通缩渐近 欧版QE扑朔迷离

　　欧洲央行将于4月3日结束的例会后公布最新一次的货币政策决议。欧盟统计局最新公布的数据显示，欧元区3月CPI同比增速不仅连续第6个月低于1%，创下四年多来的低位，多个欧洲国家当月CPI增速也低于预期。

　　分析人士指出，随着欧洲迈入“通缩时代”的可能性加大，关于欧央行在此次会议上进一步放宽货币政策的预期也陡然升温。除预计欧央行可能降息外，更激进的观点认为，由于目前该行的基准利率已经达到0.25%的历史低位，降息等传统货币政策工具空间已非常有限，不排除该行祭出量化宽松(QE)的可能。但也有观点对此并不赞同，认为欧央行仍会继续观望，暂时按兵不动，欧版QE能否最终落地目前仍然扑朔迷离。

　　通缩压力激增

　　在3月例会上，欧洲央行意外地没有采取进一步行动，已经令市场颇感失望。然而，目前欧洲的通缩压力进一步激增，给欧央行在4月例会上加码宽松带来更大的压力。

　　欧盟统计局3月31日公布数据显示，欧元区3月CPI初值同比上升0.5%，低于预期的0.6%，且创下2009年11月以来最低水平。欧洲央行设置的通胀目标为2%。但自2013年10月以来，欧元区通胀率一直维持在1%之下，且呈现逐步下降的趋势。不过，也有分析人士认为，欧元区3月CPI同比增速进一步下降可能与今年的复活节时间较晚有关，这意味着CPI可能在4月份回升。另据《华尔街日报》报道称，部分欧洲央行理事会委员表示，能源价格走低，也是欧元区通胀率下跌的因素之一。欧洲央行通胀率的详细数据显示，3月能源价格同比下降2.1%。

　　同时发布的意大利 3月CPI初值同比增长0.4%，符合预期，但较前一月有所下降。而上周五德国和西班牙发布的CPI数据同样疲弱。西班牙3月CPI初值较上年同期下降0.2%，创2009年10月以来最低；德国3月CPI初值同比增长1.0%，低于预期的增长1.1%。

　　Ueda Harlow公司资深分析师Toshiya Yamauchi表示，欧元区3月CPI进一步走低，无疑将会加强关于欧洲央行将实施负存款利率的预期。苏格兰皇家银行欧洲经济学家巴维尔表示，从预期来看，多数市场人士看好未来的通胀数据，这将增加欧洲央行采取行动的压力。如果欧洲央行不采取行动，那么产出缺口将不会在短期内缩小。

　　IMF欧洲负责人丹沃德在3月CPI数据公布后也表示，欧洲央行还有进一步放宽货币政策的空间，“欧元区通胀下行压力极大，经济增长将非常温和，低通胀将使各国更难应对债务问题”。彭博最新调查显示，法国农业信贷银行和丹克斯银行预计欧洲央行将会下调基准利率至0.15%，而高盛则预计该行将会下调利率至0.1%。

　　央行高层支持再宽松

　　多位欧洲央行高层近日连续释放出强烈的宽松信号，表示该行已做好准备，考虑出台“重大举措”来对抗低通胀风险，其中包括实施负利率以及量化宽松措施。部分业内人士也对此表示认同。

　　曾是QE主要反对者之一的德国央行行长魏德曼日前就表示，欧洲央行正在讨论货币政策中的核心问题——量化宽松的有效性，并判断其效益是否大于成本和副作用。如果通胀前景改变，比如因为欧元升值，欧央行将可能介入，或再度降息，甚至可能推出量化宽松举措。除反对QE外，魏德曼也是欧洲央行理事会中唯一一个反对直接货币交易计划的成员，其态度的转变给量化宽松打开了方便之门。

　　芬兰央行行长利卡宁近日表示，欧洲央行仍有利率调整空间。在被问及欧央行购买政府债券是否违反欧盟条约时，利卡宁指出：“这不是一个法律问题，条约允许从二级市场购买。”斯洛伐克央行行长马库赫则透露，几位欧洲央行决策者已准备采取非常规措施，以阻止欧元区陷入通缩环境，“而量化宽松就是欧央行的一个选择”。欧洲央行行长德拉吉则再度强调，欧洲央行将采取必要措施维持物价稳定，该行正在密切关注欧元汇率。

　　欧洲央行前执委斯马吉表示，依据目前的通胀预测，欧洲央行货币政策还有进一步扩张的空间。但实施常规货币政策的空间已不是很大，因为利率已降至0.25%。因此，欧洲央行必须更为积极进取，有必要考虑采取更多的非常规货币政策，包括负存款利率、更多的长期再融资操作等。如果这还不能奏效，欧洲央行就应该实行某种量化宽松政策，“这对欧洲央行来说有很大难度，它需要切实干预市场，大量购买金融资产。问题是该购买什么样的资产，这在欧洲目前的制度框架内并不容易解决。任何政策工具都有利有弊，通常而言，央行都不愿意轻易出台非常规货币政策。不过，在目前情况下，欧洲央行不作为就会得不偿失”。

　　推出量宽仍存变数

　　但也有观点认为，欧央行在4月例会上最终祭出量宽措施仍存在很多障碍和变数，该行依旧有可能像3月一样因为诸多掣肘因素而无所作为。

　　盛宝银行分析师指出：“欧央行仍有许多借口可以继续旁观。”其最新研报指出，鉴于通胀进一步远离欧央行的通胀目标2%，正常情况下，市场将认定欧央行会坚决采取行动。但是欧洲央行与众不同，该行一直选择更多关注其他变量，3月通胀数据的低迷可以找到季节性原因，而持续较好的采购经理人指数显示出欧洲经济将增长，最新的货币供应和银行贷款数据也都在企稳。欧央行也仍预测较长的一段时间后通胀会回到更适宜的水平。

　　花旗集团也认为，目前还没有足够的理由促使欧央行在本周就采取某些行动，预计该行更有可能在6月有所行动，届时将有更加清晰的5月通胀数据以及欧央行的最新预估报告公布。

　　摩根士丹利也指出，欧央行本周再宽松的可能性较低，尽管德国近日为实行QE措施“放行”，但欧央行行长德拉吉在3月会议上陈述了没有采取积极行动的原因，如果本月他很快改变主意，有可能降低央行信誉。此外欧央行降息的空间也较为有限。欧央行可能为继续按兵不动找到理由，并宣称目前的通缩只是暂时性的，可能是由于地缘危机、美联储削减QE计划的溢出效应以及新兴市场动荡等多项外围因素所致。