流动性隐忧难散 港股独自走弱

　　10日，在美股及内地A股等外围市场全线大幅反弹的背景下，港股出现了独自走弱的反常走势，尤其是在美元兑港元汇率显著回落的环境下，恒指的疲软就更为出人意料。究其原因，从根本上来看还是出于对中长期热钱外流的担忧，多数市场人士预期新兴市场风波并未完结，而在美联储新任主席发表国会证词之前投资者情绪趋于谨慎，港股的弱势暂难扭转。

　　恒生指数全日低位震荡，最终收报21579.26点，跌幅为0.27%；大市交投并不活跃，较上一交易日出现萎缩，共成交604亿港元。衡量港股市场避险情绪的恒指波幅指数尽管继续回落逾1%，但仍处于去年9月份以来的高位，显示出当前市场投资气氛依然谨慎。

　　中资股与大市同步走低，国企指数与红筹指数分别下跌0.33%和0.25%。由于内地A股大幅走高，而H股则出现下跌，导致恒生AH股溢价指数扬升1.95%至101.34点，统计显示，该指数自年初以来累计涨幅已经高达7.68%。溢价指数的大幅攀升一方面说明了在此阶段A股市场显著跑赢H股市场，另一方面也预示着AH股联动性出现了阶段性下降。究其原因，首先，年初以来，随着美联储缩减QE规模的启动，新兴市场爆发了一波本币贬值、资金外流的风波，与此同时，欧美日等发达股市也同步下挫，由于国际资金流向对于港股市场有着举足轻重的作用，短线的热钱外流引发港股遭受重挫并不意外，而H股则成为外资套现的主要对象；而另一方面，由于人民币汇率较为稳定，资本项目尚未完全开放，内地外汇储备也较为充足，此次新兴市场风波对于A股市场的影响较为轻微。其次，就AH溢价指数本身而言，在去年底跌至91.76的历史低点之后，也存在着自身的反弹需求。

　　从港股盘面上看，银行类H股和本地地产股为两大领跌主力 。地产股的下挫还是与热钱外流有关，恒生地产分类指数跌幅达1%，根据历史经验，无论是香港楼市还是地产类股份的走势均与香港市场的流动性状况有较为紧密的关系，而在美联储QE退出及全球避险情绪升温的大背景下，本地地产股的风险释放或仍将延续。中资银行股方面，恒生H股金融业指数跌幅为0.45%，建行、中行、工行、交行H股均下跌1%以上，内地市场利率的趋升以及银行间市场流动性紧平衡的格局仍将在中长期内制约银行股的走势。摩根大通发表研究报告指出，MSCI内银指数今年迄今跌幅达11%，市净率0.92倍为历史低位。不过，该机构指出，对中资银行长远前景看法依然审慎，因资产周期的风险上升，主要由于近期经济借贷杠杆比率急速上升，尤其是影子银行问题，而银行透明度及借贷风险管理较低，加上经济放缓及实际利率上升，令借贷人偿债能力下跌。摩根大通认为，目前银行股股价已反映息差收窄及不良贷款达3%至5%，预计股价未来会窄幅震荡。

　　展望港股后市，目前从技术上来看恒指已经转弱，支撑位并不明显。预计后市港股同时跑输美股及内地A股的情形仍有可能延续，这主要是出于资金外流的担忧，尽管从短线看美元兑港元汇率已由7.7676的近一年半高点显著回落至7.757一线，热钱出现回流迹象，但从中长期来看，在美联储QE退出的背景下，预计新兴市场风波还会出现反复，国际资金从香港市场撤离将为大趋势。