债券走势分化 信用债“闪现”投资机会

　　最近一周，利率债和信用债走势出现分化。多家机构分析认为，当前债市的走势与宏观基本面有直接关联，宏观经济弱势运行和信用产品违约预期使信用债受到打压。同时，信用债市场整体收益率创下近几年新高，在相关风险不断暴露的同时，一些结构性配置机会及阶段性交易机会将不时出现。

　　债券走势分化

　　近几个交易日，交易所债券市场基本上延续上周行情走势，国债指数在经历了1月7日的中阴线之后，目前正在慢慢修复，市场主力也不急于拉升，因此目前的行情只能维持小幅攀升。而企债指数和公司债指在持续阴跌后小幅回升，交易量也有所放大，表明信用债的行情企稳不会很快见效，短期内债市弱市整理的格局还将延续。

　　记者注意到，近日，财政部招标发行了年内首只7年期固定利率国债。受益于发行体量较 小 等 因 素 ， 本 期 国 债 中 标 利 率 落 在4.44%，远低于市场预测下限。市场分析认为，7年期国债需求如此火爆，一则可能受益于短期流动性宽裕；二则本期国债将成为5年期国债期货可交割券，而且很有可能成为国债期货的C T D券。而最关键的，还是本期国债体量较小。与今年头两期国债一样，本期国债发行规模只有100亿元，且不设追加额度，相比200亿-300亿元的国债单期正常发行量缩减不少。此外，前两期国债招标均表现不俗，例如上周三招标的100亿元1年期固息国债中标 利 率4 .04%， 同 样 远 低 于 市 场 预 期 的4.23%和当时中债估值4.25%。由于有前两期的示范效应，可能吸引交易户介入，从而推动中标利率大幅低于预期。

　　市场分析人士认为，信用债市场新年伊始便迎来了武汉城投、四川煤炭产业集团主体评级接连遭降，华锐风电连续两年亏损等多起信用事件。在经历了2013年的初步风险暴露之后，2014年信用债市场仍将是“危”“机”交织。

　　基本面难乐观

　　多家机构分析人士认为，当前债市的走势与宏观基本面有直接关联，宏观经济弱势运行和信用产品违约预期使信用债受到打压。目前经济缓慢复苏的基调已定，一季度经济大概率将延续弱势运行的态势，因而经济因素在整体市场运行中的权重将持续降低。另外，近来虽然管理层不时出台安抚市场情绪的相关举措，但在新股密集发行的背景下，短期市场信心很难得到实质性恢复，再加上此前传闻的清理影子银行等消息影响，市场很难改变弱势下行的大趋势。

　　随着未来一段时间上市公司年报迎来密集披露期，相关债券退市与否亦将逐步清晰，利空消息可能仍会对相关个券及低评级债券形成强烈冲击。一方面，未来部分信用产品的违约风险将大幅上升，其中包括一些过剩产能行业中规模扩张过快、财务负担较重、现金流状况恶化的产业债，以及今明两年到期债务规模巨大、偿付能力偏低的城投债等；而另一方面，随着信用债市场整体收益率创下近几年新高，在相关风险不断暴露的同时，一些结构性配置机会及阶段性交易性机会也将不时闪现。

　　后市还看资金面

　　多家机构分析人士表示，利率中枢在2014年继续上行已经成为市场共识，债市后市表现还要看资金面。

　　2013年12月下旬到2014年1月初，财政投放使得市场资金面逐渐放松，但随着农历春节临近以及企业缴税日期的来临，上周市场资金面再次骤然绷紧。然而，央行1月23日实施21天期规模为1200亿元的逆回购，加上1月21日的2550亿元逆回购，本周共计向市场投放3750亿元流动性，创出近一年单周投放规模之最，使得资金面得到了有效舒缓，市场预期亦趋于稳定。

　　多家机构分析人士预期，目前至春节期间市场波动可能还会更加强烈，主要原因在于市场的抽水因素以及市场的结构性因素将使资金面紧张局势逐渐加码；另外财税集中缴款规模2000亿以上对市场也造成一定的抽水作用，春节提现对市场资金流动性的占用超过3000亿元。

　　机构人士同时表示，当前的金融脱媒和金融套利行为导致的负债资产错配情况而引发的资金需求将与前面的抽水因素叠加，从而增加了资金面的紧张。而央行当前调控流动性的系列动作，并不宜将其理解为货币政策的放松。