耶伦首秀的玄机

　　美联储新任主席珍妮特·耶伦就任以来的首次公开亮相，效果不错。她１１日在美国众议院金融服务委员会就货币政策和美国经济形势发表证词后，资本市场犹如打了镇静剂，整体安稳平静，三大股指涨幅均超１％。

　　在美国国会现场，耶伦讲话时语速缓慢坚定，吐字清晰有力，给人胸有成竹的感觉。良好的观感，无疑进一步凸显了她传递的两大政策信号：一是美国经济复苏前景良好，美联储将继续缩减购债计划；二是宽松政策仍将维持相当长一段时间。

　　第二个信号尤其令市场松了一口气。在耶伦此次亮相前，由于美国失业率已从金融危机时期１０％的高位降低至６.６％，市场普遍担忧美联储启动加息。这一猜想若成真，全球资本盛宴将走向实质性终结，尚未来得及构筑金融防波堤的部分新兴经济体很可能面临大动荡。如今，耶伦“维持宽松”的表态总算可以暂时缓解市场疑虑。

　　不过，美联储量化宽松政策毕竟是非常规手段，总有一天要回归常规轨道。结束购债、提高利率是迟早的事。从把握未来美联储决策进程的角度讲，读懂耶伦首秀中透露出的决策逻辑才更加重要。

　　比如，耶伦此次在讲话中再次强调，维持宽松的原因在于就业市场复苏远未完成。她认为，长期失业人口和兼职人口所占比例较高，说明美国就业市场的疲软程度被低估。这一观点固然体现了耶伦作为美联储货币政策的核心设计者，注重对普通人负责的决策倾向，但如果以为她冒着退出成本加大的风险维持宽松，仅仅是为就业考虑，就失之偏颇了。

　　实际上，耶伦之所以倾向于当前维持宽松，是因为这一政策有利于压低美国的长期利率，抬升美国的资产价格，支持美国的个人消费、商业投资和房地产建设，为美国经济复苏注入强心剂。同时，尽管购买国债的速度减慢了，但总规模仍在增加，这实际上是美联储为美国政府的财政赤字融资，延缓美国财政的债务压力。

　　耶伦在讲话中坦承，美联储制定货币政策主要基于美国的经济利益，并不考虑其政策溢出效应。因此，研判耶伦时代美联储退出量宽的时机和节奏，还须以冷静、全面地观察作基础，读懂耶伦公开声明中所言和未言的涵义，才不至于误判市场，自身受损。