合纵科技三度闯关IPO 毛利率远超中小板同行

　　在本期“透视新三板”栏目中，《每日经济新闻》重点关注了众合医药和合纵科技两家公司。众合医药是医药行业的“新军”，尽管其6个项目都处于研发过程中、主营业务尚未成型、连续亏损，但公司还是大受青睐，投资者纷纷斥巨资认购公司股份；合纵科技身处电网行业，其2013年靓丽的业绩数据在新三板公司中分外惹人关注，超高的高毛率数据更是羡煞同行。

　　近来，合纵科技（430018）成为新三板市场的焦点。首先是在1月28日，公司率先公布了靓丽的2013年年报；然后是2月15日中国宝安（000009，收盘价11.40元）发布公告，透露合纵科技正在申请IPO。

　　《每日经济新闻》记者注意到，合纵科技此前已经两次冲关IPO，但均告失败。其中第一次申请IPO失败，和同行北京科锐（002350，收盘价11.83元）状告公司侵犯专利权不无关系。尽管专利权曾引起争议，但相比北京科锐，合纵科技的产品毛利率更有竞争优势，尤其是在环网柜这类最重要的产品上，后者的毛利率高出了20个百分点。

　　IPO申请待“反馈”/

　　合纵科技2013年年报显示，报告期公司实现营业收入7.14亿元，较2012年的5.17亿元增长38.24%；实现净利润7657.01万元，同比增长了10.12%；实现扣非净利润7265.42万元；公司总股本为8218万股，基本每股收益为0.93元。

　　作为一家新三板公司，合纵科技上述业绩数据堪称惊艳，即便是与A股市场上市公司相比也毫不逊色。据同花顺iFinD数据统计，截至2月18日，已披露2013年年报的上市公司有90家，平均营业总收入为11.59亿元，平均净利润为1.01亿元，平均每股基本收益0.57元。

　　有了靓丽的业绩数据 “撑腰”，合纵科技成为在 《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》确定新三板转板事宜之后，首家申请IPO的公司。中国宝安2月15日公告显示，合纵科技的IPO申请，目前在证监会网站上显示为 “落实反馈意见中”。公开资料显示，中国宝安全资子公司中国宝安集团控股有限公司旗下的风投公司，持有合纵科技300万股。

　　中国宝安证券部一工作人员对《每日经济新闻》记者表示，虽然目前新三板明确了转板机制，但由于细则的关系，目前新三板公司IPO与其他企业没有什么区别。

　　产品毛利率远超同行/

　　合纵科技业绩不俗，主要得益于公司产品的高毛利率。

　　资料显示，合纵科技主要产品包括环网柜、箱变、柱上开关、其他开关和变压器等。2013年年报显示，环网柜贡献收入3.46亿元，箱变和柱上开关分别贡献收入1.35亿元和8300.12万元。这三类产品的毛利率分别为44.35%、24.69%、30.35%，2012年的毛利率分别为44.47%、22.99%、27.2%。

　　在上市公司中，北京科锐与合纵科技的业务非常相似。北京科锐2013年半年报显示，公司主要产品同样有环网柜、箱变、柱上开关，这三类产品2013年上半年分别实现收入1.08亿元、1.12亿元、3584.14万元；毛利率分别为24.57%、18.94%、16.15%，2012年则分别为33.45%、18.39%、14.86%。

　　不难发现，北京科锐的产品结构与合纵科技接近，但毛利率差异较为明显。以2012年数据为例，北京科锐上述三类产品的毛利率较合纵科技分别低了19.73、5.75、14.2个百分点。

　　对此，江苏某券商行业分析师告诉《每日经济新闻》记者，两家公司的箱变产品应该是差不多的，产品毛利率相差5个百分点左右还算正常；柱上开关使用量大，但门槛低，竞争激烈，这类产品的毛利率通常在25%左右，而合纵科技高达30.35%，有些偏高；环网柜产品方面，一般这类产品毛利率在35%左右，北京科锐只有24.57%，显得低了，合纵科技44.35%，又显得高了，导致两者的差值过大。该分析师补充道，出现这种情况，一方面可能是产品结构不一样，另一方面可能是投标策略有所影响，还有可能就是生产控制等管理方面的原因。

　　上海一位券商分析师则表示，“在电网市场，除了看产品、看技术，拿单能力也极为重要。北京科锐研发能力比较强，但市场开拓能力一般，这么多年，其主打市场还是以前的强项市场。”

　　事实上，合纵科技的高管有不少都出自北京科锐的销售系统，如公司董事长刘泽刚曾在北京科锐创新电力技术有限公司 （以下简称科锐新电力）从事销售工作，董事韦强、张仁增、何昀、高星等也有在科锐新电力从事销售工作的经历。

　　为解开两家公司产品毛利率差异之谜，《每日经济新闻》记者联系了双方，但截至发稿时仍未获得回复。