■乔尔·克兰克
基金透明度高、费率较低、增长上行、流动性强。这是2万亿美元产品的开始吗？
金融危机后，对于机构投资者和部分散户投资者来说，流动性管理成为核心策略。在危机中，机构投资者很难赎回他们的另类投资产品，而其中以对冲基金为主。
但随着金融危机的消退，所谓的再发风险已经发生。目前，投资者正在寻找能够提供增长上行、但流动性比传统的对冲基金更好的另类投资产品。许多这类投资产品都是以流动性强的另类投资的方式出现，它们往往被包装成共同基金。根据高盛2013年12月份发布的一份题为“散户流动性强的另类投资：下一个目标”（Retail Liquid Alternatives:The Next Frontier）的报告，“真正的流动性强的另类投资处于5到10年增长趋势的初期阶段，每年产生15%到20%的有机增长，能够产生管理2万亿美元的机会——这让人想起早期的交易所交易基金（ETF）的增长。
洛杉矶研究和投资咨询公司另类投资战略合作伙伴创始人兼首席执行官布瑞恩·哈斯金认为，流动性强的另类投资的名声大噪，不仅是因为金融危机，也是由于客户需要高品质流动性强的投资产品的出现。“机构投资者如今这样说，‘我喜欢对冲基金，我喜欢另类投资，但我需要这些资产中，至少一部分流动性更强。’”他说道。
位于辛辛那提的基金评价小组（Fund Evaluation Group）对冲策略总监艾伦·里纳瀚认为，由于固定收益类产品失宠，故而流动性强的另类投资产品随之增长。他说，该类产品与全部对冲基金管理的资产相比，数量还是相当小的。“让人们关注的是，它提供了与对冲基金投资情况相似的概念，但透明度更高，监管性更强且费用更低。”里纳瀚说。由于机构投资委员会看到了流动性强的另类投资产品对对冲基金的三重威胁，以流动性强的另类投资为标的的共同基金产品极具吸引力，他补充说。
这一趋势的一个案例是，去年年末康涅狄格州卫生系统网络哈特福德保健（HHC），提供了超过1.8万名员工固定缴费系统；其401（K）、403（b）和457（b）计划共有大约6.5亿美元的资产。在退休制度中，哈特福德将纽伯格·伯曼精英荟萃基金作为计划选项。当计划推出时，HHC被列为第一批不以盈利为目的的机构之中，把对冲基金以共同基金的形式介绍给员工。
但机构和散户投资者显然有不同的需求。总部位于康涅狄格州里奇菲尔德的一个机构另类投资管理公司——简单另类投资（Simple Alternatives），为机构投资者提供了一个共同基金中的对冲基金策略。该公司的创始人兼首席执行官詹姆斯·迪尔沃斯指出，基金中的基金（FOF）经理，通常会从提供长期策略的对冲基金公司那寻找更低廉的另类投资产品、对冲长期策略以及可能的交易所交易基金（ETFs）产品。
“这不是从对冲基金公司那获得的互相比较的策略产品，因为那样的话，他们将冒着分拆核心业务的风险，而其客户也将为此支付额外的费用，”迪尔沃斯这样解释，“通常情况下，该费用会以未轧平账或单个证券的形式呈现。”
迪尔沃斯还认为，2013年第一季度形势发生了逆转，那时公司开始接到来自机构客户的来电。“他们买入另类投资产品时保持沉默谨慎，因为他们认为这产品好得让人难以置信。但随着产品的不断发展，他们确实在流动性强的另类投资产品中获得了真正的对冲基金投资组合（收益）。”他补充道。
尽管如此，对于计划发起人来说，费用仍是一个问题。这样的争论在南卡罗来纳这样的州已经变成了国民话题，该州的财政部长呼吁养老金管理者要重新评估他们的投资伙伴。
“这取决于顾问的思考方向、退休金的来源和最终投资者有什么样的看法。”另类投资战略合作伙伴哈斯金说。他指出，对于习惯于支付对冲基金传统的“2/20”费率（2%的管理费以及20%的投资收益）的计划发起人来说，费用不是问题。对于这些投资委员会和理事会来说，共同基金似乎是一个不错的选择。然而，对于那些不适应对冲基金策略的人而言，费用显然有点高了。
里纳瀚对这一观点表示赞同，并补充说：“最终，由于管理费用减少，共同基金的成本也会降低。”
一个困扰流动性强的另类投资的问题，被高盛报告的作者称作“销售渠道知识鸿沟”。根据该报告，80%的共同基金销售是在顾问的建议下买入的。他们建议在扩大基金规模之前，必须进行中介教育。
高盛还指出，美国财政部的金融研究办公室去年10月份刊登的，在资产管理中潜在的系统性风险的研究中，引用了越来越多的共同基金由使用另类投资策略的对冲基金和私募股本管理公司引入。
根据高盛的报告，对以流动性强的另类投资为标的的共同基金更加重视，可能导致对于这些基金的报道和可以持有的类别产生更严格的要求。这些限制将反过来造成新产品的滞后以及可能更低的回报率。
迪尔沃斯认为，流动性强的另类共同基金对于不同的投资者采用不同的形式。它可能是一个独立的基金，就像哈特福德保健一样，或者可能是一个大型产品系列的周期的一部分，简单另类投资最近便获得了此种授权。“我们仅仅是工具房中的工具之一，”他说，“我们不会成为能满足所有客户的万能产品。”
（美国《机构投资者》、iichina、机构投资者在线独家授予中文版权；本报实习记者 戴梦编译）
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