海天味业市值离奇逼近五粮液 酱油卖出白酒价

　　2月18日,上市的第六个交易日,海天味业(603288)盘中创下77.80元/股的最高价,市值达582亿元,直追五粮液(当天最高市值620亿元)。靠“打酱油”为生的海天味业,为什么一下子能和形象高大上的高端食品平起平坐?是英雄没落,还是市场喝多了,预期高过了头?

　　小个子的市值神话

　　海天酱油让市场惊呆了。

　　上市才四天,公司的市值已达550.75亿元,与五粮液当时589.13亿元的市值近在咫尺。要知道,酱油便宜的不过几块钱,五粮液再跌,也得500-600元一瓶;海天年销售不过七八十个亿,而五粮液去年前三季度营业收入近200亿元。有论者认为,酱油比肩名酒简直是一个笑话。

　　遑论市值超越的是收入3倍于自己的五粮液,就是拿红酒知名公司张裕相比,在净利润率接近的情况下,海天的市值也是后者的3倍。

　　财务数据显示,截至2012年年底,海天酱油营业收入70亿元,净利润率近20%。而同期,五粮液的营业收入是270亿元,净利润率是50%。此间,张裕营业收入56亿元,净利润率是30%。

　　毛利率高仅次白酒

　　除了市值,海天财报曝光的毛利率也成为市场争议的焦点。

　　海天财务报表显示,其酱油产品的毛利率为40.42%,去掉三项费用,营业利润率为22%,净利率达19.6%。而在食品行业中,除了像茅台这样的高档白酒外,葡萄酒、啤酒、黄酒、乳业等,看起来都比不上做酱油的。

　　不过,《金证券》记者注意到,海天的最高销售毛利率出现在2013年中期,当时毛利率是39.46%,接近40%。上海一家基金公司食品行业研究员仔细分析后发现,从分产品后得出的毛利率来看,2012年年末,酱油的毛利率是39.1%,并没有超过40%。

　　上述研究员分析后表示,海天味业的产品结构里,除了酱油还有蚝油以及调味品。但跟乳业30%左右的毛利率相比,酱油的毛利率之高确实让人吃惊。

　　《金证券》记者注意到,海天的毛利率在行业内来看,属于正常。比如加加食品,2012年年末的数据显示,其酱油的毛利率是35.45%。

　　对于酱油行业的毛利率,海天味业证券部人士告诉《金证券》记者,就目前国内酿制酱油工艺水平,排名前几位的公司差距不会很大,只是受地域、原材料等资源配置的不同,有些许差异。关于毛利率的差异,不光是单一成本问题。

　　大众消费品前景好

　　对于海天味业的市值崛起,中国市值管理中心主任刘国芳向《金证券》记者强调说,这并不奇怪。

　　他指出,上市公司市值等于净利润和市盈率的乘积,因此市值取决于两大因素,一是看公司的盈利能力,二是投资者给予的溢价倍数和市盈率。受到中央大力反腐的影响,高端白酒未来的盈利前景不被看好,相反酱油是大众消费品,市场容量大,盈利前景看好。所以,酱油股的市值逼近五粮液还算正常,反映的是两个行业景气度的反差。

　　深圳一位著名私募告诉《金证券》记者,海天味业上市之所以估值高,主要是由于参考的是大众消费品行业平均值,比如双汇、伊利。而大众消费品行业本身估值较高,这也决定了海天受市场热捧。第二点则是海天的成长性。

　　《金证券》记者注意到,海天除了酱油之外,还涉及蚝油和调味品,比如,蚝油毛利率是33.08%,调味品毛利率是32.89%,这两块的成长性较高。

　　此外,从销售收入看,这两块成长性也值得关注。财务报表显示,这两块涉及的收入从2012年的情况来看,一个是8亿元,一个是9亿元,占销售收入的1/4,未来规模惊人。