ETF期权将对ETF市场带来深远影响

　　易方达基金经理 林伟斌

　　期权是风险管理市场不可或缺的基础产品，期权的非线性风险收益特征，能够帮助投资者巧妙f地改变投资组合风险收益的概率分布，实现特定的投资策略。从全球范围看，权益类期权是场内标准化期权市场的主要品种，占场内期权交易量的90%以上。产品结构上看，个股期权、ETF期权和股指期权三分天下。

　　指数化投资者应重点关注股指期权和ETF期权。ETF期权与指数期权的合约条款存在一些差异，但功能基本一致，在标的指数上可以相互补充。尤其是ETF期权的合约规模通常相对更小，更适合中小投资者。从国际情况看，主流宽基指数的股指期权比较活跃，比如美国S&P500股指期权、NASDAQ100股指期权、韩国KOSPI200指数期权、香港恒生指数期权等等。相比之下，ETF期权不仅覆盖主流宽基指数，而且也能覆盖风格、行业、主题、策略等指数。就A股市场而言，ETF期权将对ETF市场带来深远影响：

　　第一，增加对ETF的需求。期权的产品特性决定了期权的应用策略异常灵活，基于ETF期权的各种投资策略，都需要与ETF搭配使用。ETF期权使用越频繁，对ETF的需求就越大。

　　第二，改善ETF市场流动性。我国ETF市场流动性呈两极分化局面。由于ETF期权的各种投资策略（对冲策略、做市商策略）需要对标的ETF进行对应的交易，一方面，ETF期权将有助于改善标的ETF市场流动性；另一方面，目前ETF做市商和融券提供商的参与意愿不强，推出ETF期权后，有助于上述中介机构降低运作成本、丰富盈利模式，从而提升中介机构参与ETF市场的动力。

　　第三，改善ETF投资者结构。从实际情况看，我国ETF持有人仍以散户为主，投资者结构单一，投资策略相对简单。由于指数长期走势不太明朗，长线投资者心存顾虑，不愿长期持有ETF，倾向于短线交易。而基于ETF和ETF期权的投资策略则较为丰富，有助于将各种类型的投资者引入ETF市场，尤其是机构投资者。

　　第四，丰富ETF中介机构的业务模式。从海外情况看，券商利用场内期权发行结构化产品是重要的发展方向。美国2012年共发行10390只结构性产品，发行规模近500亿美元，近80%的结构性产品挂钩权益类资产，其中又以挂钩单只股票和单一指数的产品最多。未来，国内券商可以通过场内期权为社保、保险、高净值客户等提供市值管理服务，国内的券商、银行、基金专户可以通过场内期权发行结构化产品，丰富国内投资渠道。

　　当然，ETF期权能否发挥应有功能，还需要ETF基础市场设施的进一步完善。以ETF的T+0交易为例，如果没有T+0交易，包括Delta对冲在内的许多期权基本策略都无法正常开展。