机会，而是在经济增速下滑、转型阵痛兑现的节点，需要有板块来稳定市场的预期、来承接转型，相比之下，权重股多属于传统行业龙头，其对于稳定市场中枢的重要性要超出成长股对于市场人气的积累。从逻辑上而言，在预期越是悲观、基本面越是低迷的时候，权重的重要性也越大。今年以来金融、地产等兑现悲观预期的权重股持续强于大盘，正是基于上述逻辑。尤其是二季度，2000点可以视为一道风水岭，一旦指数运行区间回到2000点之下，则相关权重股成为阶段性维稳品种的概率就会增加，因此5月而言，配置主板的品种将是博弈反弹的首选。