私募大佬高调谋求治理权 中国版伯克希尔模式来临

　　素以低调神秘著称的私募界大佬们，如今开始频频亮相于公众视野：从大额增持上市公司股份、主动争取董事会席位到行使股东权利逼迫公司决策调整，一系列高调诉求动作的背后，凸显了私募系资金强势入主上市公司、谋求公司治理话语权的“野心”。

　　纵观昔日游资操盘市场的手法演变，传统涨停板敢死队风格、讲故事题材炒作等手段正在逐渐失去市场，以争夺上市公司控制权、渗透企业战略管理谋求收益的控制权投资成为A股资本游戏的“新玩法”。而受私募股东决策动作的影响，上市公司股价应声上涨的情形屡见不鲜。

　　种种迹象表明，作为长袖善舞的资本运作高手，私募大佬正在尝试通过公开的规则和合理的程序来获得超额的资本收益。有市场人士认为，这些投资界明星正效仿巴菲特 “伯克希尔哈撒韦 ”的控制权投资模式，通过进驻上市公司决策高层寻求投资收益，将成为未来机构投资人参与市场的主流趋势。

　　“深度介入”上市公司

　　4月初，一份来自二股东的有关利润分配临时提案，令私募机构大资金进驻上市公司、谋求公司治理话语权的举动意外曝光。4月9日， 宁波联合 公告称，公司于4月4日收到华润信托的书面来函，股东大会上将增加《关于 2013年度利润分配的临时提案》。“华润信托·泽熙6期单一资金信托计划”持有公司股份1507.01万股，占总股本的4.98%，根据泽熙6期的投资顾问上海泽熙资产管理中心申请，华润信托代为提出临时提案，提议公司2013年度利润分配方案为10转15派1.6元 .

　　而此前宁波联合已经提出分红预案，即每10股派发现金红利1.60元，不进行资本公积金转增股本。由于不满上述分红预案，私募泽熙通过华润信托提交一份新的高送转大比例分红议案。资料显示，截至2013年12月31日，宁波联合第二大股东仍是宁波经济技术开发区控股有限公司，持有公司总股本的2.06%。而在今年1月20日公司复牌后至4月3日，泽熙6期因大比例增持跻身第二大股东，进而有权成为新提议案的“程咬金”。

　　实际上，通过梳理近两年来私募泽熙的投资动作可以发现，利用股东身份突袭式地提出调整上市公司决策的公开诉求，宁波联合并非孤例。4月1日， 黔源电力 公告称收到新增临时提案函件，华润信托作为代表合计持有公司4.95%股份的股东，提请向全体股东10转增10股的新分红方案。去年泽熙还联合大股东联合宁电举牌 惠天热电 ，并否决其 关联交易迫使大股东让步，公司后续不得不提出10转10预案。

　　除泽熙之外，曾在资本市场淘金多年的资本大佬吴鸣霄也开始采取积极策略来影响上市公司决策。资料显示，吴鸣霄及其亲属孟令翠分别持有 四川长虹 股份8995.12万股和1899.49万股，持股比例分别占总股本的1.95%和0.41%，合计持股股数1.08亿股。据知情人透露，吴鸣霄目前希望通过大量购入上市股份方式，积极谋求公司董事席位，并建议公司向股东给出10送3的分红预案。

　　不过，并非所有公司都欢迎私募机构的“深度介入”，这类土豪式资金购买股权进驻上市公司的投资手法，因涉及控制权的争夺而遭公司管理层的冷遇和排斥。此前，上海宝银投资以赛马实业(现更名为 宁夏建材 )机构投资持有人身份向公司董事会提出10转增10股、进入高层决策管理、加快公司水泥生产业务流程等建议，此举被业界视为金融资本开始进驻产业资本的重要转变。但上述要求并未得到赛马实业回应，宝银投资负责人崔军不得不将失败原因归于公司对外部机构参与公司治理意图的误解，而使双方谈判陷入僵局。

　　股价炒作还是战略投资

　　毫无疑问，昔日低调行事的私募大佬正在开始转变风格，从幕后转向台前纷纷谋求通过股权购入的方式，以站在公司管理层的前台，并利用合理的规则来渗透上市公司内部的决策调整。今年2月，上海泽添投资发展有限公司耗资3.2亿元，通过股权协议受让方式成为 工大首创 第二大股东，持股数量直逼第一大股东 雅戈尔 系，两者目前仅差0.11%。在3月20日召开的工大首创股东大会上，上海泽添提名的三位增补董事人选获投票通过，进入上市公司董事会，并在非独立董事席位中占据相对优势地位。

　　据熟悉资本运作方式的人士分析，以往游资高手往往通过讲故事、私下与上市公司高管勾兑来抬升或打压股价以获得投资收益，但如今这种“猛准狠”的敢死队操盘风格越来越失去赚钱效应，不少机构投资者便将目光转移至对上市公司控制权的追求，激进者甚至通过大量买入上市公司股份逼近举牌线，通过行使股东权益迫使公司在决策上做出某种调整，创造了一种新的投资模式。

　　外部资金积极寻求上市公司话语权，常常被市场解读为通过股权购入“逼宫”管理层、炒作股价进而套现获利的手段。实际上，受私募股东对管理层决策动作的影响，部分上市公司股价的确出现了明显的上涨情形。以泽熙新增分红预案来看，在宁波联合发布利润分配临时提案公告后，公司股价从7.87元飙升至最高9.53元，上涨幅度达21.09%。黔源电力在公告后几日股价也上升趋势明显。而经历董事会格局调整的工大首创，股价在股东大会当日也出现了大幅拉升，最高股价达14元，上涨幅度达8%。

　　对于大举购入股权的私募机构而言，进驻上市公司管理层对于股权价值的提升具有积极意义，同时还可以利用私募机构的资源优势来优化上市公司管理。据接近吴鸣霄的人士表示，长虹作为国企代表需要在混合所有制中做出表率，引入资本圈和创投圈活跃人物，有助于公司治理更加合理；吴鸣霄曾参与投资成立孵化器，吻合长虹战略转型，其在移动互联网和大数据网络安全领域投资中有成功案例和资源，在资本市场有着一定溢价效应。

　　在吴鸣霄看来，私募机构未来将作为长线投资人来参与公司治理，并非单纯的获得股价短期收益，而是考虑对上市公司的战略投资。吴鸣霄提出公司可以进行资产重整、提高资本回报、优化人员，并建议公司跨步进入家居装修、智能冰箱、电池业务、空气净化和加湿机等全新或高毛利领域。崔军在公共媒体采访时也曾表示，私募进入上市公司董事会和高层的根本利益并不冲突，在监督董事会行为、促进公司更好发展产业同时，也可以在适当时候帮助公司引进投资人才，帮助公司提升业绩、提高股权价值，这是双方共赢的地方。

　　中国版伯克希尔模式来临

　　透过私募 基金 的风格转换路线途径不难发现，机构投资者谋求上市公司“话语权”的愿望正在日益强烈。不少市场人士包括私募机构自身也认为，这种投资风格更类似于巴菲特的控制权投资模式，以进驻上市公司董事会、以外部资本力量调整公司内部决策的方式，来缔造中国版的伯克希尔哈撒韦投资航母。有预测认为，近几年来私募大佬的手法转变很快将被众多大户、私募以及机构投资者模仿，进而在国内形成新的投资模式。

　　所谓控制权投资，是指通过掌握上市公司控制权或买入大量股份来影响公司的经营决策，这类投资的表现一般与大盘指数关系不大。控制类投资正是巴菲特正式接受伯克希尔哈撒韦之后的主要投资方式。比如，收购一家纺织企业后，将纺织业务剥离，将上市公司做成一个纯粹的基金运作公司，并通过资本运作来并购控制其他上市公司，并获得超额的投资收益。

　　而从另一层意义而言，私募机构化身“投行性质”投资人也被理解为一种“股东积极主义”，即通过行使股东权利向公司管理层施压，促进企业改善经营策略并促使股价上涨。以“华尔街之狼”著称的美国投资人卡尔伊坎曾多次利用股东身份竭力推动一些知名企业调整内部战略，并为中小股东赚得不错的短期收益回报。对市场趋势有着敏锐嗅觉的投资人士而言，这股曾发端于1970年代美国的股东积极主义浪潮如今正在席卷至国内，除私募机构之外，公募基金“用手投票”谋求上市公司治理话语权、争取股东权益的事件也开始增多，比如2010年3月基金集体否决 双汇发展 议案，2012年5月鹏华参与推选 格力电器 董事等。

　　不过也有私募人士认为，在国内形成伯克希尔模式并非易事。一方面，私募机构提出影响公司决策的诉求最终可能反映至股价波动，这种专注短期套利投资的资本运作方式或多或少会引来公司高层的敌意；另一方面，类似境外对冲基金的操作以掌控上市公司董事会来对利润分红决策形成话语权，往往考验基金管理团队的投资 银行 业务运作能力，这正是国内私募机构所缺乏的能力。此外，若上市公司资产属于国有资产，地方国资委等部门或考虑资金安全性，不会轻易出让上市公司的控制权。

　　尽管如此，私募大佬们仍在积极寻找一些上市公司标的，能够通过类似控制权投资模式的资本运作，来赚取不同于普通买卖股票的更高回报。市场人士建议，对于众多投资者而言，一旦机构投资者形成了以控制权投资的新操作风格，上市公司分红提案的变动消息就可以为市场活跃、股价操作提供新的题材，为投资者带来机会，同时也可以跟随私募大佬的投资路线，深度挖掘上市公司潜力和行业前景，进行提前布局。