新股发行改革再完善 “对症下药”体现市场化导向

　　证监会日前公布《中国证监会完善新股发行改革相关措施》，针对１月份新股发行重启过程中出现的一些问题，开出一个综合“药方”。专家表示，完善措施就老股东恶意套现、不合理定价等问题“对症下药”，体现了市场化导向。

　　老股转让不再与超募挂钩体现市场化导向

　　证监会发布的新股发行改革完善措施共五条，旨在对新股开闸之后暴露出来的问题进行改进和修补。“与之前发行过程中临时出台的一系列政策补丁相比，这次的组合拳更加全面。”富舜投资一位分析师表示。

　　该分析师认为，针对前期的问题，本次修改的方向重在加强监管、向中小投资者倾斜以及更加市场化。其中一大看点，“允许超募、老股转让数量和锁定期的限制解决了对老股东恶意套现的质疑”。

　　“推出老股转让可以增加新上市公司可流通股数量，促进买卖双方博弈，约束买方高报价，缓解超募问题。但是在实践中也存在不尽合理之处。”证监会新闻发言人在答记者问时坦陈。他同时表示：“拟从两个方面入手加以完善：一是要求老股转让数量不得超过自愿设定１２个月及以上限售期的投资者获得配售股份的数量，通过市场化方式约束老股转让数量；二是明确首发以公司融资为主的原则，同时适当放宽募集资金使用限制，允许首发募集资金用于公司的一般用途，如补充流动资金、偿还银行贷款等，但应当说明合理性，并详尽披露。”

　　重阳投资一位分析师认为，新股募资数量不再与募投项目资金需求挂钩，体现了市场化改革方向下给予募资企业更高资金使用灵活性。老股转让数量不超过自愿锁定１２个月以上配售股份数量，相当于将老股转让给了战略投资者，从而既消除了老股转让对二级市场短期压力，也制约了老股东ＩＰＯ套现的规模。

　　新股发行向中小投资者倾斜平衡市场力量

　　今年年初，伴随着ＩＰＯ开闸，修订的新股发行管理办法也正式开始实施，改进初衷却被部分市场参与者钻了空子。中小投资者中签率仍然偏低，参与网下配售的部分非公募类关联方机构投资者和老股东则更多成为获益者。

　　在这次调整中，证监会进行了针对性部署。“网下投资者必须持有一定流通市值和具备一定的资格体现了对市场的呵护。网下投资者以统一身份报价、网上网下的划拨机制则体现了对打新过程中不公平现象的纠正。”富舜投资分析师表示。

　　实际上，在已经完成发行并上市的４８只新股中，网上发行量是网下发行量的１．６１倍。证监会新闻发言人表示，考虑到中小投资者的认购需求，本次政策微调又增加网下向网上回拨的档次。对于网上有效认购倍数超过１５０倍的，要求网下保留的数量不超过本次公开发行量的１０％，其余全部回拨到网上。

　　天弘基金研究部门认为，这进一步满足了中小投资者认购需求，同时增加了年金和保险的获配比例设定，提高了具备为百姓理财的公益性质的专业机构获配能力。以上规定有普惠金融的意义。

　　交银施罗德研究部门认为，通过这种微调，能够创造一个更加公平的市场环境，与多年来“同股同权”的改革思路是一致的。

　　监管剑指不合理定价与配售中的利益输送

　　新措施特别指出，今后将强化新股发行过程事中和事后的监管。“这体现出证监会作为市场监督机构在市场化改革中作用和角色的逐渐演变。监管后置并辅以严厉的违规行政惩罚措施，再以行业协会的自律约束进行补充，这些都是向注册制监管方式的不断靠拢。”重阳投资分析师指出。

　　证监会新闻发言人表示，在已有文件基础上，此次还将采取以下措施，强化事中事后监管：一是发现发行承销过程中涉嫌违法违规或者存在异常情形的，可责令发行人和承销商暂停或中止发行，对相关事项进行调查处理。二是建立常态化抽查机制，加大事中事后检查力度。三是在承销办法中进一步明确发行人和主承销商不得泄露询价和定价信息，加大对串标行为的打击力度。四是发现违法违规行为的，对机构可以暂不受理行政许可相关文件，对个人可以采取市场禁入措施。

　　朱雀股权投资管理公司分析认为，本次“完善措施”设置了具有询价资格的网下投资者须持有不少于１０００万元市值非限售股份的条件，能过滤掉一部分纯粹打新的投机者，并对询价中的违法违规行为由证券业协会进行“黑名单”管理并定期公布。更为重要的是，明确规定一个网下询价机构只能有一个报价，防范同一机构旗下的不同产品采取梯次报价的办法提高入围概率，规避不合理定价与配售中利益输送。

　　但是，专家同时提醒，改革从来就不是一蹴而就的，而是一个循序渐进的系统化工程。改革的效果需要通过继续坚定不移地推进市场化改革，统筹平衡改革的力度和市场承受的程度，经过各方的市场博弈，才能逐渐显现出来。