重模式轻业绩 没那么简单

　　从去年下半年以来，市场投资重点突然发生变化，以互联网为代表的一批新兴行业股票成为市场上的大牛股。市场风格的变化也正促使部分基金经理转变选股模式，基金经理依靠传统的“业绩+PE”式的盈利模式只能取得一般的业绩，而以“经营模式+发展空间”为特点的新模式正逐步引起基金经理的重视。不过，新的经营模式看似空间很大，但实际上并不能在短期内兑现在利润上，能否最终取得成功还具有不确定性，因此，其中潜藏的风险不可小觑，基金经理如何在新的市场风格下“定性”选股看来并不简单。

　　直到2013年上半年，歌尔声学、大华股份、欧菲光等一批业绩高增长的股票都是基金经理们津津乐道的牛股，这些股票曾以数倍的收益为不少基金带来丰厚回报。但随着这些昔日的牛股纷纷步入三四百亿的市值平台，股价涨势也开始显露疲态。2013年8月26日，歌尔声学的股价创出81.92元的最高复权价后，开始了漫漫跌途。从其基金持股情况来看，2013年三季度末，基金持有歌尔声学的股数为64.89亿股，但到四季度末，基金持股数仅剩8.4亿股。不过，令投资者不解的是，歌尔声学的业绩并未出现大幅偏离，其业绩预告显示，2013年净利润仍将保持40%-60%的增长。

　　当“黑马”逐渐沦落为“白马”，基金经理们自然也有一套解释，无非是行业增长趋缓，企业也将告别高速发展期。而在此时，乐视网、卫宁软件、网宿科技等一批互联网“新星”则纷纷攀上新的高点。

　　其中，卫宁软件的升势起于2013年二季度，截至2014年3月7日收盘，其股价已上涨四倍。从持仓基金情况来看，基金持有该股从去年三季度开始逐季增加，三季度基金持有该股2543.32万股，到年末，基金持股数增至2949.59万股。目前持仓量排名第一的兴全轻资产也是在去年三季度开始持有该股票，截至2013年年底，卫宁软件已成其第一大重仓股 。公开资料显示，卫宁软件的主营业务是医疗软件开发、销售与技术服务，其年报显示2013年归属于上市公司股东净利润8060.40万元，同比增长52.51%。

　　相比卫宁软件，更多的互联网类牛股并没有过硬的业绩支撑。同样，金亚科技主营业务为数字电视系统前后端软件、硬件的研发、生产与销售，以及向中小数字电视运营商提供端到端整体解决方案。该股今年以来涨幅高达167.86%，但其公告预计2013年归属于上市公司股东的净利润亏损1.18亿元-1.23亿元，同比下降501.37%-518.38%。

　　业内人士指出，市场风格的转变，表面上是对估值和业绩低预期容忍度的提高，背后的原因可能意味着市场对整个企业评判标准的转变。实际上，除了互联网企业的崛起，在经济转型期，很多传统行业的企业也会选择“触网”来改变经营模式，O2O、互联网金融等成为传统企业拥抱互联网的主要途径。

　　而对于一种新的经营模式，起初大多还找不到马上变现的方式，但是仍然可以体现出企业的成长性。基金经理对股票的选择已不仅限于净利润的持续高增长，净利润不行就看收入，收入不行就看用户数、点击量、市占率、交易额等指标。

　　不过，对于新的模式如何把握，基金经理却显得力不从心。在传统的成长股投资模式下，基金经理通过每个季度的业绩报告就可以验证成长股的真伪，进而调整自己的持仓。但在新的模式下，以经营模式和发展空间来评判企业价值，一方面难以验证真伪，另一方面难以把握股价变化的节奏。

　　需要指出的是，市场风格永远在变化，基金经理契合市场风格固然可以带来一定时期净值的增长，但在没有业绩支撑的情况下，仅仅是通过定性的研究来做投资很可能掉进“伪成长”的陷阱。时间永远是最好的试金石，只有长期稳定的业绩才最能经得起时间的检验。