共给规模不大 无须担忧优先股资金分流效应

　　《优先股试点管理办法》日前公布，预示着优先股问世已进入最后倒计时阶段。参照国际市场经验，优先股属于小众投资品，未来供给规模应该不大，对债券市场整体冲击有限。

　　优先股的供给有多大？从美国的经验来看，发行优先股的行业主要是金融、公用事业、通信、消费品等。2008年金融危机后，美国政府宣布购入九家主要银行的优先股，推动金融类优先股巨额发行，金融类优先股规模占优先股总规模的比例逐年提升。不过，无论是与债券市场比较，还是与普通股市场比较，优先股市场的规模均不大。截至2013年底，美国市场中优先股市值在4000亿美元左右，占股票市值的比例约为2%，占债券市值的比例约为1%。因此，优先股实质上是非常小众的投资品种。

　　我国的优先股在推出后，预计发行人也将主要来自金融、公用事业等行业。由于转股条款受限，中小企业优先股的吸引力降低，中小企业发行优先股的难度较大。预计未来国内优先股的发行量在千亿元左右，而2013年债券发行总规模在9万亿元以上，相对而言，优先股的供给很小。

　　优先股的主要投资者是谁？对于投资者来说，优先股同样具有优势和不足。其优势在于，价格波动小，收益率稳定，有利于分散化投资；其最大的不足在于，市场容量小，流动性差，一旦买入，须做好长期投资的准备。因此，优先股适合追求长期稳定收益且对流动性要求不高的投资者，如保险、社保、企业年金等。

　　此外，理财产品很有可能成为投资主力 。当前，理财产品的投资标的主要分为两类，一是标准类债权，如债券，二是非标准类债权，如委托贷款、信托受益权等等。与标准类债权相比，优先股的收益率可能会更高；与非标准类债权相比，优先股的发行人资质良好，违约风险不大，而且优先股作为交易所发行的产品，可以视为标准类债权，有助于满足“8号文”中关于理财产品投资标准类债权比例的要求。因此，优先股是保证客户资金安全下获取较高收益且符合监管要求的优质投资对象。

　　优先股如何定价？优先股类似于永续债，定价可参照永续债定价模型。如果发行人为银行，由于优先股与二级资本债有相似之处，也可参照二级资本债定价。首先，两者的期限都较长，二级资本债不低于5年，优先股则无到期日；其次，两者都用于弥补资本，优先股用于弥补一级资本，二级资本债用于弥补二级资本。不过，由于优先股的清偿顺序位于二级资本债之后，违约风险高于二级资本债，应要求更高的风险溢价，优先股的收益率理应高于二级资本债。

　　综合来看，优先股的推出对我国资本市场具有重要意义，具体到债券市场上，考虑到优先股供给规模可能不大，因此不会对其他债券品种产生严重的分流，对债市的冲击有限。