自身实力影响企业并购重组速度 券商寻求差异化突围

　　根据证监会最新公布的《上市公司并购重组行政许可申请基本信息及审核进度表》，自去年10月8日上市公司并购重组审核分道制实施以来，截至2月14日，除了渤海租赁的申请已经获得有条件通过并成功复牌外，仍有8个项目处于“审慎审核”通道。

　　资料显示，渤海租赁在内的9个项目之所以进入“审慎审核”通道，除了*ST大地外，其他8家或多或少受独立财务顾问为C类的影响。市场猜测，在分道制改革后券商实力直接影响企业并购重组速度，这或将引发项目资源进一步向有实力的大、中券商倾斜，加剧行业分化。

　　券商竞争加剧

　　按照分道制的改革，通过对上市公司合规情况、中介机构执业能力、产业政策与交易类型4方面的综合考量，把并购重组项目分别划入豁免/快速、正常、审慎3条审核通道。满足下述条件之一的重组项目即被划入“审慎审核”通道：一是上市公司信息披露和规范运作水平评价结果为D类；一是财务顾问执业能力评价结果为C类的。

　　相反，“快速通道”可直接跳过预审，由重组委审批，预计审核时间较正常渠道会减半。这类项目要满足的首要条件就是，财务顾问为A类券商。在去年9月出台的财务顾问执业能力评级榜中，国泰君安、华泰联合、西南、中金、中信建投、中信、齐鲁、东海、广发、中银国际10家券商被评为A类，在已列入评级券商中占比不到14%。

　　记者观察，为了追求更高的并购重组效率，近期确实有更多的企业倾向于寻找A类券商作为财务顾问。

　　初步统计，今年1月以来，已经向证监会递交并购重组材料的企业有25家，8家选择A类券商。已通过或者已上会的企业并购重组项目15个，A类券商承接的达到10起。并购重组项目的集聚效应明显。

　　不过西南证券首席分析师许维鸿认为，分道制的改革对A类券商的利好也并不好一概而论。“随着证监会逐步开放并购重组市场，未来获得相关牌照的券商数量增多，竞争也会更加激烈。同时，相比起有商业银行背景的券商，国泰君安、中金、西南等券商的大机构客户比较缺乏，想要保持优势需要更多向高盛等国际投行学习。”

　　尽管被认定为C类券商，东吴证券分析师邓文渊对未来的兼并重组业务并不担忧，“以后东吴证券将更多立足苏州本地，做好中小企业和创业型企业的特色服务。如果能走出一条差异化路线，小型券商也有自己的生存空间。”

　　快速通道仍未打开

　　实行分道审核已经有4个多月，目前还没有项目进入快速通道。

　　业内普遍认为，证监会对能进入快速通道项目的要求还是相当苛刻。除了财务顾问为A类券商，快速通道还要满足以下条件：上市公司信息披露评级结果为A类；中介机构与上市公司无不良记录；上市公司没有进入破产重组；项目属于汽车、钢铁、水泥、船舶、电解铝、稀土、电子信息、医药、农业等9个推进兼并重组重点行业；交易类型属于同行业或上下游并购、不构成借壳上市。

　　中金一名做并购业务的内部人士告诉记者，“并购重组属于收益率比较高的业务，券商内部都很重视。从目前状况来看，上市公司的信息披露还十分不规范，甚至存在虚假信息。迅速减少审批可能会带来一些问题。”

　　对此，许维鸿表示，“分道制改革其实属于注册制改革的一部分，是在上市企业直接融资领域的率先改革。从逐步减政放权到更加开放还有一个过程。”市场预计，在分道制改革逐步到位后，监管部门将继续推进收购办法和审核办法的修订，增加并购重组公开的内容和范围，进一步加强信息披露和放松管制。

　　除了提高上市企业并购重组效率外，市场还看好分道制改革释放的积极因素。在成熟的资本市场，并购重组对经济转型升级发挥着极其重要的作用。

　　从发挥资本市场对产业的引导作用方面来看，本轮分道制改革措施已经初显成效，部分政策支持行业的并购重组现象十分活跃。邓文渊观察到，从去年11月到现在，15家相关医药上市企业发布了停牌公告，“估计其中大部分与行业并购重组事件相关”。