人民币“超发”，储蓄惹的祸？

　　CFP 图

　　最新数据显示，2013年末广义货币（M2）余额已经突破110万亿元大关，达110.65万亿元，遥遥领先各国，高居全球首位。围绕人民币是否“超发”，央行近来饱受争议。虽然央行官员再度否认“货币超发”，但是市场仍有质疑之声。对于判断“货币超发”的标准，学界观点并不一致

　　“中国货币供应量不存在超发现象。”中国人民银行调查统计司司长盛松成1月15日在国新办举行的新闻发布会上明确表示，广义货币（M2）较大是因为储蓄率高、间接融资比重高等造成，用“货币超发”来评价不科学。

　　而根据国家统计局发布的数据，计算可以得到8年来购买力降低了23%。其中2013年农村地区的1000元相当于2005年时的760元，而城市地区的1000元相当于8年前的780元。那么，事实上，人民币是否存在“超发”现象？“超发”的背后又隐藏着怎样的原因？

　　人民币“外升内贬”

　　进入2014年，人民币对美元继续走高。1月14日，人民币对美元汇率中间价报6．0930，再次刷新2005年汇改以来纪录。随后几个交易日，虽然中间价有所下行，但目前市场对人民币做多预期强烈，春节前人民币将继续小幅上涨。专家们认为，人民币汇率升值趋势不减，今年破“6”已是大概率事件。

　　举例来说，如果你刚收到1万元人民币的年终奖，想用它趁春节去趟美国购物，那么恭喜你，购物的时候你大概能比去年多拎回来两罐婴儿配方奶粉。这差不多就是这一年人民币对美元汇率升值的幅度。

　　就在人民币的汇率快速攀升，过去8年升值幅度超过34%的同时，人民币在国内的购买力却一贬再贬。

　　首都经济贸易大学教授兰纪平为我们算了一笔账：李大妈今年在市场上买大米时，发现大米3.3元/斤，她记得大米在2005年为1.9元/斤，8年间年平均上涨9.2%。就购买大米的能力而言，8年间已缩水近半，即从1000元缩水至576元。

　　“外升内贬”成为2005年以来人民币的一道独特“风景”。根据购买力平价理论，本币升值的同时，国内物价水平应同时下跌，但在中国并非如此。

　　上海财经大学国际金融系主任奚君羊在接受《国际金融报》记者采访时指出：“外升内贬属于结构性现象，从人民币对外升值来看，因为我们的产品出口仍具备优势，虽然某些出口优势有所削弱，但有些技术含量高的产品比如建筑工程，设备在出口比重中不断上升。总体来说，中国在国际出口上仍然有优势，目前出口仍然超过进口，存在顺差。这就会导致人民币升值压力。”

　　“事实上，内贬主要还是表现在跟老百姓紧密相关的一些生活用品上。由于种种原因，生产成本上升，而劳动生产力很难得到有效提升，比如食品，食品不像机械产品，随着劳动生产力提高，成本可以迅速下降。食品的价格比较稳定，所以人民币内贬表现在人民币购买力与食品价格之间的比较。”奚君羊说。

　　在奚君羊看来，有些产品的劳动生产力上升，成本下降速度比较快；而另外一些产品，劳动生产力不能有效下降，成本反而不断上升。对外，劳动生产力大幅度上升，使得对外升值。而我们自己需要的这些产品，特别是跟老百姓日常生活结合紧密的，产品价格上升，所以对内贬值。

　　判断“超发”标准不一

　　经常听人抱怨：“不是说人民币升值了吗？那么钱应该更‘值钱’了吧？但我为啥感觉钱越来越不值钱呢？”这种现象，让不少人将人民币贬值的矛头直接对准了“货币超发”。

　　兰纪平表示：“多年来，由于国内的经济增长更多地依靠投资，依靠大量增加的信贷投放，致使我国的货币投放量有着较大数量的超发。”

　　央行发布的数据显示，2013年末M2余额110.65万亿元，同比增长13.6%，而2003年末M2余额22.1万亿元，10年增长超过4倍。中国货币总量与GDP之比接近2∶1（2013年中国GDP总值56.8845万亿元）。

　　从信贷增量看，2013年新增人民币贷款8.89万亿元，比2012年多增6879亿元，创出4年来的历史新高。2014年，银行信贷投放速度再度加快。截至1月12日，工农中建四大行新增人民币贷款约3200亿元，显著高于去年同期的水平。

　　但不少学者认为，货币存量大，并不是指向“超发”的直接因素。不同见解主要来源于标准不一。

　　民盟上海市委金融委员会委员、资深金融从业人员游春告诉记者，看货币是否超发，不在于表面M2的数量大小，而在于其结果是否引起了通货膨胀。

　　游春指出：“超发不超发，落脚点还是看通货膨胀的水平有没有提高。假设货币存量很大，但是没有引起通货膨胀，也不能说货币超发。关键一点，看通货膨胀水平有没有显著变化。假如有，那么货币可能存在超发；如果没有，即货币再多也没有发生通胀，说明金融资源配置效率是低下的，货币多是多了，但其实是经济需要的。”

　　奚君羊针对目前人民币是否存在“超发”的问题指出，从历史来看，货币确实有过严重超发现象，央行的基础货币出现过大幅度增长，M2也存在大幅增长，说明货币有过“超发”现象。需要先从货币数量来看，再来分析货币“超发”的结果。

　　事实上，近十年有过两次物价大幅度上升，2007年CPI 增幅最高超过8%，2011年最高超过6%，所以说历史上确实出现过严重的货币“超发”，不仅货币供应量增加，而且物价严重通胀。

　　但就最近一两年来看，货币供应量没有出现严重超发迹象，M2增长率在13%－14%，从历史数据来看是偏低水平。从货币影响结果来看，近两年CPI增幅大致在2%－3％，偶尔突破过3％。所以说，物价没有出现大幅上升的状况，近几年没有出现严重的货币超发。有些专家认为，不仅没有通货膨胀，反而存在通货紧缩。因为我们的PPI（生产价格指数），也就是厂商要使用的工业原材料，其价格是连续22个月下跌的。

　　都是储蓄惹的祸？

　　货币供应量包括M0（流通中现金）、M1（狭义货币）、M2（广义货币）。M1是指M0加上企业活期存款，M2是指M1加上企业定期存款、城乡居民个人储蓄存款以及证券客户保证金等。截至2013年末，M0、M1、M2余额分别为5.86万亿元、33.73万亿元、110.65万亿元。全年净投放现金3899亿元。

　　盛松成指出，央行发行的是5.8万亿的M0。百万亿的M2，是由“中央银行、商业银行、所有的企业、个人，包括在座各位共同创造的”。因此，并非央行创造了百万亿M2。

　　盛松成认为，中国M2较大一方面是因为储蓄率高（中国超过50%，美国不足5%），货币主要是从银行的各类存款统计出来的，储蓄率高会增加经济主体对存款的需求。此外，间接融资占比较高的经济体，货币总量也会相对较多。

　　对此，奚君羊认为，央行官员的解释有合理的部分，货币供应量的增加是由多种因素造成的，包括银行、企业和个人，货币使用量增加以后，都会造成央行货币投放，这具有合理性。

　　但奚君羊指出：“央行投放货币主要还是通过存款方式，也就是说央行的支出，主要向商业银行支出，央行在商业银行的存款增加，不一定表现为现金的增加。比如说，我们个人存款的增加是在商业银行存款多了，对应地，对于商业银行而言，某一部分存款增加是在央行的账户上存款的增加，这种增加就是我们经常讲的‘准备金’，它属于基础货币，又称高等货币，这其实是央行货币投放的主要来源，而不是现金。所以，央行官员说货币超发主要通过投放现金，这种观点是不完整的，因为央行货币投放增加还是以商业银行存款方式来增加的，比如说央行向商业银行买进外汇，那么商业银行在央行的存款就增加了。”

　　“虽然从整体上来看，社会各个方面都有可能参与货币供应量的增长，但这并不排斥央行仍然具有调整货币供应量的能力，不是说其他因素造成的货币供应量增加，央行就可以置之不理。”奚君羊补充说。

　　根据有关定义，存款分为两种：一种是初始存款，是原始的本来就有的，而派生存款是银行反复的贷款存款而增加的，货币供应量的增加主要是由派生存款造成的，而不是原始存款造成的。储蓄过多表现为我们的货币量比较多，但这并不对物价产生影响。对物价产生影响的是增量，即人民币是否还在超发。如果把钱全都存在银行里，不投入经济当中反复使用，它的数量也就到此为止。如果这个钱被反复使用，就会产生货币学上的“存款创造”。比如说，1块钱存在银行里，银行把这1块钱贷出去使用了，使用者又存在银行，银行又再次使用，M2就会大幅度增加。所以总体来说，货币供应量的增加主要是存款被反复使用造成的，如果没有反复使用，货币供应量是无法大幅度增加的。央行说储蓄高，只能说是初始存款数量比较大，不能说明是派生存款数量大。

　　游春告诉记者：“储蓄增长是因为有很多派生存款，凡是有信用创造，都有可能导致M2增长，央行即便想要控制M2其实是非常难的，这一点超过它的能力范围，因为社会上有种种信用创造的渠道。”